美國的狀況

美國大選當然是世界大事，無論是工作同事，親戚或各大媒體，都在討論這件世界大事。一個國家的總統大選可以帶動全人類的情緒，只有實力超強的美國才能做到。 

對於非美籍人士如我，其實只是抱一個旁觀者的心態，察看國際時局。豈料身在香港的人們可以對此選舉十分熱衷，支持拜登的人給大眾貼上「奶共」的標籤，支持現任總統的人給大眾貼上「支持獨裁法西斯主義」的標籤。成年人可費時玩這個無聊遊戲，除了「思想幼稚」四個字，我已找不到其他形容詞了。

似終曾在紐約州生活數年，也有一些遠房親戚長時間住在Florida，自認對美國的文化或有關東西有一定程度的認識。雖然大多數華人都喜歡西岸如加州各大城市或西雅圖的生活，但其實我獨愛東岸的城市。 我最喜歡的大都市是: 首都華盛頓，費城， 紐約市，波士頓。提起費城，第一時間想起的，自然是當地地道快餐美食cheesesteak。來到阿聯酋後，周不時會到美國品牌Charleys Philly Steaks的連鎖餐廳品嚐cheesesteak (香港有否這個品牌的快餐店?)，但它的味道肯定比不上在費城開店數十年的Geno's Steaks。 

本來打算明年或後年再到美國一趟探親與旅遊，美國中西部不少大自然景點都值得一看。但今年以來，疫情加上現在整個社會與政治環境的氛圍，實在再找不到去美國的動機，更遑論再到美國工作與生活。 

今年出現百年一遇的環球疫情，綜合國力最強的美國，由於處理疫情輕率與不重視科學，成了全球科學家的笑柄，實在悲哀。歐洲人對美國的好感更因此而大跌，再加上現在美國整個社會處於撕裂狀態，在美國的友人都不好意思開口詢問本人是否還有回到美國工作的打算了。

根據住在Florida的親戚所說，近數年起，親戚們在大型聚會中已訂下一個潛規則: 不談政治問題。因為大家深知，若把這個話題打開，大家隨時出現互罵的情況。其實，這不是國籍或種族的原因，而是跟人類思維有關。政治與宗教的取向，都跟一個人的深層次價值觀有關，這就是以色列歷史學家Yuval Noah Harari所指的「幻想出來的現實」(imagined reality)。這類腦海內的幻想(或信念)是人類獨有，單以科學或邏輯是不能論証其真偽，只有信徒與非信徒之分(更普遍的情況是，當事人拿一些偽科學或似是而非的因果論，去証明自己的主觀幻想是正確)。除人類外，其他動物不具備這項幻想能力。 

是次美國大選，表面上是兩黨之爭，事實是「支持特朗普」與「反對特朗普」之爭。從總票數去看，「反對派」比「支持派」多。其實，真心支持拜登的人極少，大多數人都是太討厭特朗普才會投票給拜登。不計總統選舉，參議院選舉中，民主黨毫無優勢。眾議院中，民主黨更輸掉一些議席，這一些數據或多或少可証明民主黨的受歡迎程度。我敢斷言，真心支持特朗普的人數比真心支持拜登(或民主黨)的人數高出很多。對於左派人士而言，代表中間派的拜登絕不是總統最佳人選，他們需要的是: 反歧視，平權，向富人徵重稅，社會主義。對他們而言，政治精英拜登基本上是右派。所以，投票於他，只是太討厭特朗普的情況下，無可奈何的選擇吧。

討厭特朗普的原因很多: 一些人特別不喜歡他的性格，或做事手法或態度; 一些傳統建制派的人不喜歡他別樹一格的態度，或疑似破壞法治與美國政制的做法; 一些心底支持「自由, 民主」核心價值的人當然也自覺跟他格格不入。。。這一些都是價值觀層面上的東西。在實際層面上，他大加中國貨的進口關稅，致使一些小商店進口中國貨的經營成本大增，令不少中小企叫苦連天，一些人更因而失去工作; 另外更重要的，當然是對疫情愛理不理的態度，對整個社會的經濟與人命造成巨大損失。

在支持特朗普的人群中，看到一組有趣數字: 支持特朗普的有色人種(如拉丁或黑人)百分比有所增加，什至比過往任何一屆選舉更高。社論大多認為，支持特朗普的人內心都是: 白人至上主義/男權主義/價值觀保守/霸權主義。這個說法只能說是大部分正確，而不是事實的全部。單單依據這個論調，如何可以解釋特朗普在黑人與拉丁人中支持度的上升? 

