港股記錄 (2020年3月)

近幾周，全球金融市場出現震盪，特別是美股市場。我相信沒人能預料疫情擴散至此。現在基本是全球人類危機，幾近踏入全球經濟停擺狀態。

至於投資，基本上是看個人的主觀看法；樂觀派會預期，疫情其實在人類發展史已出現了數次，今次雖是預料之外，但病毒隨著環境變化，自身適應環境，即使科技發展如何快速，也不可能完全杜絕這類病毒突如其來出現，人類似終能成功過渡危機；悲觀者會預期，中小企破產，政府債務不停升高，全球性資金鏈斷裂，而美股現已踏進熊市，熊市平均會下跌40-60%，所以現在明顯未築底，等候疫情好轉而且股市築底後，再撈底才是安全的操作。

我大概算是前者。現在多國已採取封鎖策略，人民防範心態已大增，根據中方疫情發展方向，強制封鎖大概五至六星期，疫情便踏入受控狀態，大概到了四月底左右，全球疫情理應有一定程度的受控。

到了現在，相信沒人會樂觀奢望夏天的來臨，病毒如沙士一樣完全消失。兩種病毒的傳播途徑與致命率都不一樣，很難直接比較，此病毒致命率低，但傳播速度極快，我自己不會認為炎夏會把病毒完全殺死，東南亞多國的天氣若30度至35度左右，但也出現一些社區感染個案。

有一個確定性比較高的因素: 此類病毒似終有季節性，冬天天氣時段是活躍期。到了夏天，即使不能完全令病毒消失，但病毒已不在活躍期，加上全人類已比較小心衛生問題，情況應比較可控。另一個挺有意思的觀點，是全球爆發最嚴重的城市，如伊朗的Qoms，武漢和意大利北部，都處於同一個緯度，溫度與濕度很接近，此類氣候可能令這病毒變得更活躍。意大利的情況更容易了解，意大利是最早期停止中國航班的國家，病毒突然爆發本已令人難以理解源頭與因由，但整個國家南北距離比較長的國土中，病毒卻集中在北部爆發，而緯度距離遠的南部只有少量個案(爆發初期)。我個人的觀點是，此病毒對氣候變化比較敏感。

現在最重要的是，先在四月底前控制疫情，全球經濟損失巨大，但只要人們慢慢某程度上回復正常生活，經濟依然可慢慢回復生氣。最差的狀況，要算是歐洲某一些國家受控了，然後一些沒有採取強制措施的國家如英國，東南亞等國家，或其他人口多的發展中國家卻失控，然後整個問題變得沒完沒了。

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回說投資，倉中股票當然也大受影響，特別是重倉股都是工業類企業，生意依賴全球經濟氣溫，出口依賴他國經濟，加上過去一年半已大升不少，今次下跌幅度當然驚人。在2月最後一個星期前，本已盤算一些換馬動作平衡組合，但操作上還是慢了一點。

由2018年夏天至上個月中，整個倉成交量什少，但2月底開始，做了幾次大額成交，俄鋁減持一半以上，信義光能也減持一半(其實跟大市關係不太大，即使大市沒有大跌，我原已計劃一些換馬動作)，然後把資金分散至平安，阿里巴巴，騰訊，平安好醫生。即使全球抗疫進展不理想，此一堆股票即使捱價，但本身企業護城河與壟斷優勢依然不變，長線去看，疲情總有完結的一天，只要公司業績回復增長，股價或派息順勢上升，確定性與上升機率依然大。另外，也買進能源股神華與中石油，內房股中國金茂與世茂。同時也減持了一些小倉位小型股票。

其實，還有很多東西想說，主要是對能源企業的看法，其次是對內房的看法，或美股大市的看法等等，還是有空再寫吧。大市波動大增，找到好機會的話，不排除再做出大量換馬。

今年至目前為止，港股倉回報: -9%。

持股如下（由重倉成員至小成員，按重量排名）:

