選股不選市

在早陣子的一篇文章已經提過，恆指成份的大藍籌股票中，雖然個人沒有仔細詳盡統計，但幾可肯定是中資企業的成份較重，而純以香港生意為主業的公司比重較低，所以，有關中美貿戰的消息，內地的通漲指數，或人仔的匯率等，對大市指數的影響，都比香港本土發生的社運事件更重要。

近期，香港社會的混亂狀況世人皆見，同事來自世界不同洲份，中東，歐美，非洲，東南亞等，他們完全看不到什麼爭取民主，只看到一大堆對社會盡情破壞的暴力行為。而本人身處的國家阿聯酋本星期對香港發出旅遊警示，已是近數個月的第三次。還有多少國家對香港發出警示，我也不得而知了。

雖然狀況混亂，股市卻給人形容為「堅離地」。原因無他，第一段已說了中資企業比港資企業的比重更大，而且香港金融市場是全網絡化，不是單純因為暴徒對一些硬件或社會設施的破壞便足以影響金融市場運作，除非，有黑客癱瘓整個網上系統的運作便另作別論。但此類黑天鵝事件，不只是現在，而是任何時候任何國家都有可能出現，跟此次政治事件沒有直接關係。

其次，整個股市集合各路人馬，當中涉及很多不同的利益集團，個人是看不出香港政府會推出措施間接癱瘓市場操作。

當然，現在人心惶惶，有人已提高現金比例，也是合理的做法。跟香港整個營商環境有直接關係的企業，已price-in一些負面因素 (但我絕不敢妄言，所有負面因素已反映，因為社運後續發展的不確定性依然很高)。另一方面，一些國企，內地民企，由一年半前的貿戰起，股價大幅調整的數目不少。一些行業如物管，醫藥，某一些內房在今年的表現很不錯，但涉及貿易類的工業，基建或消費類，不少已出現大幅度調整，在市況不明，加上公司本身不身在增長型環境，預期股價突然大升，毫不現實。不過，個人而言，如果估值足夠低，但生意穩定的公司，即使沒有增長，也是買進的目標。

其實，投資其中一個要點，就是要懂得見步行步的道理，沒有一條大路通羅馬。同時間，因政治環境而心理過於恐慌也沒用，起碼以個人超過十年身在港股市場的經驗而言，如果市況或個股出現大量投資者信心不足，股價突然再出現大跌的可能性其實不高。很簡單的一個例子，2017年出現了一個新理論，對於當時不停大升的700騰訊，「不要騰，只要信」。事實是，在當時買進騰訊的投資者中，到了現在，他們能否在騰訊得到一個可觀的回報？相反，2015年重工業與資源股大跌，市場不停炒作油價下跌，全球通縮，產能過剩等，當時大手買進油價ETF，或一些資源或工業或能源類股票，是否真的已一敗塗地？　

我個人對香港的長線發展環境不樂觀，但對現階段的港股的態度中性，不算悲觀，在現市況下，受本地，內地與環球的政經環境影響，大市指數不可能大升，但此情況下，大量股票估值不可能大升，算是一個可以慢慢小心選股的好時期，我的看法是，「對大市中性，對某一些個股樂觀」。所以，在這取態下，我不認為應「先徹退，等大跌」。

我個人傾向買估值，不是買增長。當然，有人會說，長期持有美股中的高增長科技股，可輕易取得一個高回報率。人人取態不同，沒有絕對的是非對錯，是非對錯源於個人中長線的回報率，如果回報連續十數年跑輸大市，當然是值得檢討一下。

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有關文章：(來自無忌兄的文章)

恆生指數 vs 個股走勢 (一)

恆生指數 vs 個股走勢 (二)

談武俠小說

查大俠(金庸)去年10月底去世，到了現在已一年時間。武俠小說給人認為是「成人童話」，所言非虛。即使到了現在，我周不時都會在網上找武俠小說看。

以金庸的名著而言，鹿鼎記是唯一一本完全未看過的長篇小說。其餘由查大俠所寫的長篇小說都已看過了。其實，中學階段，我看得最多的是推理小說。踏入成人階段才看多一些武俠小說。

