個股研究: 彩星集團

看了市場先生對彩星集團(635)的簡單評論，小弟發覺此公司挺有趣，順道研究一下: 

公司收入來自多方面。 主業是玩具的研發和銷售，而其他收入來自物業租金收入和管理，還有一些財務產品收入和餐廳營運收入。 由於後兩者的收入只佔總收入少部分，所以只會專注於評論前兩者 (玩具和物業方面的收入)。

(1) 租金收入穩定，年收入大概2億。 根據年報顯示，物業資產總值五十多億 (有一些是土地權的估值，此部分當然沒有租金收入，也比較難準備估值)。 主要收租物業為: 位於廣東道的集團商業大廈，多個半山物業和屯門的一個工業大廈。 若以租金回報率4.5-5.5%計，收租物業若值36億至44億。 另外，集團還有一些海外物業，但沒有詳細資料，姑且不談。

市場上的香港物業收租股的P/E大概在10倍左右。 取10倍P/E的話，彩星此部分的市值20億，即每股9.25元。 跟現時的股價接近一樣。 即是說，市價沒有把彩星其他收入計算在內。 由於集團沒有「拖後腿」的蝕本經營生意或負資產，所以市價肯定存在低估。

(2) 集團的玩具產品主業，在附屬公司彩星玩具(869)內，集團持股49%。 玩具業務比較有波動性，彩星玩具的優秀之處在於高毛利率(長期60%以上)，而且公司是行業老手，有五十年經驗 (集團主席從十多歲起進入彩星，已在公司多達五十年經驗)，公司的穩定性高。

玩具主要收入來自美國市場。 而年報提到，希望主要玩具「忍者龜」可以受惠於新一系列的「忍者龜」電視劇和電影。 個人對此有所保留，新的影視產品不一定可以大幅提高銷售，而當中的宣傳或銷售開支也應隨著新影視產品而上升不少。 而集團正在開發新的玩具產品，下年年底開始會投入市場，此部分的銷售量完全不能預計。

由於玩具產品行業的不穩定性，市場對彩星玩具(869)的估值低，也算不上無的放矢。 話雖如此，去年經營收入大跌的同時，彩星玩具的經營現金流依然高達五億多，零負債，而存貨量同時大跌四成，即公司沒有存貨積壓現象，經營有效率，財務穩健。

(3) 物業收租方面的市值20億 (看(1))，用市場對彩星玩具的估值，即集團玩具方面的市值為7億1400(14.58 x 0.49)，即是集團的總市值為27億1400，每股12.56元。 對比現價，有約40%上升空間。 (未計餐廳和財務產品的估值，它們的年收入1000萬以上，多多少少都應值數千萬吧? )

(4) 回說彩星集團的資產，財務健康，現金接近12億，減去5億多債務，再加首段提到的36-44億的收租物業，合共約42-50億。 這個數字還未計算其他土地值，外地的物業值和財務產品的價值。 結論是，年報顯示的60億多的賬面資產淨值 (每股28.89元) 不存有大量「水分」，「實心」程度高。 相對現市值20億，資產折讓巨大。

(5) 集團利用手上現金，慢慢回購市場上的股份。 其實，集團的派息比率偏低，同時間每年都有大量額外儲備，若增加派息比率，市場估值應可提高。

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相關連結:

市場先生: 彩星集團中報簡評 

淺談: 槓桿型ETF

美股市場擁有不同形式的ETF，可說是目不暇給，也衍生出一些更具創意的產品，例如槓桿形ETF (Leveraged ETF)等等。 小弟便嘗試淺談槓桿型ETF吧。

  
此類ETF一般都是追蹤某一些市場指數，例如道指或其他股市指數。 一般比較多見的是槓桿3倍的ETF。 表面上看，此類ETF的好處，便是可在不借貸的情況下利用槓桿，把回報和風險增加數倍。 但事實卻非如此，可看看以下例子:

假設槓桿倍數是2倍。 而今天購買這ETF時的股市指數是100，買入價是10元。 明天股市指數跌5%，變成95。 因為兩倍槓桿的關係，ETF的價格應下跌10%，即明天的價格是9元。 下一天股市指數回升5%的話，便是99.75 (95 x 1.05)，即經過兩天的交易，股市只下跌了0.25%。 而ETF在第二天應回升10%，即價格是9.9元 (9 x 1.10)。 即經過兩天的交易，ETF的價格卻下跌了1%!

細心的讀者，只要稍懂基本算術，應看到當中的奧妙之處，在此不作解釋了。 不過，這實例卻可以引申到其他市況。 若股市波動性強，經過一大輪起起跌跌，都是不停在同一個範圍上落，槓桿型ETF的價格會慢慢下跌。 即使股市指數長期處於上升的趨勢，只要當中的波動性極強，不停出現大上大落，此類型產品的價格也肯定跑輸大市。

所以，槓桿型ETF絕不是簡單的東西，幼稚地認為「買入3倍槓桿的ETF，只要大市升10%，我的回報便有30%了。」

另一方面，槓桿型ETF利用不同的金融衍生工具配合，以長期達到槓桿倍數的效果，可以想像得出，基金根據市況，會在不同時段不停平衡組合(rebalancing)，以跟足基金的槓桿倍數特質。 由於當中出現大量交易，幾可肯定此類基金的運營成本比一般基金為高。 即是說，基金的管理費用比一般高出不少。 長線投資的話，此類費用肯定侵蝕回報。

另一個情況，假設市況突然大瀉，因為此類基金不想落入「蝕到清袋」的下場，同時間要保留一定的資產去作出rebalancing，估計基金有可能在大跌的市況拋售股票以保留一定比例的資產，當股市大幅回升時，因持股比例可能已大幅下降的關係，基金的升幅極有可能「跟唔足大市」。

長線去看，此類基金似是「必敗無疑」的產品。 但對於看短線，利用短線趨勢去決定買賣交易的操作高手，卻是可以有效提升回報的工具。 不過，整體而言，若投資新手首次踏入ETF市場，此類槓桿型ETF的風險不低。