生活點滴：舊式老店

在杜拜，最多人談論的是七星酒店Burj Al Arab（下圖可見），或哈利法塔，或購物天堂，或沙漠騎駱駝，或音樂噴泉等等。對於居民而言，除非有朋友或親人到此一遊，身為東道主的身份帶他們去這些遊客必去的地方，否則，平時都不會經常去人多擠塞的遊客景點。

我個人而言，有空閒時間的話，在老杜拜的街道四處閒逛，尋找地道美食，有特色的建築，或嘗試理解某區的老歷史，都不失為一個樂趣。

似終，杜拜是一個獨一無二的城市，外來人口比本地人口高出數倍。不同民族，不同國籍的人，在街上人來人往。這城市的發展其實只有數十年歷史。可看以下兩圖(1990年與2013年的比較的比較)：

數十年的時間，發展的快速外人難以想像。政府沒有滿足於此，近數年不停推出新的社會與經濟項目，支持新能源，人工智能，數碼貨幣，經濟多元化等等，再過十年，杜拜會以完全不同的外貌呈現於大眾眼前。正正因為這城市變化快速，在當中找尋一些不變，即多年不變的老街或老店，自是一件趣事。

杜拜其中個老區，叫Karama。這地方距離金融中心與哈利法塔其實不遠，大概只有十分鐘車程，遊客當然不會到訪這區。這區有一些老街與房子，十分殘舊，由於地點方便，鄰近地鐵，一些收入較低的家庭都喜歡住在這裡。住民多來自南亞國家如印巴，孟加拉，尼泊爾等等。

老實說，這一些國家經常給人一種衛生狀況不佳的第一印象，但在杜拜的話，即使是低收入家庭的住處都不可能衛生欠佳，政府不會容許這情況發生，政府的效率與法律，令居民守法守紀律。

這區殘舊物業的確不少，而政府也慢慢推行一些舊改的行動，在區內重建，近三至五年已明顯增加一些新樓。當然，新樓的租金提高很多，不少收入僅足以糊口的人不會住在新樓，唯有搬走了。而一些收入稍高的人，看到這地點極佳的舊區慢慢出現新樓供應，樂意搬入。其中一個結果，便是區內餐館也慢慢漲價。對基層工人或家庭，在這城市生活，實在不易。(下圖可見，左排是新樓，右排是舊的。)

我個人而言，周不時都會到這區閒逛，找找地區特色美食等等，基本上是我的生活習慣。本文不談各特式美食，只談一間老舊文具店。我近年都定期光顧此店，文具類用品如紙，筆，記事本等等價格極佳，比大型連鎖店平宜，但這不是重點，即使這店的價格沒有優勢，我也照樣到訪。部分原因是長期顧客的忠誠。另一部分原因是日常生活中的芝麻小事，我有很強的慣性。形成習慣後，不會刻意去改變。

老闆年齡與我相若，三十多歲吧。這文具店已開業四十年左右，創店人是老闆的爸爸。他們一家人來自南印度。爸爸開店多年，近年年齡漸大，回去印度老家退休了。兒子是第二代在杜拜出生，這城市基本上是他的家鄉。孩童時回印度都是探親，基本上沒有在印度長期生活。

現代零售業變化快速，大型連鎖店侵蝕小店小生意的利潤，還有近年網購興起，此類舊式文具店經營實在不易。身為第二代守業老闆，因應時勢做出一些生意上的改變。老爸單純做零售，但他早在十年前便在一處郊區自設廠房製造文具，不用再從印度進口，因而降低營運成本。跟著便是從零售，慢慢擴充至做中小型批發，跟一些學校，寫字樓，大公司等等簽約綁定，定期定量把產品供應客戶。

一系列變革後，生意總算穩定了，起碼可營運下去。疫情開始後，我早數天才再次惠顧這店，老闆說話依然慢條斯理，有禮友善。小生意沒有給疫情無情吞噬，創業難，守業更難，老闆的態度永遠都是從容不迫。

順帶一提，極好寫的原子筆，一枝2AED（四港元左右），香港還有這價格嗎？

 

