與烏克蘭美女交流

我曾在2016年到訪烏克蘭，只是純粹一趟旅遊而已。因旅遊與公幹的關係，已去過不少地方。烏克蘭這國家的美女指數之高，已不能用文字形容。 

大概要親身去過當地一趟，才會知道這是一個名符其實，盛產美女的地方。基本上隨意在基輔街上走一趟，看到的美女的數目，比逗留倫敦，或巴黎，或莫斯科數天時間所能看到的美女多。 

因為近日俄烏爆發衝突，順道問候當年認識的友人的近況。她是烏克蘭裔，不是俄羅斯裔，生活在近東部的一個中型城市。近數天，當地的機場與一些官方軍事用地等已給俄軍包圍。但日常生活毫無影響。生活中也不會看到俄軍，或烏俄兩軍對峙的場面。俄軍沒有入城，也無意威脅當地人的生活。

對於政治，她沒有談到什麼，只希望整個事件盡力結束。 

從她的言語中，沒有特別憎恨俄羅斯，反而覺得整個烏克蘭政府長年貪污，失能等等，令整個國家不少人都已失去希望。根據她的說法，烏克蘭總理現在已騎虎難下，如現在改變立場跟俄羅斯談和，或離開出逃，烏克蘭國內不少激進派會幹掉他與他的家人，連基本人生安全都沒有保障。  

當年因為需要在網上找一個自由工作者，去翻譯一些俄文的文章，才意外認識她的。平時工作只需要一部電腦與wifi，經過數年的積累，現在收入已很不錯，收入比起當地打工的白領與藍領高出數倍。2017年，她與男友到杜拜遊玩，我也帶她們到不同地方遊玩一番。 

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突然想起前女友，一個白俄羅斯人，傳統蘇聯大俄主義，不時強調俄羅斯文化與歷史，以身為俄羅斯人為榮。跟她一起的時間，不時都說一些烏克蘭人不好的地方。她說她們做事狡猾，沒有俄羅斯民族做事理直氣狀的底氣，近十年的烏克蘭年輕人更愈來愈崇尚西方，她最討厭這種現象。 

她說東歐不少國家都對俄羅斯人存有偏見。所以在杜拜生活中，基本上從不會跟東歐人如波蘭，捷克等人做朋友。 

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近日也跟另一位歐洲(半烏克蘭人/半匈牙利人)同事談到俄烏問題。他說，無論在俄羅斯，抑或是烏克蘭，抑或是歐洲，不同人都有不同看法或立場。在俄羅斯國內，有不滿普京做法的人民或官員。當然，也有不少是支持的。在烏克蘭境內，有不少對俄羅斯恨之入骨的人，但也有支持俄羅斯出手掌控局面的人。 

他認為，整個事實與當地人的看法是十分複雜的。身為旁觀者，整件事不值得多談。我也同意他的看法。

在網上世界，英語為主流，社交媒體等全是美企。美國基本上掌握了網上世界的話語權。所以，新聞報導都是一面倒:「俄羅斯發起戰爭」，「俄羅斯攻陷整個歐洲」等等。整件事的源起來由略過不提。 

反正，全球不思考的低智民眾佔大多數，進入眼睛/耳朵的東西便認為是真理。既然大眾沒有思考力，低智化是社會的大趨勢，當然也不用事事歸根究底的。輕鬆一點，化身鍵盤戰士，自稱正義有良知，隨意說一聲「支持烏克蘭」，「支持烏克蘭」等，雖然對整件事了無貢獻，也對當局中人毫無幫助，但卻能在網上得到掌聲。 

一些最近留意的股票

定期做功課，更新一下股票觀察名單，順道在這裡做一個記錄。寫作的好處就是可以理順一下當中的選股邏輯，也是個人記錄，方便日後重溫，回顧當年的錯誤，也不失為一件美事。

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(1) 百富環球: 此股已在香港上市多年。一直對它的興趣不高 (基本上，有留意我的持倉記錄，不難發現個人絕少在這類行業選股)。近數月，它慢慢引起我的興趣。主要原因是去年10月給美國FBI調查，然後股價暴跌。注意相關新聞細節後，發現停用公司產品的美國客戶佔公司收入極低的比例，而美國FBI相關的調查對公司的銷售業務未有構成影響 (這是我的個人解讀)。