以我看過的武俠小說作家而言，印象最深的，一定是金庸，梁羽生與古龍。三人都已仙遊，這篇文章算是悼念三位作家吧。

梁羽生的小說，完全按照歷史的框架設計。他本人對歷史，詩詞等都有極深入的認識。連小說中所有章節的開首，都經常以一些詩詞等的形式出現。書中的主角隨時可說出一些詩詞，造型典雅。但是，以作家而言，書中人物的設計比較單調，大多是非忠即奸的類型。在人物性格的刻劃上，肯定比不上金庸與古龍的多元化。故事上的發展都是平舖直敘為主，少見引人入勝，一直令人追看的元素。

梁氏的小說眾多，我看過的有:　女帝奇英傳，大唐游俠傳，龍鳳寶釵緣，還劍奇情錄，萍蹤俠影錄，白髮魔女傳，七劍下天山，江湖三女俠，冰魄寒光劍，塞外奇俠傳。個人最喜歡是白髮魔女傳，大唐游俠傳與江湖三女俠，而「還劍」即是質素極高的短篇小說。在梁氏筆下最有印象的人物，應是卓一航，練霓裳與張丹楓了。

以一個武俠小說作家而言，金庸肯定是難以超越。查氏刻劃的人物十分多元化，很多令人印象什深的人物都是亦忠亦奸，如「倚天」中的趙敏，或「笑傲」中的任盈盈等，都是此頖人物。查氏作品另一個特色，即使是眾多的配角都有立體的性格與形象，如「射鵰」中的黃藥師，周伯通，洪七公，「笑傲」中的田伯光等，由於出場人物的性格造型多變，自然令讀者印象深刻。

查氏的小說混入大量不同元素，如推理，戲劇等，情節的進展以幾條主線同時進行，人物間與派系間的關係錯綜複雜，跟梁氏一樣，全部小說都有一些歷史背景，也加插了大量如中國藝術，文學，古文化等元素，但論當中的奇情與娛樂性，查氏明顯超出梁氏很多，如「笑傲」中的辟邪劍法，肯定不會出現在梁氏小說中。

以射鵰三部曲而言，個人認為「射鵰」質素最高，書中故事發展設計不但出色，而人物造型豐富多變，應是三部曲中最出色的一部。「神鵰」前半還是可以的，但後半部卻內容鬆散。但書中有楊過與小龍女的戀情，總會成為一些讀者心中最愛小說吧。而「倚天」中出現不同派系，人物間關係複雜，故事中出現很多支線，這本書應是宅男天書之一，主角張無忌性格上完全沒有突出的地方，純粹是一些奇情怪遇，得了絕世武功，還經常有一些美女在旁。但總的而言，「倚天」整體而言只算中上，遠不是查氏的最佳作品。

雪山飛狐表面上挺沉悶，但書中由不同人物的對話去建構整個故事發展，不同人有不同的表達與說法，大有「羅生門」的味道，而結局也是出人意表。

「天龍」是查氏後期作品，寫作上的風格已很成熟，書中代表了作者本人的一種世界觀與人生觀。段延慶，鳩摩智，慕容復，蕭峰，天山童姥等人的結局都令我印象深刻。

個人最喜歡的，是笑傲江湖與連城訣。連城訣應不是大多數人的首選，但我卻認為此書十分出色，短短三百頁，由主角的悲慘遭遇，看出現代社會中世人的荒謬，虛偽，自私的一面。這本書其實不是武俠小說，而是以一個武俠小說的形式，去寫現代社會的真實一面。

至於笑傲江湖，永遠是我的至愛。書中帶出了一種味道，就是人在社會中，看到不同的人物，名門正派出來的人，不一定公正，忠直與誠實。而黑道中人也有正義一流人物。書中代表的，是一種人性。

恆山定閒師太臨死前把掌門人交給一個男性，實是前無古人，由此可見定閒見識不凡，在緊急關頭可以打破傳統門派中的禁忌；衡山劉正風嗜好音樂，以音樂與魔教中人成了知忌；衡山掌門莫大沒有光復門派的野心，身在現實中，不敢與左冷禪對抗，同時間，心中沒有正派與魔教的忠奸之分，在莫大眼中，好人是以行為與道德標準去量定，而不是以門派與出身去決定，先發制人殺掉正派中人的大祟陽手固然精彩無比。

至於古龍，算是本人近年最常看的作家，跟梁氏與查氏完全不同，但還是留待下次再說了。

近十數年，科技發展快速，個人估計，二千後出生的一代人，會追看武俠小說的年輕人只會愈來愈少。近數年，潮興一種「輕」文化，快速連結分享一些當事人完全沒有過瀘的資訊成了主流，相反，習慣寫長文的人愈來愈少，現在，連寫短文的人也愈來愈少，單是分享一些視像類資訊便算了，連文字也省掉，但個人認為，文字表達似終可訓練一個人的思考，世上有很多東西都是只以文字形式才可表達更深刻的想法。