歐洲經濟危機

1990年波斯灣戰爭後，伊拉克受國際制裁，石油禁運，當時的全球油運狀況中的灰色地帶，數年前在一次社交場合中聽說過。

近來，西方國家對俄油制裁，禁運等，我沒看政策的細節，但人性不變，行業運作不變，資本家的想法不變，我相信當時的情況會重現。以下所說的，只是概況，我不是行業專家。

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坊間的說法中，經常把所有原油混為一談，其實，按油的成份，化學物質等，各有不同用途。有自駕經驗的朋友自然明白，把柴油加進你的自駕車，看看會出現什麼效果。

市場綜合油價去看，某國突然增產，其他因素不變，看供需的話，油價會下跌。這不代表市場新增的原油可取代其他國家的原油。

俄油跟中東油不一樣。俄油是重型油 (heavy crude)，琉成份比較高。中東油是輕型油。以質量而言，中東油是市場上最高質的油。俄油與其他國家的油質量比不上它們，但不代表中東油可取代俄油的用途。

俄油若佔全球產量一成左右，其主要出口在歐洲市場，和其他原油或化學物質一起再提煉，用於不同的工業用途。歐洲的工業家當然知道這些細節，基本上某些既定工序中，涉及俄油的成份，其他油不可取代，一些建設費用昂貴的設施，限定只能用俄油。

現在問題來了：政客硬性規定對俄油實施禁運 (管道運輸是允許的，但禁止船運。無論如何，管道運輸不能覆蓋所有進口量)，會有什麼後果？

市場中一些原油broker，已聞到一個很大的套利空間：租賃私人公司的油船，買進俄油，在船中放進其他國家的油桶，跟著把船運行到馬來西亞或印尼等擁有煉油設備的國家，把俄油混入其他油提煉，到時候，已分不清船上的油的來源，當然可順利把油賣給歐洲買家。

搞這些灰色地帶生意的broker與私人公司，難道不怕給歐美制裁? 什麼國家的人竟會這樣沒良心，跟惡霸國家俄羅斯做生意? Sorry，資本家是看利潤的。有高利潤的生意，總有人會做。

基本上可以告訴讀者，這一些套利機會主義者多是歐美白人。談正義? 這工作留給鍵盤戰士。

重要的事情重覆一次：有利潤的東西，不管這事物是否違法，是否違反道德或正義，總會有人去做。這跟國籍，民族，文化等毫無關係，這是人性使然，人類社會發展永恆不變的真理。

整個過程中，套利的中間商大賺，而俄羅斯依然可賣出相同產量的原油，或許較市場價低，但現在油價身在歷史高位，現在的原油收入比起從前高出很多。歐洲買家從中間商買進原油，當然是超高價買進。因為要付中間商的服務費，油運成本等等，付出比市場價高出很多。

除了中間商套利，其他國家或許有人樂做中間商，參與這個套利遊戲，也不會令人奇怪。

整個俄油禁運的政策中，誰是輸家？心水清的人自然知道。

不得不提，跟俄油成份相若，應是委內瑞拉的原油。但委國受美國制裁多年，業內設施多年沒有技術更新，已不可能大力增加供應取代俄油。

俄烏戰爭開打，俄受西方國家制裁，致使能源與糧食價格大漲，俄國出口石油，天然氣，煤的收入大增，一天收入約十億美元，當中超過一半(市場估計約六億)源自歐洲，而俄羅斯一天的軍事支出約二至三億。

即是說，有人口頭上支持烏國，實際上一直金援俄羅斯戰爭。而一切制裁措施反而令俄國收入更豐厚。整件事的進展怪異。

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歐洲深陷能源危機，天然氣價格倍升，已不單單影響平民用戶。對用戶而言，電費或燃料費大增，月支出可由30 euros變成120 euros。

天然氣除了供電外，還有各類工業用途。如市場上的organic food，主要成本源自天然氣發電，但成本大漲後，企業家做不下去便要減產或停產。化肥等企業也是相同情況。