行動証明一切，公司在去年年底持續回購股份。公司主業是銷售移動支付的終端產品。在此類細分市場，銷售額為全球第三。疫情變相令此類產品更大行其道。起碼在我的日常生活觀察中，在疫情開始後，一些平時只愛用現金的中老年人已慢慢習慣使用信用卡或其他手機apps等購物。在中東地區，一些國家政府更強制店舖接受移動支付的方法。無現金支付已是全球不可逆的趨勢。疫情爆發更促進此趨勢的高速發展。

而舊式支付設備也踏進更換的時間，從舊式POS產品，替換到更智能化，可支持手機支付的產品。

近兩年公司的業績出現高速增長。當然，此類行業沒有什麼題材或新概念或新故事以供炒作，而產品毛利率也不高。但公司股價大跌後，同時間行業或已出現一段穩健增長期，個人認為此股有一定賠率。另外，公司財務狀況極穩健，接近零負債，市值接近70億港元，現金38億，過去五年的ROE大約+15%，派息比率稍低但可接受。

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(2) 中國飛機租賃: 公司業務簡單易明。受累疫情，公司的業績在2020年出現大跌。在全球不少國家慢慢開放的大環境下，商務或旅遊需求應會持續反彈。公司去年業績已出現不俗反彈，這個走勢或可在今年持續。近期股價或多或少已在反映市場對公司前景的預期。

由於業務本身是極高負債營運，不能算是個人喜愛的生意類型。所以我的看法只能算是謹慎。中長線而言，我認為疫情後，商務類旅遊的需求不會再回復疫情前的狀況，長程旅遊的需求也是一樣。看中此股純粹是因為公司業務從低位持續反彈，受益於全球慢慢踏入後疫情時代。

另外，在環球加息的大環境下，公司的借貸成本增加，是一個不可輕視的負面因素。

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(3) 中糧家佳康: 從去年年底便開始注意此公司。公司主業是生豬養殖及銷售冷凍肉等。它是一個傳統周期類行業。2018年曾出現一段豬肉價格極高的時期，然後行內企業陸續增產，去年起慢慢出現供過於求的狀況。近月的豬價也曾經創出近年新低。。。當然，無人能掌握行業的絕對高低點。而本年起，此股的股價已出現不俗升勢，或許市場已預期行業的低谷會在今年出現?  

公司已表明會持續擴產計劃，數據顯示公司的養豬成本比同行低。這算是公司的優勢。加上近年公司發展下游的零售類豬肉品牌，此貨利潤率高，近數季銷售量也出現不俗增長 (但此增長對於主業的總銷售額，只是微不足道)，而在網上搜查後，也發現不少人對這品牌的豬肉，評價不差。總體而言，現在行業在周期低部附近，卻很難估計這個狀況持續的時間。

有一個說法是: 上一輪的行業高點中，豬的價格實在高得可怕，所以當時不少企業的大規模擴產行動，會令本輪行業過剩產量出清期延長，即是行業低潮期可能還會持續一段不短的時間。

無論如何，對於一個身在底部的傳統周期行業，而這企業估值也極低，也有不俗的派息，對我而言是有一定吸引力的。

 

北京冬奧，F-35與華為

下圖是杜拜哈利法搭，2月1日至2月4日期間展示的燈光，作為慶祝舊曆新年的一部分活動: 

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數天前，皇儲出訪北京，疫情開始後首次到訪北京，也是近數年來的第四次。

一如過去數年一樣，皇儲每次出訪北京，本地媒體必然報導。以下是本地媒體的報導: 

阿布扎比皇儲Sheikh Mohamed bin Zayed週五出席了由中國國家主席習近平主持的北京 2022 年冬季奧運會開幕式。此次活動在被稱為「鳥巢」的北京國家體育場舉行，其他國家的總統和代表也出席了此次活動。

在阿拉伯半島的國家中，除了阿布扎比皇儲外，沙地皇儲與卡塔爾埃米爾也一同出席北京冬奧開幕式。前兩者2017年起曾與卡塔爾鬧翻，去年起三國重建關係，北京的多國領導人歡迎宴會中也看到三國領導人共聚一堂的場面。阿布扎比皇儲與卡塔爾埃米爾在2017年的斷交風波後首次會面。

阿布扎比皇儲表示很高興參加此次活動，並預祝所有參賽者在比賽中取得成功。是次到訪北京是應中國國家主席習近平的邀請來訪的。

周六，阿布扎比皇儲與習總會面，探討兩國更進一步合作的不同方案。下圖是皇儲的twitter發出的訊息:

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以下是上月的一則新聞，不少媒體都有報導:

上個月，阿聯酋決定暫停購買美國製造的 F-35 的談判，該軍售合約還包括其他美國製的先進軍用設備，總值高達230億美元。美國受到了新的打擊，而且阿布扎比的外交政策似乎正在進一步向東傾斜，因為它繼續與中國 5G 供應商華為合作。

華盛頓多年來一直警告盟友，僱用華為提供網絡服務會危及通信和情報共享，拜登政府試圖對 F-35 交易徵收安全要求，以保護高科技飛機免受中國間諜活動的影響。專家說，美國對盟友施加的壓力似乎正在失效。

「F-35 是美國用來對世界各地的盟友和夥伴施加影響的一種方式。」戰略與國際研究中心高級研究員哈丁告訴《國防新聞》。

在過去一年多的時間, 阿聯酋正在就 50 架Lockheed Martin公司製造的 F-35 進行談判，為其機隊增加第五代戰鬥機的能力。擬議的出售是在特朗普政府結束時提出的，源於阿聯酋承認以色列的協議。拜登總統上任後，他的政府擱置了軍售和其他交易。華為在阿聯酋的業務是其中的一部分原因。

根據du公司首席技術官 Saleem Alblooshi 2019 年 10 月的一份聲明，華為與總部位於阿聯酋的電信公司 du 合作推出 5G 網絡服務。他向公眾保證，du 在阿聯酋擁有自己的實驗室，並且「我們沒有看到任何證據表明 5G 存在安全漏洞。」

兩個月後，該國電信監管局聘請華為在杜拜開設「5G 和物聯網聯合開放實驗室」。

倫敦國王學院高級講師 Andreas Kreig 表示，美國的擔憂遠不止 5G 技術。「這更多是關於阿聯酋如何與中國公司合作推進先進技術——尤其是人工智能技術——這是基於中國的技術。」他告訴《國防新聞》。

中國-阿聯酋科技創新實驗室是人工智能方面的一項聯合努力，該實驗室在去年的迪拜航空展和 IDEX 國防會議上展示了阿聯酋和中國北方工業公司(Norinco)開發的無人機。

美國國務院前軍備控制官員Josh Kirshner表示，拜登政府似乎希望 F-35 交易取得成功，但阿聯酋威脅退出該交易以及最近願意託管中國軍事設施將在華盛頓引發政治路障。

當被問及是否仍有可能向阿聯酋出售 F-35 時，哈丁表示懷疑，部分原因是阿聯酋去年 12 月與法國簽署了購買 80 架升級版陣風戰鬥機的協議。

「華府希望這筆交易最終順利通過。拜登政府有可能做出毫無意義的讓步，讓他們能夠公開說明他們為什麼允許這筆交易通過。這可能包括在阿聯酋建立美國自己的小型數據公司中心，以與中國公司競爭。」他說。

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相關連結: 

新聞一    新聞二

從汽車製造業說起

數星期前在business insider看到以下兩圖的比較: 

1900年，紐約市5th Avenue的照片: 

1913年， 紐約市5th Avenue的照片:

在1900年左右，不少歐美的資本家與科學家合作，身在努力研發汽車內燃機的階段。翻查當時的歷史，便發現資本家的其中一個選項，便是利用電池驅動汽車，即是近年興起的電動車。同時間，資本家與科學家還有其餘數個能量轉換驅動汽車的方案。到最後，由於效率因素與成本因素，市場大規模接受的只餘下內燃機。這便是整個汽車工業的底層技術的源起。 

有關汽車工業的發展歷史，可看Engines That Move Markets: Technology Investing from Railroads to the Internet and Beyond 這本書。此書除了談到汽車工業，還談到其他行業的發展史，非常值得一看。 

從1900年到1913年，只有短短13年時間。從上圖可見，身在1900年，在紐約市中心的街道上，人與馬車混在一起。到了1913年，馬車已幾乎全消失了，取而代之的，便是當時已開始量產的汽車。 

一個新技術的源起，主要來自學界的理論基礎。商業應用前，科學家需要一段試驗與實驗的漫長時間，當中最需要的資金 (如實驗所需的硬件成本，與科研人員的工資)，一般都是來自政府資金與政策推動，或私人企業的研發資金。 

一項新技術的應用慢慢得到市場接受後，資本積極湧入，產業量產規模化，成本下降，行業內新晉企業興起。慢慢地，企業間的競爭漸趨激烈，總體產能大增的同時，市場需求增長空間慢慢放緩。到了這階段，產品開始出現供過於求，產能過剩，成本控制能力，或其他營運質量欠佳的企業會給市場淘汰。到了這階段，生存下來的企業會增加市場佔有率，整個行業由數個企業壟斷，利潤率與市佔率更為穩健。到了這時期，整個行業可算是踏入了成熟期。 