當中的原因實是日積月累。首先，上一任民主黨總統奧巴馬任內平庸無為，了無見樹。此子的強項是發表公開演說，大談一些空泛價值觀與口號，對美國平民生活與社會卻毫無建設。(當然，嚴格而言，整個經濟結構性問題，單以一個總統的能力是不能改變的。) 這也是為何2016年特朗普可擊敗希拉利的其中一個主要原因，藍領白人都想求變，重建內心的America's great again，當然主動出來投票。而有色人種多在中低階層，即使不喜歡共和黨，但也沒有投票給代表美國白人政治精英的希拉利。

到了今年，疫情成了催化劑，美國社會出現巨大的BLM社會運動，當中有一些是和平遊行表達合理訴求，但也有不少城市出現暴動。在這個社會內亂中，民主黨政客純粹為了增加政治資本，無視暴動對社會秩序與民生的破壞。無論是在任何國家，止暴制亂，維持治安與穩定對很多人都很重要。這也難怪一些黑人公開出來支持特朗普。我個人認為，支持特朗普的人中，有不少都對民主黨事事政治化，空談口號的做事方式十分厭倦。 

近年美國的主流媒體本身都有既定政治立場，事無大小，不停抹黑或攻擊現任總統，立場實在過於偏頗。若是特朗普支持者，有感整個社會實在對他不公，當然更對整個社會的風氣憤憤不平。(當然，特朗普自身有不少問題，但傳媒理應保持職業操守，表達事實，而不是不理會事實，純粹主觀情感上不停攻擊與抹黑他人。) 我個人看法是，主流媒體偏頗失德，間接鞏固特朗普支持者的基本盤，加速社會的分化與對立。社會在政治上出現完全對立與撕裂，傳媒實在有一定責任。

總體而言，投票給特朗普的人數超過7000萬，當中大多數都是立場完全固定的支持者。美國現時的政制不能解決這個社會分裂的局面，反而鞏固社會撕裂與二元對立的狀態。

政治當然跟經濟有關，新任政府需要處理的問題很多，疫情是首要，然後是就業問題等等。整個社會資源分配嚴重不公，窮富差距太大，是民粹主義湧現的宏觀因素之一，疫情只是催化劑而已。而整個社會的經濟結構問題，與不同產業鏈全球分工合作降低成本，製造業空心化，經濟金融化，高科技，高機械智能化的現代企業運作模式限制低技術工作機會等等因素息息相關。我個人看不到美國經濟大幅反彈的可能性，反而，出現長時間極低增長率，「失落的十年」的機會更大。

觀察中的股票

 (1) 世茂系: 世茂旗下的物管873終於上市。近三年業績增長勢頭強勁(當然，可能只是上市前，把業績報表修飾一番)，管理層已預期未來數年保持高增長，而基金們似乎也認可這個預期。此物管的亮點算是一些高科技附加增值服務收入，此部分依然在高增長中，而且享有高毛利率，股王騰訊與紅杉資本也有投資此股，應是看好其在科技應用有關的物管增值業務。 

個人對世茂管理層的能力沒有懷疑，在內房行業經營多年，一直穩中求進。風格上當然比不上恒大或融創等進取。本來打算把世茂813持股換成873，由重資產周期行業，轉移至有科技賦能的輕資產物管行業，但873這個估值實在太貴。論規模，873算是二線前列，論增長潛力，873大抵都算是一線，但估值竟然比龍頭物管如碧桂園服務高出不少。。。 

近期，整個物管版塊股價下跌不少，估值向下調整，一直持股物管的blogger如偉哥，陳兄，金水兄都說出了估值調整的原因，在這裡不再重覆了。從行業的角度看，物管行業在內地高度分散，質素參差，經一輪整合與提升集中度，物管公司可慢慢增加高質附加值社區服務與擴充管理面績，優質物管會慢慢反映自身的品牌價值。過去兩年全行業大升的景況可能不再出現，物管版塊會出現個別發展的狀況。

從反方向去看，813持股873，873未來數年的業績高增長確定性高，或隨之而來派息增長，低估值的母公司也同時受惠，所以，813不應看得太淡。內房近期價格不停下跌，整個行情受累一些宏觀政策，有一些內房如時代或融創等，估值跌至極低的水平，估值比813更低，但現況是Top20內房近期銷售數據不差，尺價可能有多少下降但整體銷售不錯，我也不認為中央的新調控政策會令整個行業倒下。。現時的內房版塊不論是投資或投機，都有一定值博率。應否在此版塊下注，因人而異。

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(2) 海爾系: 從行業去看，白色家電市場中，三大品牌美的，格力與海爾壟斷市場。