石油與天然氣價格大增，各類工廠都難以營運下去，歐洲會出現一個去工業化過程，工業產值大跌。本來，因為環保政策與員工福利等政策，歐洲工業（比起亞洲區）已失去競爭力，現在情況更差。

歐洲與美國的情況大不同。美國是產油大國，糧食大國，還有資本市場上的深度與擁有大量高科技巨企，底層實力很強。

糧食方面，生產有時間差。歐洲糧倉烏克蘭身在戰爭中，農民不能趕及播種，會影響年底的產出，不是現在。實質影響未完全展現在市面。基本上可肯定，通脹高峰還未在歐洲出現，看年底吧。

歐洲糧食與能源依賴進口，過去十數年經濟停滯不前，疫情令經濟受重創，還要面對能源糧食危機引爆的全面經濟危機。解決危機或許需要一些補貼工業家與平民的政策，但這需要錢，而大量提高軍費應對俄羅斯，也需要錢。提高新能源的佔比，慢慢取代俄羅斯天然氣? 不是不可能，但這需要很長的時間，和巨額投資。

在經濟倒退，工業產值大跌的情況下，還有糧食與能源帶來的高通脹，再加上歐元持續下跌，進口物品變得昂貴，人民的購買力會出現大幅下跌。

基本面如此差勁的歐洲，歐債接近零息沒利潤，誰會買歐債?

整個歐盟區沒有加息條件，但現在美國快速加息，不跟進的話，歐元可能會跟日元一樣，出現大幅貶值。央行陷入進退兩難。

看準時機，沽空炒家會對歐元與歐債作出行動。不問可知，這些炒家都是來自盟友美國。

能源與糧食帶來的通脹影響全球，但一些國家所受影響較少。現在俄羅斯需要在亞洲打開新經貿渠道，亞洲國家至少不用像歐洲一樣，以遠高於市場價買進石油與天然氣。另外，亞洲人主食是米，它的供應鏈不受俄烏戰爭影響。跟歐洲依賴的小麥大麥的狀況不同。麥的供應主來源之一，正是烏克蘭與俄羅斯。

港股記錄 (2022年6月)

本季度環球市況依然十分波動。近三個月可說的話題其實很多，但盡量長話短說吧。幣市崩盤，不少炒幣高手損手。一些美國韓國炒幣專家輸得一敗塗地，整個幣市中好像損失了數千億美元？

幸好中國國內早已於去年禁幣炒賣，否則的話，根據國人的好賭特性，現在國內輸清光的狀況應比其他地區嚴重十倍。有時真的只能說一物治一物，外人可能永不理解國策，但有些政策真的是為國情訂定。

除了幣神外，不少美股股神好像消失了，何解? 原因顯而易見便不多說。這是股市規律的一部分，周期循環不息，數年後依然會出現一堆股神，但到時可能換成新一代2000後股神。

現在市場上一大堆類似的資訊，如加息縮表，通脹等，還有戰爭或疫情等，我便不多說了。即使是經濟衰退，也沒什麼大不了，經濟有起有跌，本是規律的一部分，沒什麼需要多說。

最令人擔憂的，是系統突變產生的變數。美國先快速加息，然後歐洲與其他地區也會慢慢把加息節奏加快，環球金融體系從未試過經歷這狀況，當中會產生的變數很難預測。

唯一比較肯定的，是未來一段不短的時間內，環球通脹 (特別是西方國家) 率會比過去30至40年明顯有所提高，這是供應鏈重組，去全球化，發展新能源而不顧傳統能源，必要付出的代價。

過去十年間，美國利率接近零，美國的金融高手利用financial engineering去提高股價。企業高管眼見借貸接近零成本，大額借貸跟著回購，不用做任何研發或提升公司生產力的狀況下，公司回購後股數變少，變相EPS等數據更好看，雖然公司負債率大幅提升，但由於借貸沒什麼代價，市場也不會理會什麼負債率了。不少公司經過數年的操作，數據好看，股價自然不停上升。未來數年，這金融遊戲應不能持續下去。息率大增的情況下，負債過高的公司會否資不抵債？姑且看看市場如何發展。市場現在重新重視回歸基本公司因素，減少幻想與美夢。投資者應去適應這過程。