都敏俊與港股(2019年10月)

在港股投資上，近數個月沒有太多想法。基本上，大多數股票市場，連同美股，都好像已給宏觀政治綁架。著名分析員或基金經理會花大量時間講解宏觀政經形勢。原因無他，政治與經濟連成一起，當中互相影響的因子多得數不清，也不可能仔細解釋一切。

近數年，以環球局勢而言，已發展國家已增長乏力，政府負債累累，資產價格卻受惠長期低息而穩步上揚，新一代年輕人即使找到工作也看不到向上流的機會，大小不同地方都出現民粹主義。在一個全球政治化的大環境中，政府或央行決策當然會影響經濟發展，同時也影響資金配置，而不同行業間的生意發展，或多或少當然受整個宏觀政經環境影響。

回說港股，香港的社會問題已不用多說。恆指中，受宏觀中美貿戰影響的中資股對大市的影響力，其實是遠大於本地業務為主的大藍籌。現階段，我相信沒有人可預測香港社運的未來走向，即使是疑似已price in 負面因素，以香港業務為主的香港企業，我也不會沾手了。近數年時間，都是比較集中留意內地的民企，國企也會留意，但不會花太多時間在國企上。 

以基本面選股而言，選股方針可粗略地分為兩個類別: 第一類是以未來增長為主軸的增長型企業; 第二類是以價殘為主軸，企業的利潤，財務狀況，前景等雖則平平無奇，什至稍微惡劣，但若果股價過低，部分投資人依然會買入。個人傾向買進第二類股票。其實兩類股票間的選擇，當中沒有絕對的對與錯，兩類股票都有人得到高回報，或大蝕離場。 

當中的關鍵: 無論是專攻增長股，或價殘股，或看圖買賣，或其他類型的分析，沒有一個方法是絕對正確或絕對錯誤。其中一個重點: 如果市場上大多數人都以同一種方法定立買賣方針，此方法的潛在穫利空間自然會大大縮小。所以，去年起，Howard Marks說，近數年美股的指數型基金泛濫，單買指數股已有不錯的回報率。同時間，大多數選股不選市的基金經理與散戶都跑輸大市，這個趨勢能否持續，他本人有很大的疑問。而上個月，Michael Burry也說過類似的說話，他什至把指數基金說成是一個大泡沫。

投資上，何謂「正確」? 何謂「錯誤」? 有很多人心理上的盲點是: 買進後，股價一直上升，便覺得這個決定是正確。我自己的看法則是: 投資決定的對與錯，是根據本身的策略而定，不是股價的升跌波動而定。如果買進一隻股票，短短數個月股價大升，但其實買此股時的選股方針跟本身的策略違背，這絕不能看成是一個「正確」的投資決定。同樣道理，若看好某股票的某一些基本因素，會在三至五年間大翻身，如買進股票後，股價受大市影響馬上大跌兩成，是否代表這個投資決定是「錯誤」?  看官自行判斷吧。一個好的投資策略，就是投資人按此進行交易，長時間的回報率足以擊敗大市的回報率，成了一個長勝將軍。 

買賣股票是一個衡量機會率與值博率遊戲。任何人都不可能完全預計未來 (但股價卻某程度上反映市場對某股的未來預期)，如何控制資金配置，才是長勝的關鍵。但這是一門高難度的藝術，我還在慢慢學習中。

廢話還是少說為妙，以個股而言，近期實是沒有什麼看法。只看中一隻:

天能動力(819)看似相當不錯，業務上的技術已成熟穩定(電動車的鉛酸電池一哥)，雖則產品毛利率比較低，但公司的負債表健康，同時間一直穩定派息。現價對應4-5倍PE，市場估值是公司近年新低。當然，必須列出最不利公司的因素: 中央推動民企研發鋰電池，有人認為數年內，輕巧的鋰電池可取代重量大的鉛酸電池。天能近年開始增加投入資金研發鋰電池，似是慢人一步，令資金投入研發未必得到可靠回報，而原有主業卻可能給新技術淘汰。這個不利因素確實存在，所以天能股價不算是完全錯價。此股是否值博，關鍵應在於主業的鉛酸電池會否在短期內完全給鋰電池取代。(我現有的想法是: No，鋰電的缺點，如成本高，易燃性質等，應不可能馬上可以解決。而三四線城市，什至是東南亞國家普遍流行的大堆電動車，駕駛者應是先看價錢與技術穩定性的消費者。所以，我預計天能主業依然挺穩健，4倍PE實是過低。) 