俄鋁
信義光能
中國平安
阿里巴巴
騰訊
中石油
神華
中國金茂
世茂
平安好醫生
浩澤淨水
復星
興發鋁業
天能動力
特步國際

現金約2%，持倉98%。

健康首要，投資次要。

與子同裳, 共待春來

現在新冠肺炎在全球蔓延，中東各國的確診個案不斷增加。在阿聯酋，個案總數升至45宗，7個人已完全康復出院，其餘38人中只有2人是重症，其餘只出現輕微的病情。

近兩個星期個案有明顯上升趨勢，大多數患者的源頭跟伊朗有關。當局明顯加強應對措施，所有學校改為線上教學，縮短祈禱集會時間，取消一切大型集會，沒有封關 (阿聯酋是一個開放型經濟體，不宜封關)，機場已增設檢疫機制，同時希望本地居民取消不必要的外遊行程。

下圖為衛生部高官開記者會, 講解新冠肺炎的情況:

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對於伊朗人而言，近一年所經歷的折磨與艱難，比起我們大多數出生於富裕城市的人一生所經歷的更多。

美國單方面撕毀核協議，然後訂出一些步步進迫的經濟制裁;  持續的戰爭威脅;  從今年新年起的不間斷的洪水成災，不少百姓失去家園;  一年間不停大瀉的匯率，物價飛漲;  一次次的大型遊行;  一個高級將軍給美國射殺，然後政府意外擊落民航客機給人民造成的絕望;  還有政府內部不停傳出的醜聞。。。

社會上人民不停表達不滿，指責。到了現在新冠疫情愈來愈嚴重，沒人會相信政府公佈的數字。政府是否隱瞞實情，我沒什麼看法，伊朗多年受盡美方制裁，醫療體系設備不足，什至沒有足夠措施去檢測患者，形成通報出現延誤，也是一件大概率的事。

在伊朗人眼中，疫情沒有為他們帶來過度恐慌，生活如常。人們需要應對的，何止新冠的威脅? 即使在公共交通上，帶口罩的人稀少，正如一些伊朗人在網上笑言: 「多希望我們要面對的，只是新冠肺炎。」

無論是失業，交租或物價，國家經濟崩潰，其實外人難有親身感受。或許，這一些困難對普遍伊朗人而言，都比一個還沒有降臨在他們身上的新冠肺炎，更為真實。換一個說法，如果疾病未到，便一切如常，過眼前苟且的生活吧。

在上網看有關伊朗的報道，都會令心底多一分嘆息。在中東工作數年，其實伊朗算是鄰國，前後去過伊朗三次旅行了，去過伊朗的人都明白世界的真實，人性的真實。有很多東西，不是傳媒說說便算數。

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今次疫情，大可看清各國政府應對疫情的能力，當中出現的措施與人民的反應，都跟當地的社會價值觀與各地文化差異相關。

阿聯酋政府的應對令人眼前一亮。看到政治立場上不太咬弦的伊朗出現疫情，二話不說，馬上把一大堆應急的醫療措施寄往當地，連本地媒體都沒有報導，只待世衛點名稱讚，我們這一些居民才得知此事。在公共衛生問題上，人道主義先於政治立場，對於一個小國阿聯酋而言，已展現一種氣度。

一些比較窮困的阿拉伯國家，出於阿聯酋政府幫助，派出專機到湖北接載當地的阿拉伯公民，把他們送到首都阿布達比的一個隔離區，隔離兩星期，免費提供食宿予這一些外國人，確保他們健康如常，才把他們送到他們自己國家。

兩個字形容皇儲的安排: 大氣。

一月底起，阿聯酋政府發出聲明，所有新冤肺炎患者，不計國籍，在阿聯酋確診的話，醫療費用全免。然後推出新措施，揚言嚴懲惡意散播未經証實假新聞，或造謠的人士，明言國家有足夠設備與應對疫情的準備。

看到一大堆美國媒體，沒有人道主義幫忙便算了，不停醜化其他國家如伊朗的政府。原來，一個世界衛生問題，只是一個給他們找到話柄，攻擊他國的天賜良機。在中東還有另一個國家以色列，沒人會寄望一個右翼猶太政府會對他人伸出援手，不落井下石已是做了好事吧。在這段時間，以色列透過官媒發放假消息，說阿聯酋阿布達比皇儲已中招，然後不停抹黑伊朗，這是什麼心態? 