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相對外圍，港股的狀況反而較好，雖然我個人在本季基本上沒有進帳。

如香港公司的話，我個人傾向選疫情後生意明顯復甦的公司，如完美醫療 (必瘦站)。

如內地企業港股的話，現在很多行業都活得不容易。我自己依然看好油股，需求不易預測，但供應是受限的。油價即使下跌至70-80元一桶，國企油企依然活得很滋潤。底線是高股息回報基本上已確定。這是底線思維。

投資傳統能源，最希望是油價穩站在70-80美元一桶的區間。但環球政經局勢徹底破壞這個可能性。現在最怕油價過高，致使需求大跌。

暫時去看，個人想法偏樂觀 (需求可能出現微跌，但供應受限下，價格維持高位)。下半年不排除會適量減持一點，平衡一下組合結構。

受惠俄烏戰爭的行業，是油運與天然氣船運。這個板塊確定性高，所以我早陣子已把中遠海控換成中船租賃了。中船租賃沒多大爆發力，成交少，但這類生意就是穩，單是本年度的業績增長，加上持續股息增長，回報應會不錯。6月底回看這個交易，暫時是正確的。中遠的集運行業高峰應已過去。

有公用性質，同時與新能源相關有增長空間的板塊如電力股；另外，近一年大跌的板塊如物管，只要母公司可以存活下去，加上擁有強勁外拓能力，也是我的選擇。

我暫時還沒買進消費類或科技股或製造業，主要原因當然是內地經濟復甦依然不太好，海外消費需求下跌也有影響。投資never say never，嘗試了解與學習他們的生意模式，雖然現在不是買進的時間，但先弄懂一些東西，把好的目標放進觀察名單，下半年應還會出現買進的時點。

近一個月的科技與消費股中，升幅可觀的不少。投資中，沒有一個操作體系可賺盡所有回報。我對自己的體系下溜走的機會覺得可惜 (如2020年中的中國神華或中遠海控。我在2020年底買中遠，明顯遲了太多)。但我對錯過自己體系外的機會，不會感到可惜。

本季度，已賣走宏利，換入天能動力。宏利股價表現惡劣，到現在我依然不懂原因。本來上季買進此股，單純是因為眼見西方國家會加快升息，老牌保險宏利總應受惠吧？ 豈料股價表現很差。我本人其實很少接觸金融股，它們的生意細節不易看懂。在不明原因股價表現不行，當然是認輸止蝕換馬。

天能動力是本人的愛股之一。此公司的主要利潤源自老土的鉛酸電池，雖然已壟斷市場但它已不是增長行業。公司近兩三年在鋰電發力，但暫時只見投資巨額，卻沒什麼實質利潤。去年眼見公司成本大增，利潤大跌，唯有暫時退出。

內地人說公司產品自去年年底加價，把成本轉到消費者身上。而現在內地經濟轉差的狀況下，基層人民會降維消費，不買高質鋰電兩輪或三輪車，只會駕鉛酸電池平價二輪車。基本上由於消費者都是鄉城的基層人民，經濟差公司業務反而受惠。談概念的話，公司還有鋰電，儲能與回收業務。前兩者我沒什麼大希望，後者的話，大量廢電池會影響政府的環保工作，我估計政府會推出政策管治促進回收電池發展。這會有利天能提升回收業務的利潤率。

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本季度的交易不多:

4月初賣出約三分一綠城管理的股票止賺，把資金增持康哲與濱江服務。4月底，在同行中換馬，把中遠換成中船租賃。5月中減持了一點百富環球，加碼在中船身上。6月，把宏利換成天能動力。

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本年度，港股倉回報: 約+7%。

持股如下(由重倉成員至小成員，按重量排名):

中海油

中信資源

康哲藥業

濱江服務

中國船舶租賃

華潤電力

綠城管理控股

天能動力

百富環球

其他 (倉位3%以下的小成員: 星盛商管， 華領醫藥B，蒙古焦煤)

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相關連結:

2021年港股回報  

港股記錄 (2022年3月)