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港股倉2019年YTD回報: 在+35% 至 +40% 的區間。

今年的成交次數什少，只做出數個轉換小成員的決定。大體上沒什麼變化。

核心股: 信義光能(968)，俄鋁(486)。 

小成員: 興發(98)，復星(656)，佳兆業美好(2168)，榮威(3358)，中鐵建(1186)，天津津燃(1265)，招商港口(144)。 


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本地的阿拉伯少女，青春少艾，全都愛看日本動漫與韓劇。近數天，有人跟我提到一個韓劇，說我跟當中的男主角很相似。對於韓劇白痴的小弟而言，真是聽得一頭霧水，但其實我挺愛看韓國電影(我個人認為，近二十年，韓國電影的質素肯定是亞洲最高，比日本，台灣，中港電影高出不少),  所以，當我看到某劇照，還是可認出該劇女主角是全智賢。在網上一查，原來這韓劇的男主角叫都敏俊。

自認沒有都敏俊的高大秀氣，或許是指都敏俊在劇集中的性格或能力? 我也不清楚了，也不未必深究到底。無論如何，這個年齡，慢慢走進中年，無論是白髮，或脫髮，或臉上皺紋，慢慢出現也是難免。Anyway，在股市中得到一個高回報率，希望在明天，將來還是有機會的。不過，給人評為都敏俊，機會卻是可一不可再，當然需要「自high」一番。

本文的標題先寫最重要的都敏俊，寫港股其實是次要。先後次序很重要，當然不可掉轉。

貿易戰下的中東

數個月前，有網友發電郵給我，問中東產油國如何應對中美貿易戰。當時正值一段比較忙碌的日子，所以沒詳細回應。

現在，看一幅照片，應足以略知實況:

圖中，看到如針一樣的高樓，是杜拜著名地標: 哈利法搭 (Burj Khalifa)。這高樓在2009年建成，它是世上最高大廈。

這圖是在10月1日拍攝。杜拜政府在高樓上用鐳射燈展現國旗，藉以慶祝國慶70週年。當天，杜拜酋長Sheikh Mohammed在twitter上，破天荒用中文，英文，阿拉伯語寫上慶祝中國國慶的祝賀語。可看下圖的中文版: 

當天，在本地媒體中，學者寫上有關阿聯酋與中國間不停發展的友好關係的文章 (看連結(1)，(2)，(3))。當然，我還收到一些來自本地同事的問候。

名義上，阿拉伯產油國是美國傳統盟友，實際上，在中美貿戰下，他們如何選擇，心水清旁觀者自然明白。

阿拉伯世界傳統上親美，高官子弟愛到歐美旅遊，把子女送到歐美讀書。

然而，2003年起，情況開始出現變化。在完全沒有証據的情況下，美國狀告伊拉克政府藏有核武器，繞過聯合國與國際間的反對聲音，強行攻打伊拉克。把伊拉克搞亂了，當地治安與經濟一落千丈，大小城市自殺式襲擊不停發生。令伊拉克出現大混亂，間接觸發往後十數年阿拉伯世界的亂象，誰是元兇？

跟著2008金融危機後，由突尼斯開始，跟著便是埃及等比較窮困的阿拉伯國家，不停出現大規模示威，當地掌權多年的政權迫下台，造成了當時著名的「阿拉伯之春」。

當時的狀況，美方應對不暇，立場模糊，含糊地支持人民示威的權利。美方與當地專制政權建交數十年，聲稱盟友，但卻因應自身利益，可隨時變臉，令阿拉伯世界的盟友深感不安。

所謂盟友，只是拿到自身的經濟利益 (賣軍火，用美元做全球的石油交易，跟著中東產油國自然把賣油得到的美元外匯投資到美國的資本市場上，形成一個石油美元回收系統---petrodollar recycling)，完全沒有照顧當地民生與經濟發展，政局出現變化時，隨時可出賣陷入危機的盟友，口說一套「民主自由」，事實是透過民主制度選出一個傀儡政權，便於美方幕後操控。