本年7月，母公司A股海爾智家對港股1169海爾電器提出私有化。1169私有化後不會退市，而是同時間把整個海爾集團發H股上市。私有化協議是1股1169，換成1.6股海爾集團新股，再加1.95港元現金。基金們預計整個交易基本上對應31.x元私有化價格。現價買1169的話，已沒有套利空間。 

感覺上整個交易對海爾集團估值算是利好， 海爾集團合共市值比格力與美的低很多，毛利率與利潤也比不上他們。 其中一個原因是多年來母公司與子公司有很多關聯交易，在報表上出現額外間接交易成本，而公司也完全沒有關注與打理低迷估值。整個集團整合後上市，個人看法是對公司業績與估值都是利好。 

剛巧上星期海爾智家公佈過去三季的業績，第三季超預期增長，海外收入穩步上漲。銷售家電不是高增長行業，也沒有炒作話題，但連年穩建自由現金流，強大品牌已建立行業地位，行業競爭格局良好。 

海爾其中一個亮點是國際化品牌地位已建立，在海外戰線上，海爾較其餘兩個對手做得好。近一年海爾推出場景生態品牌「三翼鳥」，為消費者提供全套家電解決方案。此平台收入單是Q3已是34億，佔整體收入少，但同比增長超過一倍。管理層揚言將會擴大其業務，姑且看看此平台的價值會否持續釋放。

家電行業已踏入一個新階段，產品升格智能化，還有IoT概念等等，不再是單一產品一買一賣的模式，而強手如小米與華為都打算在黑色家電大展拳腳，海爾能否藉以新的場景化銷售模式保持白色家電行業地位, 有待觀察。

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(3) 華領醫藥B: 近數年出現不少生科B股，有一些大型B股大炒特炒，雖然近期氣勢轉弱，但近一年的總升幅依然驚人，某一兩間公司開始得到正利潤，更會「脫B」，潛力應是不錯，但個人不會浪費太多時間研究此類股票。一堆專業詞彙如: 單抗/雙抗，大分子/小分子，PD-1。。。能力與時間所限，不會花精神在此類東西上。。。突然想起中學時期所讀的生物科，經常看到一堆不知從什麼地方出現的名詞，生物科是中四中五兩年的惡夢。

化繁為簡，意外發現了華領B，此股是其中一隻大落後B股。創始人與不少管理團隊人士都曾在美國頂尖藥企工作多年。此公司專攻糖尿病創新藥dorzagliatin，創始人更是此方面的專家。可能是基因有關，中國人患糖尿病的人數比例不低，單是內地已經過億。由於這是慢性疾病，患者需要長時間用藥療理，從藥企的商業角度去看，只要拿到當局批准與生產，擁有其專利，糖尿病特效藥可算是超強現金流項目。華領在dorzagliatin的研究已持續多年，近一年三期臨床驗証順利，近數個月更得到有關當局的查核與生產許可証，研究總算是到達完成階段了。 

查看過內地數據，有一隻外國專治糖尿病的藥物，在內地的銷售額曾經長居所有藥物銷售中的十大。此藥由德國藥物銷售企業拜耳壟斷。但今年初公佈的藥物集採中，此藥單價大跌超過90%，拜耳近期的銷售數據顯示，此藥在內地的收入已大跌70%以上。

今年8月，拜耳與華領簽訂協議，拜耳成為dorzagliatin在內地獨家分銷商，拜耳負責市場推廣等等，華領負責生產，研發等，華領預先得到3億的首次付款，將來更可能得到高達40億的里程碑付款。而雙方在藥物銷售不同階段中，各得到一定比例的銷售收入。華領市值只有40億左右，個人覺得這個協議反映拜耳對dorzagliatin市場價值的信心。

華領是全球首間藥企成功研發出此種功效的糖尿創新藥，算是獨家研發，不排除將來可在海外銷售。另外，近期的臨床測試中，看到dorzagliatin跟其他藥物混合使用，都有其功用，此藥未來可能會變演更大商業價值。如現在下注於華領，當然是買dorzagliatin將來的商業價值，以小博大。

有關疫苗的二三事(二)

純粹出於好奇心，花了一點時間了解有關疫苗的資料。 

現在已到達第三期臨床試驗的疫苗中，中國國藥集團研發的兩款疫苗為滅活疫苗(正在阿聯酋，巴林，埃及，約旦，摩洛哥，阿根廷等地方進行三期測試)，另一款由中國醫科院與科興中維生物研發的也是滅活疫苗(正在巴西，印尼等地方進行測試)，而俄羅斯首款疫苗Sputnik V也是滅活疫苗。 