行業變化急速

美國零售巨頭Target的CEO最近發表言論，發表對物價上漲與公司狀況的憂慮。詳情可看此則新聞 。

根據他的說法，最大問題是庫存踏入歷史新高。他同時表示，公司目標是通過提供折扣增加銷售、取消訂單和更仔細地審視費用來削減庫存。

雖然沒有投資（炒）美股，但個人不時都會閱讀一些大型上市公司發表的報告，或對經濟的展望等等。環球經濟息息相關，特別是美國進口商或零售類業務，跟全球供應鏈，與中國出口數字有密切關係。閱讀美企高管的展望，其實是想從中找到間接跟港股有關的信息。

整理一下巨型零售商如Target, Walmart的資料，大概可看到一個行業變化：

疫情前的環球船運，行內競爭格局已定，數個龍頭壟斷行業。成本與船隻供需因應市場需求調節，大抵都在成本最優化的穩定階段。

疫情出現，如平時的船運行情是第一站是國家A，二站是B，三站是C等等。一旦國家A嚴格封城，貨運船唯有取消這站，一個月後這船已到達數千公里外的國家，國家A解封後，其貨品進出口卻需要額外船隻，如此類推。由於不同國家疫情爆發期不同，應對手段不同，令船的行情更混亂。

整個行業效率變低，船隻供應不能馬上增加的情況下，集運與干散貨船都是跟民用品有關的行業，突然出現供不應求，令運費大大提高。

當中也有催化劑，如美國政府大量派錢，人們在家中工作與生活的時間大幅增加，同時集中消費在電子產品或家電等，這個變化衍生出對進口貨的需求，變相拉緊供應鏈。

站在零售與進口商的方向去看，銷售數字大幅提升，同時間物流費用一直急升，當然是馬上增加訂單，提前下訂，增加庫存準備。這也是拉緊供應鏈的因素。

時至今日，疫情還未完結，但環球局勢出現新的變化。由於西方國家通脹急升，美國Fed加息提速的情況下，有一些東西即使不看新聞，單用常識與人性都可粗略理解的。

假如一個普通美國家庭，正在供樓的階段，樓按利息由3%增至6%，跟著平時出行的油費，家用的電費都在增加，連帶食物都開始漲價的話，對其他產品（如電子消費品，家電，或日常娛樂用商品）的需求肯定出現急降。

在此狀況下，原本疫情時備貨充足的零售商，當然需要馬上應對這個變化。銷售下降便減價促銷，庫存太多，所以本年根本不用提前下單，或訂單至少減半。對海外進口貨需求急速減少，變相船運與物流的需求也減少。看看最近集裝船和干散船的運價，大概已反映這個狀況。

同時間，不少船運公司在去年建造的新船，應會在未來一兩年慢慢建成，船隻增多，但需求沒有同步跟上，這行業未來一兩年的前景如何，不難想像。

船運是重資產長周期行業。疫情的出現更加劇行業高低潮的波動。業內人士不易應對，股市投資者應對這種不穩定性，也不容易。

唯一比較好做的，大概是能源相關的船運，如成品油船或天然氣船，但這一些行情突然向好，只是因為俄烏戰爭驅動，戰爭如何發展下去，很難預測。西方國家因為自身通脹惡化，減少對烏方的支持，促成雙方停火和談，也不是完全沒可能的。雙方停戰的話，能源相關的船運行情可能出現新的變化。

總體而言，現在全球政經狀況身在異常時期，宏觀因素可突發影響不同行業，對股市投資者十分困難。

發達國人民消費力下降，更不用提到通脹情況更嚴重的歐洲區。為了促銷，商人可能會減低售價，但人力成本，能源成本等沒有出現下降，即商人做生意更難。

人的消費需求可以出現持續下降的，但一些基本物價如食物或能源卻因供應受限而維持高企。大概是一個滯漲的狀況。

歐洲動態：一個邏輯問題

印度外交部長上周五在 GLOBSEC 論壇上為印度從俄羅斯進口的石油進行了辯護，稱需要「公平」。

「購買俄羅斯天然氣不是為戰爭提供資金嗎？只有印度的資金和石油流入印度為戰爭提供資金，但天然氣流入歐洲卻沒有為戰爭提供資金？讓我們在這裡公平一點，」外交部長 S. Jaishankar 在印度太平洋地區外交政策年度會議上說。