在這地方生活數年，大可知道本地人的性子。本是沙漠民族，以部落形式發展，人與人接觸與交易基礎，以主觀信任為主，即使現在不少國家已立國數十年，但文化與傳統價值觀依舊存在，人治為主的社會，若與對方的信任感消失，從前的友好關係便難以修復。

近數年，跟有財有勢或平民出身的本地人傾談，全都力數美國的不是，有感多年來只是給美國政府利用，對人民而言，緊密合作經濟民生互補完全談不上，一切民主政治理想更是模糊不符現實。其實，所有國家地理，文化，歷史背景完全不同，如何可以把自身體制強加於其他國家身上? 說到底，對英美而言，其他國家有否民主實是毫不重要，別國人民死活更是不值一提，重點只在於如何以「民主自由」的旗號去拿取利益。

對於這一個政治現實，本地人，不論政權或是平民百性，算是看得通透，但有美軍駐防，表面上盟友關係依舊。實際上，當然需要在外交方向上做一些改變吧。

從整個宏觀構圖去看，阿拉伯產油國向東看，與中方愈走愈近，實是無可避免。有空再談。

一些有關連結：

(1) The UAE is a proud friend of China (來自本地媒體Gulf News)

(2) UAE Rulers wish China a happy national day (來自本地媒體The National)

(3) Nasdaq Dubai celebrates China's National Day (來自本地媒體Khaleej Times)

(4) 有關當天哈利法搭賀國慶的影片　


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後記：現在香港的現況，不支持示威者的人，會自動被扣上「媚共」，「五毛」，「垃圾」等帽子，這類人身在網上，必須要起底，或集體批鬥；若在現實中唱國歌，拿國旗等，都是「不正義」行為，必須要圍毆，怒罵；若對方有生意，只說一聲支持警察，便必須清算，全力破壞對方店舖。這一些行為，可視為「港式民主」。

根據「港式民主」的邏輯，阿聯酋現在「媚共」，竟在著名旅遊景點慶祝國慶，必須懲治。黑衣「義士」們大可去機場阿聯酋航空的櫃位破壞一番，舉辦「和你塞」活動，阻航班乘客寄放行李，阻他們拿機票入閘。如出現意見不合者，當然先用黑傘遮蔽當事人四周，然後圍毆一番，藉以宣揚「港式民主」核心價值。

說故事：英國的「和理非」示威

2017年夏天，在英國倫敦，Defence and Security Equipment International exhibition (DSEI)舉行一個自稱為「世界領先」的軍火工業博覽會。該活動是世界上最大的武器交易會的場地。人權運動組織人士到會場抗議，不滿英國政府組織該活動，售賣軍火予不停踐踏人權的國家，如沙地與以色列。

當天，示威者和平表達訴求，完全沒有使用暴力，沒有衝擊警方或破壞社會秩序。不過，警方當天大力展開拘捕行動，合共拘捕了超過一百個「和理非」。有一些「和理非」的控罪得到取消，但是，也有一些「和理非」人權人士需要在法庭受到審判，有人在法庭定罪。

當時，一些人權律師認為法庭的審判毫不合理，認為示威者只是合理表達訴求，而當時的社會民意都對此十分不滿，認為政府舉辦活動售賣軍火給極權國家，變相默認許可這些國家違反人權的行為，更何況「和理非」示威者沒有在活動中使用暴力?

為了高達數十億英鎊的軍火買賣合約，利益在前，任何國家都不會因違反民意而拒絕自身利益吧。只是，拘捕「和理非」示威者，更把當中的一些人定罪，似乎也做得過份。

英國政府有否尊重示威者和平表達訴求的權利? 警方有沒有濫權? 

此時此刻，突然想起，近數個月經常聽到的四個字：制度暴力。

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後記：

英國售賣數十億英鎊的軍火予沙地，後者藉此殘殺也門的平民百姓，英國身為事件的主要受益者，一直「側側膊」，「當冇事發生」。對於整個事件，我早便知道當中細節。(詳見上文：「虛偽」無極限 。)

不過，對上述文中的新聞，我本來毫不知情。最近數天，剛巧有英國友人發whatsapps給我，他打趣道，英國的「和理非」示威者，可隨時給警方拘捕，而警方不會事先對示威者提出警告。沒有「和理非」作後盾聲勢支援，勇武派便沒有發揮空間了。

知悉此新聞後，順道寫此文記錄下來，由於此新聞巧合地跟上周的文章有關，算是上文的延伸版。

此新聞與當中有關的細節，其實不難找，在網上隨時可找到一些英國媒體的報導。