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日本一月底捐贈物資予中方時，一個個箱子中，寫上「山川異域，風月同天」，援助中不忘引經據典，成為佳話。

本文標題出現的「與子同裳, 共待春來」，其實是出於本地一個大公司把物資寄往湖北時，箱子上所寫的，如下圖可見: 

在這裡，把「與子同裳，共待春來」發給伊朗人。不計國籍，不計政治立場，所有身在阿聯酋的居民都希望這個鄰國可以熬過這次危機。

由沙特「皇馬」說起

在這國家已待了接近十年，生活上愈來愈入鄉隨俗與本土化。

單是球賽，在香港與東南亞，對於足球迷而言，大多數人都不大關注本土聯賽吧? (在香港的足球迷中，有多少人可以把港超所有球隊名字說出來?) 大多數人應是英超第一，西甲第二，還有歐聯。。。

自數年前起，我已差不多完全不看歐洲比賽，唯一一場必看比賽，大概只有歐聯決賽。對近數年冒起的95後，什至2000後歐洲新星，我感到很陌生。反而，我把更多時間關注本地的阿聯酋聯賽，或沙地聯賽，或亞冠杯。 

中東足球的魅力在於: 阿拉伯人本身的紀律比較差，球員比賽的水準不穩定，大球會敗給升班馬不時會出現，各球會間的水準差距不大。所以， 聯賽什少出現如英超利記與曼城，或西甲皇馬與巴塞遙遙領先的「屈機」情況。對我而言，不能預測的戰況是很有趣的。

由於紀律差的原因，中東球會的防守系統很差，我什至可斷言，我從未看過一個水準穩定的門將! 後衛或門將的「哈碌」場面經常出現，比賽平均入球數字偏高，也是有趣的地方。

阿拉伯球迷大多觀看歐洲比賽，但同時也觀看本地的比賽。阿聯酋本地球迷喜愛在阿拉伯式咖啡廳看本地聯賽，在球場看比賽的人數偏低，但大球會間的比併依然可帶來數以萬計的觀眾。

在電視看比賽的話，傾向看沙地聯賽，沙地球迷更為熱情，球場座位經常爆滿。在twitter的引用量中，第一是英超，第二是西甲，第三是沙地聯賽。可想而知，沙地球迷對本地聯賽的關注度。

本地的阿聯酋聯賽，個人認為水準比沙地差一點，但若時間許可的話，也會親身進球場觀看比賽。本人現居阿聯酋第四大城市Al Ain，距離住處五公里便是阿聯酋班霸Al Ain的球場了。這球場是本人常去的地方，Al Ain在亞冠的賽事，迎戰伊朗或沙地的大球會，我一定不會錯過。

由於常看阿聯酋聯賽與沙地聯賽的關係，我對不少阿聯酋與沙地國家隊的成員已十分熟悉。特別是沙地阿拉伯，球員名字與所效力球會，基本上如數家珍，隨時隨地都可說出他們的資料。我敢說，我是最熟悉阿聯酋聯賽與沙地聯賽的華人。敢認第二，沒人認第一。

本人最愛的球會，肯定是沙地「皇馬」Al Hilal。這球會是亞冠常客，多年來與此獎杯擦身而過，終於在去年的決賽中，擊敗日本的浦和紅鑽，一嘗冠軍滋味。

下圖是Al Hilal在日本奪冠的照片。

而本地的阿聯酋球會中，主場Al Ain其實不是本人至愛，位於杜拜的Al Nasr才是我的至愛。此球會水準飄忽，聯賽表現浮浮沈沈，但終在一月的聯賽杯捧杯，應是我第一次親眼見證他們得到一個獎杯。

Al Nasr中的皇牌前鋒是來自西班牙的Negredo (尼格度，曾效力皇馬與曼城，英超球迷或許依然記得此人):

以下是一月Al Nasr在聯賽杯決賽的精華片段。開賽僅六秒，尼格度便打開記錄，非常精彩。這進球應是我看過的比賽中，最快速的進球呢。

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上星期, 在球場觀看了一場亞冠杯的分組賽, 由主場Al Ain 對沙地勁旅Al Nassr, 主隊球迷沒有舉起支持球隊的橫額, 反而舉起以下橫額為中國人打氣:

橫額寫上: 「親愛的中國朋友, 我們在你們身邊, 加油!」

在選股思路中, 再遇神華

個人選股慣性思路: 不在熱門板塊中尋寶，反而在疑似出現問題或危機中的股票中尋寶。

2015年底與2016年初，我曾買進中國神華(1088)。當時煤炭產能過剩，國家下令的供給側限產令一眾煤股股價大趺。但是，身為內地其中一間實力最強的能源企業，我當時對神華依然很有信心，股價大跌的同時買進不少，跟著整個行業慢慢適應一個新的常態，神華股價同時反彈，更曾派過一次大額特別息。這項決定對當時的港股倉帶來不俗的回報。

近日，新冠肺炎的出現嚴重影響中國內地的宏觀經濟。身為能源巨企的神華，自然因為平民對發電需求下降而首當其衝。同時間，煤炭的供應與日常運輸都有一定影響。煤炭現時身在供需俱跌的非常時期，神華股價應聲下跌，現時股價約是三年新低。

近日再次看中神華，原因無他，公司基本面依然強勁。與一般的煤炭企業不同，神華的業務來自一個宏觀佈局: 主業是生產與銷售煤炭(上游業務)，佔總收入約一半，次業務是利用煤炭發電 (下游業務)，還有鐵路運輸與提煉煤化工產品等中下游業務。神華業務覆蓋整個煤炭產業鏈。

發電業務的主要成本源自煤價，煤價下降可導致煤炭生產的收入與資產值下降，但卻令發電供電的毛利上升。基本上，神華的整體佈局有利於減低其對煤價升跌周期的影響，收入與平均毛利率更平穩。而發電業務是可提供穩定現金流的增長業務，公司的佈局令其對煤價影響減低。

過去數年的數據可見，公司擁有穩定現金流。2018年自由現金流約547億人仔，對比現市值約2900億HKD，約是自由現金流的6倍價錢，估值不高。即使2019年煤產量與銷量稍跌，現價計的估值依然不高。(我曾查找一些美國上市的大型能源公司的估值資料，「市值除自由現金流」的比例大多在10倍以上。神華的估值明顯更低。對於能源巨企，美國的分析師多慣用這個比例去估值。)

穩健的現金流足以支撐公司近數年的派息政策，派息比率接近40%，即使2019年業務收入稍降，現價計的股息率應有6%以上，神華過去數年的平均股息率應在5%樓下。另外，PE低至6倍左右，也是近數年的低位。

公司健康的財務令其有足夠能力慢慢減債，近五年的資料顯示，「總債項/股東權益」這個比例慢慢下降。2018年的年報所見，這個比例已低於20%。身為能源公司，神華的財務槓桿身在極低水平。

另一個重要數字是公司的淨利率。即使在2015-2016年間，行業飽受產能過剩困擾，神華的淨利率依然有13-16%，同期其餘企業都是身在虧損或微利狀態(淨利率約5%)。其他年度中，神華淨利率約20%，足以反映神華在行業中擁有競爭優勢。新冠肺炎對神華的長線競爭力與經營利潤影響不大。

對於神華最大的質疑，應是增長潛力與行業的限制。現在時興討論電動車，減排污與新能源行業。這一些產業的掘起，理應對化石資源如煤礦業產生負面影響。

從數據去談論新能源的大前提下，應先看內地的能源產業現況: 在中國的化石資源中(石油, 天然氣與煤)，煤佔比高達96%，石油與天然氣只佔4%。在未來30年或更長的時間，期望新能源或天然氣可以完全替代煤的功用，是毫不顧現實的想法。

我們可看看美國數十年的電力產業發展。對於煤的應用，直至2000年，煤供電的佔比依然高於總供電的50%。到了近年，因為新興能源，天然氣，與核能等成本慢慢下降，致令煤供電的比例下降至去年的30%左右。另一個重點，美國的化石資源跟中國不同，美國佔有巨量石油與天然氣，但美國電力行業發展數十年，即使到了現在，煤的功用依然十分重要。我個人看不到中國可以在短時間找到一個完全取代煤需求的方案。

