特殊個股投資: 研祥智能

研祥智能(2308)在去年十一月發出一個通告，控股股東可能提出私有化在香港上市的H股。此公司在香港上市的H股市值少於十億，主要從事生產與銷售一些電子產品。此類公司本身毫無吸引力，同類小型股在香港市場比比皆是。

不過，細看一下此公司的背景與人物，實在是挺有趣。

公司主席陳生是深圳市工商聯主席，官商人脈不計，單論公司而言，研祥的資產值似乎存在嚴重低估。公司於過去十年踏足地產項目發展，透過高科技項目在深圳大量取地踏入地產界的建築。以當時的取地價 (可能透過中國社會主義下，透過特殊人事關係取得的靚地)，興建一大堆大廈。現在的市值是多少?

它們擁有的物業，如坐落深圳南山區，在騰訊總部旁邊的研祥科技大廈，總面績六萬平方米，深圳福田區天祥大廈，崑山市研祥國際金融中心，崑山淀山湖項目等等，加起來至少值數十億以上。

年報顯示，2017年物業租金收入1億5000，物業銷售4000萬，有一些物業尚待落成銷售。只計租金收入，以4%租金回報率計，有現金流收入的現有物業已值37億左右，而總負債11億左右，年報顯示約23億淨資產應沒有多餘「水份」。(相反, 資產值存在低估的可能性更大。)

主席打算私有化研祥的動機已很明顯。有一些人揣測陳生打算把科技業務在A股上市，而地產項目成了自己私人資產。此特殊情況投資成功與否，以下因素至關重要:

(1) 由去年11月首次提出私有化的可能性後，公司本年5月已向發改委備案，在相關部門的手續已得到批准，只餘下外管局一關。通告表示，相關手續需時數個月。事件發展至此地步，私有化的可能性已大增。唯一的不確定性是近日來人仔價格比較波動，不知會否影響國家外管局對是次收購的決定。

(2) 私有化的價格如何? 近數個月，股價已慢慢反映市場對私有化憧憬，股價由去年1-1.2元升至4月的1.5元，而5月的通告後，股價升至1.8-2.1元。現價H股市值約6億，總市值約24億。賬上現金約8億左右。即使陳主席以3元私有化，變相利用9億控制數十億或以上的物業資產。減去公司賬上8億現金，實質上只用區區1億完成整個私有化動作。

近數年，小股東不是完全任由大股東擺佈，大多數人的共識是大股東提出的私有化價格，必然是一個(相比起公司的真正價值)極平宜的價格。大量小股東不同意下，有可能出現私有化失敗的例子。比較近期的，有新世界百貨(825) 與興發鋁業(98)。雖然當時私有化價格比起股價有數成溢價，但只要有一定數量股東反對，私有化不一定能夠實行。

現在這個個案，只要10%或以上的小股東反對，私有化便會失敗，H股總股數3億股，10%股數便只是區區3000萬股。為了私有化成功，相信陳主席沒有理由自找煩惱，在溢價毫無吸引力的情況下提出私有化? 姑且看看未來數個月事件進展如何。

本人已少量買入此股，作為特殊情況投資的一部份。