「歐洲必須擺脫這樣的心態，即歐洲的問題是世界的問題，但世界的問題不是歐洲的問題，」他補充說。

以上節錄於印度外長訪問歐洲時的說話（可按這連結）。

或可看這片：

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這段說話點出一個邏輯問題：「維持與俄羅斯的經貿關係，便是為戰爭提供資金。」根據這個邏輯，歐洲才是支助戰爭的最大金主。

單是歐洲從俄羅斯輸入天然氣，為俄羅斯帶來收入約一天四億美元。這還未計算歐洲輸入原油，為俄羅斯帶來一天億元計金額。

數據顯示，近兩月，印度月均買進2500萬桶原油，價格比市場價低30美元一桶，則70美元左右。即是說，印度原油資金為俄羅斯帶來月均17.5億美元收入，則日均0.6億美元。

簡單的數字比較，便知道誰才是戰爭幕後最大金主。

若要計數的話，歐洲與俄羅斯的經貿交易總額，是中俄的經貿交易額的數倍。更不用說俄羅斯與中東，或俄羅斯與非洲的經貿交易了。

「一些國家跟俄羅斯保持經貿來往，便是為戰爭提供資金。」這個「邏輯」出自歐洲人口中，是否有點可笑？

當然，踏入社會低智全球化的年代，接受歐洲人口中這套「邏輯」的人 (即中國印度等發展中國家與俄羅斯保持關係，便是為侵略者提供資金)，數量應不少。在社交媒體佔據人們生活的年代，做人，最重要是足夠低智，便很容易找到共鳴與認同感。

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題外話:

自從俄烏戰爭開始，整個事件在印度引起高度注意。本來，美國日本等國家意圖深化與印度的政經關係，作為反中的一步好棋。印中有邊界糾紛，印度不少人對中國的印象相當負面。這步棋對印度引進外資，增強工業發展也有好處。經濟上追上或超越中國，更是不少印人樂見的。（在印度人眼中，印度是世界大國，世界不容輕視。)

自從戰爭開始，印度坊間討論出現變化。特別是西方國家不停施壓，希望印度降低跟俄羅斯的關係。

這便需要回顧歷史。印巴在70年代出現戰爭，在冷戰背景下，當時中國與美國站在巴基斯坦一方，前蘇聯站在印度一方。時至今日，印巴依然有邊界糾紛，印巴平民間關係敵對。所有印巴人都記得這段歷史。

對於印度人而言，前蘇聯在國家危機時的援助與盟友關係，遠超與其他國家的關係，這當然包括與世界霸主美國的友好關係。

對於巴基斯坦人而言，看到中國人，馬上會友好地微笑與握手，說「中巴是好兄弟」。反而，雖然當年得到美國的幫助對抗印度，巴人對美國形象十分負面，可算是最反美的國家之一。這當然也有歷史原因，在此不詳述了。

回到正題，現在歐美施壓印度與俄羅斯的關係，引起坊間激烈反彈。

「我們不是歐美控制的國家，不會聽他們的指揮！」

「俄羅斯永遠是印度的盟友。」

以上的一切，是我從印巴同事與朋友間親身見聞。當然不是「看一些主流媒體便自以為懂得一切」的一堆人可以比較。

過去兩年，印度坊間與媒體出現一種聲音，「依賴西方國家的資本，一起對抗敵人中國」。近數月，風向出現變化。「印度不是西方附庸國」這話，在懷有大國主義的印人心理引發迴響。現在坊間與媒體的說法是，印度獨立於西方國家，為了自身利益發展，應加強與俄羅斯和亞洲鄰國和其他發展中國家間的經貿連繫。

印度是民主制度國家，為了選票與政界前途，政客們在外交上的取態，必然不會忽視平民們的聲音。

在網上社交媒體，不難找到來自印度一大堆挺俄的鍵盤戰士。