滅活疫苗是一個傳統疫苗技術，近一百年的疫苗史中，滅活疫苗有很多成功案例，如流感疫苗，日本腦炎疫苗，甲肝疫苗等等。因為滅活的病毒傾向於比活病毒產生更弱的免疫系統反應，所以可能需要多次注射才能提供針對病原體的有效免疫反應。

雖然滅活疫苗效力較弱，但勝在安全，也沒有長期副作用。由於這個疫苗技術需要滅活的病毒，開發與制造時間較長。 

現在美國的Moderna與Phizer/BioNtech研發的疫苗，採用一個叫mRNA的全新技術，近年來，科學家都在研究這項新技術。在疫苗史上，沒有任何証據顯示是項技術是否安全或有效。所以，有一些生物學家不諱言，剛巧新冠病毒出現，令這項新技術得到一個在大眾身上測試的好機會。從這個角度看，新冠讓西方醫藥企業得到一次大量測試新疫苗成效的機會。

由於這種新技術無需滅活病源體，所以制造過程比傳統疫苗簡單得多，只要通過三期測試，疫苗可快速量產用於大眾身上。現在全球急需可用的疫苗，開發速度固然重要，這也可能是眾多美企選擇利用這項新技術的主要原因。  

AstraZeneca與牛津研發的疫苗也是利用這種新技術，近期有測試者身上出現嚴重不良反應，出現嚴重脊髓炎。。。在英國，這款疫苗已重新開始測試。但在美國，這款疫苗的測試已完全停止了，應跟安全問題有關。(近數天好像再開始測試。)

至於美企Moderna，高管們在股價大升後已減持不少持股套現。如果對自身疫苗技術充滿把握，疫苗將可成功推出市場，股票漲幅肯定不止於此，為何高管們選擇在這個時間套利? 值得注意的一點是，Moderna在歷史上從未成功開發疫苗。

對於mRNA這項新技術，還有一個比較現實的問題: 此疫苗必須長時間保存在一個極低溫的狀態，才可保証其有效性。如Moderna的疫苗必須存放於攝氏-20度的環境，而Pfizer/BioNtech的疫苗更必須存放在-70度的環境。普通冰箱肯定不足以提供這個極低溫環境。這樣一來，即使疫苗成功通過測試，存放，運輸供應，與冷凍設施的成本等等都可能造成問題。更什者，如何把這類疫苗大量供應於海外，也是未知之數。 

另一方面，從投資的角度看， 除了在疫苗股中打賭外，或許可以仔細搜尋中股或美股，專門提供低溫冷凍裝備的企業，可能是最大的間接受惠者。

近日，Johnson and Johnson參與研發的疫苗出現波折，有參與者出現不良反應，這款疫苗沒有用上mRNA技術。

單從科研實証的角度去看，開發疫苗的過程出現波折，絕不奇怪，大眾也不用過於擔憂。

更令人擔憂的是，不少歐美國家民粹浪潮冒起，疫情令經濟下滑與失業率上升，年輕一代對政府失去信心，即使疫苗推出市面，市民是否願意接種疫苗，也是未知之數。當然，另一個機會率不低的可能性是，病毒慢慢變種，變得更易傳播與更難應對。

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有關連結:

連結一 

連結二 

連結三 

連結四 

連結五

有關疫苗的二三事(一)

到目前為止，全球大概有10個新冠疫苗進入第三期試驗階段。 

在阿聯酋這裡，7月起，政府與中國國藥集團合作，一款滅活疫苗在阿聯酋進行第三期臨床試驗。健康衛生部的高官們是首批接受試驗的本地人。 

在短短數個星期內，本地居民反應踴躍，共有超過三萬名自願者參加第三期試驗。身為本地居民，自然想當自願者出一分力，奈何試驗中心地點太遠，同時必須定期到試驗中心進行體檢，車程來回需要四個小時，工作方面未能遷就這個時間表。 

到了9月中，總算傳來好消息，衛生局指出，所有自願者在試驗期中反應良好，體內出現病毒抗體，也沒有特殊不良反應，決定緊急批准這疫苗用於前線的醫護工作人員身上。這是全球首個國家對一支外國研發的疫苗作出緊急批准。 

根據政府的數據，三萬多位自願者中，其中數千人本身是長者(60以上)或有長期病患。把疫苗用於他們身上卻沒有出現任何不良反應，絕對是一個好消息。 

當然，整個三期測試還未結束，自願者們依然需要定時進行檢查，搜集體內抗體的強度等等。但政府已表明，2021年上半年應可得到足夠產量的疫苗供給普羅大眾。現階段當然未有足夠供應，但我所知的一些皇室成員已接種疫苗了。(哈, 皇室們當然優先於我們這一些平民吧。) 