從另一個方向去看，既然煤炭在中國的電力行業不可或缺，但中國卻要加強對環境的保護政策，唯有在煤炭的生產過程中盡量減排放。所以，近年神華也加強自身在減排放的努力，有資料顯示，神華的常規煤電項目全部符合超低排放標准。排放水平已經低於天然氣的排放水平。

身為舊經濟股，自然沒有什麼題材可引起財經界的熱烈討論，而行業不是身在增長期也是事實。我的看法是國內對煤炭的長遠需求約維持不變，不會下跌，而整體能源需求的增長會由天然氣與新能源(如太陽能)去填補。基於現在神華的低估值與公司經營現金流的穩定性，中線而言，個人認為神華是一個不俗的投資，回報來自: 股息回報+估值回歸平均線。

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2020年到現在為止，港股倉回報: +14%。

今年只曾交易一次: 少量減持俄鋁，加持浩澤淨水。正如上文所說，本星期應會作出一些換馬動作: 加入神華，也會減持一些成員。

港股倉持股如下:   

核心成員: 信義光能(968)，俄鋁(486)。    

小成員:  興發(98)，復星(656)，榮威(3358)，中鐵建(1186)，海爾(1169)，浩澤淨水(2014)，特步國際(1368)，天能動力(819)，招商港口(144)。

有關中東口罩

目前為止，阿聯酋出現了五個武漢肺炎確診個案，全是源自武漢的遊客。

目前的疫情依然有很大的不確定性。近日，我曾問過一位專門研究傳染病量化分析模型的同事，她說現在病毒依然十分活躍，所以局勢如何發展依然是未知之數，她的模型估算，給出的答案是二月底至三月上旬左右，病毒感染的個案會到達高峰期，跟著情況便會慢慢受控。

當然，專業說法是「數學模型估算」，說實在一點，其實都是一個「估」字。大家不用太認真去看一些專家的推測。

湖北省的情況特別嚴峻，醫療物資供應緊張。近日，阿聯酋外交部公佈，有充分信心中國可以控制疫情，在醫療物資上會盡力幫助與支持中方，會提供充足的物資予武漢的醫院。

大概十多天前左右，由武漢封城起，本地華人便合力搜購市場上的醫療物資捐贈往內地，跟著，一些平民需要的物資如口罩曾出現缺貨現象。

數天前，我曾看到市場上出現新一批供應，但根據不少社交媒體的人所說，新一批供應其實大部分已由政府官方機構買下，再分批寄往內地。而新聞所看，也証實了這情況。

另外，杜拜政府為疫情最嚴重的武漢打氣。在2020年2月2日20時20分這個挺特別的時間，在全球最高的建築物哈利法搭，展示以下燈光：

在這國家中，沒人出現恐慌，帶口罩上街的人若佔總人口的5％，本地口罩需求不高。原因無他，政府已宣布一些防疫措施，什至利用科技去幫助防疫。

事實上，如阿聯酋這一類波斯灣區的中東國家，出現病毒社區大規模感染的可能性極低。第一，國家人口密度低，再加上沙漠氣候的關係，白天有烈日太陽下的紫外線，而即使現在是冬季時分，白天溫度依然高於25度。根據微生物學家所說，太陽光下的紫外線與25度以上的氣溫，令病毒難以傳播。出於這些原因，可能解釋了政府與人民都沒有出現過於擔心緊張的現象。

細看其他中東媒體，中東其中一個工業大國伊朗的媒體報導，當地口罩供應嚴重短缺，令本地人感到困惑。(伊朗未有出現感染個案，到伊朗旅遊的外地人什少，事實上，伊朗出現確診個案的機會率極低，可算是風險最低的國家之一，當地人毫不需要口罩。) 媒體估計，很有可能是伊朗政府壟斷市場供應，幫助中方醫療機構抵抗疫情，把物資寄予湖北省。

現在口罩明顯供不應求，先供應予最需要醫療物資的醫療人員，自是理所當然的事。

不要問我買口罩，我已做了自己的本份幫助有需要的人。現在我自己都沒有口罩，也不可能在市場上買到口罩，在我的職業上，人與人接觸的機會很多，但上司已要求員工不帶口罩上班，而我自己都是毫不擔心。

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有關新聞連結：

Solidarity: We're one with Wuhan, says UAE

Coronavirus: UAE to help China with medical supplies