個股研究: 天津創業環保

天津創業環保主要從事污水管理，營運，供水等等，它還有其他副業如供冷供熱。 由於主要收入來自污水管理，應把它歸類為「環保/水務股」。 此類型公司在港股市場約有十間左右。 近數天，算是粗略看過了它與其他同類型公司的年報，發現了它們在數字上的收入增長，十分可觀，主要是因為地方政府不停推出大小不同的PPP項目。

個人不懂如何預測此類型增長能否持續，唯有單從數據略說一二。

                                               2012       2013         2014          2015         2016
(A) 總債項(長債+短債)       40億       39億          37億          25億         24億
(B) 淨資產                            38億        40億         42億          44億         47億
(C) 貸款利息支出                2.77億    2.6億         2.3億         2億          1.47億
(D) 現金                                10億        10億         8億            13億         12億
 
總債項循序漸進地減少中，貸款利息大概在6%左右，息率比數年前減少了。 而手頭上的現金變化不大，財務狀況不停改善。

                                                2012         2013        2014         2015         2016
(E) 經營現金流                     5.5億        6.6億         7億         24億          4.85億

2015年有一次性的經營增長，把當中的一大部分收益拿去還債，是2014-2015年的總債務大減10億的原因吧。

另外，可看「經營現金流/貸款利息支出」(E/C)這個比率: 由2012年的2倍，增加至2016年的3倍多。 原因不是因為業務持續增長，而是因為公司的財務政策保守，把年利潤的一部份拿去還債。 利息支出持續減少。 從下列數據可見，公司業務增長緩慢。 若不是利息的財務支出減少，近五年的利潤基本上是零增長。

                                               2012         2013         2014         2015        2016
(F) 盈利                                3.3億       3.6億          3.9億        3.9億       4.8億
(G) 派息比率                         31.6%       40%          31.8%       30.4%      30.6%

今年上半年收入增長約+12%，展望未來數年，公司應有PPP項目增長。 超過一半的股權由天津市政府投資公司持有，算是半國企，有關污水項目理應手到拿來。 個人估計業績即使沒有大增長，大倒退概率不大。

以公用股而言，派息比率30%比較低，但比較其他環保類國企或民企，其財務健康狀況佳。 數字上看，現金流足以輕鬆覆蓋利息支出，增加派息是能力內的事，只是不為而已。 污水管理項目應是前期投資比較大，往後回報穩定的一類投資。 由於公司手上的項目增多，估計投資付出資金大，增派息概率不大，增加債務的概率反而更高。

同類股票中，不計巨型企業粵海投資(270)與北控(371)，只計有利潤能力的中小企業，它們的PE在10倍左右。 天津創業環保PE14倍，預測2017年PE約13倍，其餘的小型水務股可能表面上業績增長極快，但同時間發債增資的速度更快，不肯定現金流能否短時間內到位，此類業務的收入經常出現地方政府拖欠的問題。 天津比起同類增長慢，但同時間財務上比較穩健。 不過，PE13-14倍，以此公司的前景，算不上便宜。 個人只會在10倍PE以下才會買入此股。

水務股而言，粵海投資(270)肯定是首選。 此股現價是否便宜，見仁見智。 天津創業環保可進入觀察名單。 其餘的一堆股，「收入增長快，經營現金流沒有增長，什至是負現金流，債務增長超高速」，個人是不會考慮的。

另類投資: 水 (上篇)

水的重要性不用多說。 水，身為生命之源，其價值(以數字衡量的話)卻受世人所忽視。 正如Galbraith在The Affluent Society(1958)一書所言，在一個滿足了基本生活的年代，人的注意力會放在一些與基本生活無關的物質或娛樂上。 如鑽石，從需求的角度看，基本上對人類生活毫無幫助。 它唯一的價值，就是可拿出來在社交場合上炫耀吧。(有關此書，可看早陣子的一篇Blog文: 為何執著於經濟增長?    ) 

回說正題，雖然地球70%面積是海洋，30%是陸地。 但是，當中只有2.5%是可供人類直接應用的淡水。 而在淡水的自然供應中, 超過90%都不可以直接提取 (存在冰河內或雪地的地底下)。 2015年，聯合國發表了一個報告。 人口一直在增長中，但若全球一直對水資源的缺乏置之不理，到了2030年，全球的水資源只有人類所需水源的60%左右。

個人而言，突然想起水的重要性，當然跟自身的生活環境有關。 杜拜 (迪拜) 本是一個沙漠，但政府用盡所有方法吸引外資與遊客。 在政府的計劃中，希望常住人口以年均+6%的速度增長，即是說，大概到了2030年，迪拜的人口會比現在增加一倍。 先不論此計劃能否實現，只論投資的話，難道除了物業，便沒有其他東西值得投資? 非也。 在這個特殊的沙漠城市，水絕對是值得投資的資源。 (這國家的石油比淡水多，的確是一個有趣的現象。)

一個城市，水的供給大概來自四個渠道: (一) 建造儲存天然雨水的地方以備不時之需，(二) 海水淡化，(三) 從外地輸入食水，(四) 有效循環再用食水。 以杜拜而言，一年下雨三至五次，(一)是不可能的。 事實上，水的供給主要來自海水淡化。 可惜，專做海水淡化的數間本地專利公司沒有上市，我缺乏渠道投資，實在可惜。

除了杜拜外，大面積地方如澳洲或加州，由於長年處於乾旱的關係，缺水的問題已愈來愈嚴重。 而其他國際化城市，如香港或新加坡，政府當然已策劃一套完善計劃，確保水源供應。 如香港，70-80%的水源來自東江水。 展望未來，珠江一帶的城市對水的需求只會有增無減。 從需求去看，水資源愈來愈珍貴，理應是長期趨勢。

從投資角度出發，若公司本身擁有一些「供水專利權」，已是一個現金流極強的資產。 除了供水專利外，還可以是跟海水淡化，或循環再用水有關的工業股，或一些有關運輸水的硬件設施如水管等等的基建股，也算是跟水有關的投資項目。

在港股中，粵海投資(270)肯定是供水專利權的代表，強勁現金流只可用「屈機」二字形容。 另一方面，內地土地與水源嚴重受工業污染，急需解決問題。 一些污水管理工程，特別是一線城市附近的污水處理的生意，(現在全都是一些PPP項目) 理應是一門前途不錯的生意。 在港股市場中，看到不少公司已參與了很多內地大小省份的污水管理項目。 小弟暫時看不清如何在此堆股票中尋寶。

回到國際市場，若果看好水的長線價值，但不想花費時間選股的話，可買有關的ETF。 Powershares Water Resources Portfolio ETF (PHO)是最受歡迎的ETF之一，此ETF似是集中於中小型上市公司，大部分都是跟供水與硬件設施有關的美國公司。 另外，還有另外兩隻ETF，PIO與CGW，有待研究。