近年資本積極湧入的電動車，遠未達到行業成熟的階段，將來的發展，如電池技術的路線選擇，或一眾巨企的激烈競爭等，依然難以預測。 

從行業技術取代的發展史去看，不少工種給新技術取代，新工作的興起，似是一個必經的過程。百多年前，內燃機發動的汽車取代馬車，社會生產力與效率大幅提升。同時間，跟馬車有關的工作，如天天拉著馬車行走的馬車司機，照顧馬匹日常起居飲食的馬伕，或透過買賣馬車與馬匹謀生的商人，都在短短十數年的時間完全給新興技術取代。歷史的發展，絕大多數的情況都是時勢造英雄，人在江湖身不由己，新技術促進世界發展，造就不少新企業與資本家的誕生，對整個社會的生產力與經濟增長有益，同時間淘汰舊有的行業與當中的人物，不得不感慨資本市場的殘酷。 

汽車製造業是工業之母。整個產業鏈帶動很多行業的發展。上游先帶動資源如不同類型金屬的需求，也帶動化石類資源的能源需求。製造產業的上游主要為相關的零組件製造商，同時間衍生出機械工具機這類產品的需求。中游為整車中心工廠，組裝，修理與技術工程師等。下游有大量汽車銷售代理的需求，相關的金融類需求如車貸和車險，還有就是消費者定期在修車廠維修保養汽車的需求。 

整體而言，整個汽車產業鏈帶動不同行業發展，造就大量工作崗位的出現。以德國的汽車產業為例，在相關產業工作的人口數以十萬計。 

到了這裡，不難發現電動車的興起，帶來不同性質的行業發展。現在已有大品牌電動車廠直接把產品賣給消費者，直接省卻中間人如經銷代理的崗位。電動車的主要成本來自電池。對於電動車的技術，我只是一名門外漢，但不難發現，以電池驅動的電動車，將來完全不需要大量維修工程師，而與內燃機相關的零件需求與工程師也給徹底取代。 

起碼目前為止，看不出電動車的興起造就大量工作崗位，相關的自動化與電腦化進程，卻取代了不少需要人的工作崗位。受益方集中在擁有鋰礦資源的上游生產商。電動車品牌與電池商依然身在激烈競爭的市場中，現階段各企業難言必勝。

更長遠而言，自動化進程應會促進社會的生產力，但不得不否認，在將來的世界中，促進社會經濟增長主要源自機械與人工智能，對人力的需求愈來愈少。這個觀點與Howard Marks在去年底發出的一篇公開信所寫的，不謀而合。Howard Marks相信美國的經濟依然會穩步增長，但這個生產力增長不需要大量人力，即是大量人口可能活在一個物質過剩的世界，同時間成了社會中可有可無的人。 

這個新經濟增長進程與過去數次大規模工業革命的性質完全不同。過去數次的工業革命，新的工作機會大量出現。人們長久以來的生活，大多需要寄託於勞動或工作中，天天日出而作，日落而息，是不少人的生活規律。工作帶來的成就感，社會存在感，與人際交往等，這一切心理需求都不能單以財富自由度量度。在即將出現的經濟結構變化中，會出現大量可有可無的人民，執政體如何分配利益於社會，如何滿足生活性質變化的大量平民，將會是所有發達國家的大考驗。至於Howard Marks的公開信，談及的話題不只這些，還有其他政治性議題，在網上不難找到他的文章，在此不詳述。

亞洲的長期增長潛力

去年11月，一個專注於另類投資的海灣資本 Gulf Capital 發布了一份白皮書，概述了亞洲經濟體未來的顯著增長潛力，及西亞與東亞之間的區域內貿易和投資流動的增長機會。 

此白皮書的其中一名作者是Parag Khanna。2019年，他的著作 The Future is Asian 在國際間大賣。身為長居美國的印度裔學者，本身流有亞洲血統，由於工作關係，經常往來亞洲各地區，懂得各國的文化與歷史。看畢此書後，也令我對亞洲的潛力增加了認識。 

地理上而言，亞洲大可劃分為數個地域:

(1) 東亞 (中日韓等) ;

(2) 東南亞 (東盟十國);

(3) 南亞 (印度，巴基斯坦，孟加拉等);

(4) 中亞 (前蘇聯分裂出來的國家);

(5) 西亞 (人類文明的起源地，多民族地區，國際上主要把此地區稱為「中東」，但地理而言，應是「西亞」。)

白皮書指出: 到2050年，整個亞洲的GDP預計將增長22萬億美元，佔全球GDP的 60%。而中東地區的GDP總量會是現在的3倍，東南亞地區的GDP總量會是現在的3.7倍，印度的GDP總量會是現在的5倍。相形之下，歐洲區的GDP總量只是現在的1.5倍，而北美的GDP總量是現在的1.8倍。 

亞洲區的掘起帶來前所未有的增長與投資機會。強勁的宏觀經濟基本面，不斷壯大的中產階級和青年人口，不斷增長的人均國內生產總值，快速採用的技術以及不斷增長的區域內貿易和投資流動只會加強亞洲經濟體的情況。

由於歐美地區將會出現極緩慢，什至接近零的經濟增長率，到了2050年，歐美地區的GDP總量將會下降至只佔全球的三成，什至更少。當然，這只是一個預測，不一定準確。但正常人稍有常識，或跟歐洲人有接觸或連繫，都不難發現歐洲就好比一個垂垂老矣的百年老人，更遑論增長空間。美國情況好一點，但社會內各種矛盾難解，經濟增長力也不可能比得上最具活力的亞洲區。 

從人類歷史去看，一百年只是很短的時間，但全球的政經局勢變化急速。20世紀中葉，「歐洲 +英語系國家 (美英加等)」的GDP總量佔全球70%左右。這個數字不其然會帶來一種論調與「因果論」: 「西方國家的民主體制是最好的」，或「因為他們的民主制度，他們才會引領世界」。  到了21世紀中葉，當這一些西方國家加起來的GDP總量只佔全球30%或更少，到時候，我們姑且看看社會各界對西方體制的論調會如何轉變。拭目以待。

白皮書指出: 亞洲的進出口已經佔全球貿易的三分之二。到2030年，其中產階級預計將達到30億，佔世界總數的60%。到2040年，預計亞洲中產階級將推動全球40%的消費。

東亞和西亞不斷深化的貿易和投資網絡表明，資本，企業和消費者將越來越多地穿越印度洋，加強新絲綢之路沿線的聯繫，將該地區縫合成一個整體。

書中更強調的是，未來數十年亞洲區內的合作與共同發展。這個投資基金更特別看重西亞與東亞的經貿連繫。 

2008年金融危機以來，傳統歐美強國的社會慢慢出現一種反全球化思潮。(數十年前西方人民熱愛全球化，皆因各類產品性價比更高，而企業利用亞洲國家的平宜勞動力，令企業利潤更豐厚。到了近十年，不少西方國家人民找不到穩定工作，生活質量倒退，而新晉掘起的亞洲企業與資本，對西方傳統利益集團帶來巨大挑戰。從西方國家的人民與利益集團的立場去看，反全球化是有理由的。) 這個趨勢會令一些國家「向內看」，從而間接增加亞洲區內各國的經貿連繫。 

若把焦點放在西亞與東亞區的合作與增長潛力，主要重點如下 (Parag在他的書中已提到這幾點):

(1) 奧巴馬時期起，美國本土的頁岩氣產量大增，美國從一個依賴中東石油進口的國家，變成石油出口國。美國減少對中東地區的能源依賴，中東地區對美國的重要性下降。而奧巴馬的「重返亞洲」口號，更表明華府的焦點是東亞，中東地區對美國而言，影響力不再重要。

(2) 特朗普時期提出的一系列貿易保護政策，如關稅，對中國的貿易戰等，再加上一些反華政客主持的國家(如澳洲)的類似政策，會令中國對西方國家的FDI慢慢減少 (如近年中國對美，或中國對澳的資本投資，已出現大幅下降的現象)，中方資本對外投資的目標，由本來集中在發達西方國家，改變為分散至其他發展中國家。 

(3) 中國是依賴石油進口的國家，接近一半的進口源自中東地區的產油供應。減少對西方國家的資本投資後，加大對波斯灣產油國與鄰近國家的投資，如基建，港口，數碼科技等，更顯得順理成章。 

(4) 從政經而言，中東各國領導人都慢慢減少對西方國家的依賴，而眼看中印與東南亞地區的增長活力，外交上採取「向東看」的大方向，也是順理成章。從歷史去看，中東各國跟東亞地區的人民沒有種族衝突，沒有宗教衝突，沒有歷史遺留下來的任何爭議。從政治與意識形態去看，中東各國領導人需要與東亞各國打交道，發展更緊密的關係，不但顯得毫不抗拒，什至歡迎亞洲區全面掘起帶來的發展機會。