我不會天真認為一支疫苗可以令病毒完全歸零。簡單的數學運算，假設現在的傳播率R0=3。若疫苗有效率為60%，傳播率下降至1.2，依然高於1，更何況有學者認為這病毒的傳播率可能遠高於3! 但疫苗的出現，整體情況可受控的機會率肯定得到提升，只要所有居民嚴格注意個人健康與衛生，某程度限制社交活動，加上大眾接種疫苗，還是可以把傳播率控制在1以下。久而久之，情況應可大大改善。 

阿聯酋是全球第一個同意與國藥集團合作在海外進行試驗的國家。國藥集團研發兩款滅活疫苗，第三期測試已在多國進行中，除了阿聯酋外，還有土耳其，巴西，阿根廷，巴林，埃及，摩洛哥等等。

當然，阿聯酋成了首個與國藥合作的國家，除了建基於中阿兩國的互信程度外，國藥研發的疫苗將來可能提供給其他國家，所以，在第三期試驗中，的確需要擁有不同基因的人種。阿聯酋是多民族國家，阿拉伯人本有歐，亞，非人種的基因，本地還有大量外勞如印巴，或菲律賓人等等。在這裡，自願者來自不同地區，擁有不同基因，對疫苗測試十分重要。

中東「小騰訊」Yalla

9月底，語音社交平台Yalla Group Limited以YALA為股票代碼在紐約證交所上市，Yalla成立不足5年。這家公司總部設在阿聯酋杜拜，研發部門在中國內地。

Yalla創始人楊濤曾在中興工作，管理中東地區業務十數年，對本地文化與本地社交習慣熟悉。本地團隊中的阿拉伯人都曾在阿聯酋主要電訊營運商工作，對本地對有關行業的監管需求十分熟悉，一切因素造就了Yalla異軍掘起。

Yalla建立中東區最大的以語音為重心的社交網絡社區。Yalla現時市值約十億美元。根據數據分析平台顯示，本年8月，這款語音平台在阿聯酋，沙特，巴林，科威特，阿曼，卡塔爾的娛樂類app下載排名位居第一，而在語音應用軟件的下載排名位列前五。

Yalla開發的在線語音社交可算是本土文化的特色。Yalla Rooms就像majlis(這是阿拉伯語，是一種阿拉伯人傳統的議會活動)或在傳統阿拉伯咖啡廳的在線版本。這是一種多對多，去中心化的互動方式。而由於宗教關係，價值觀比較保守的阿拉伯人似終不習慣以公開視頻露面的形式與他人在網上交流。所以，語音社交平台令本地人更能接受。

而Yalla的收入，一方面源自語音聊天室互送虛擬禮品的付款收入，還有Yalla Ludo提供的社交式遊戲平台，平台上兩款遊戲都是本地區最受歡迎的棋類遊戲: Domino與Ludo(飛行棋)。遊戲平台收入源自付費版用戶。

單以2020年上半年而言，Yalla總營收為5276萬美元，同比增速99%，遠高於2019年的49%增速。而淨利方面，上半年總額為2520萬美元，增長120%。Yalla Ludo的付費用戶數更錄得超過三倍增長。

本年上半年的超高增速，或多或少受惠於疫情。月均總用戶數方面，2018年底為204萬，2019年底為415萬，2020年上半年為1246萬。 

本地年輕人愛在Twitter，IG，Tiktok流連，現在興起Yalla這個本土企業，在巨無霸企業圍繞的情況下，闖出一條道路，十分難得。它深懂阿拉伯人的文化與價值觀，而創始人身為華人，成功掌握本土文化，人脈，行情，行業經驗等等因素，短時間內令Yalla在美國上市，十分成功。 

阿聯酋近年積極轉型至數碼經濟，政府推出不少政策支持新經濟發展。近五年，不少科創公司陸續成型，中東地區的科創環境比北美或東亞地區落後多年，進度緩慢，但人口平均較年輕，海灣地區的產油國擁有比較高的人均GDP，網絡滲透率與普及率都位居世界前列，加上今年環球疫情直接促進不同產業加速數碼化，個人相信將來這地區的科創環境會慢慢跟上世界先進地區。杜拜是科創公司在中東地區發展的首選立足地。

Yalla是首個阿聯酋科創企業在美國成功上市，個人而言，也樂見華人成功打造本地化初創企業。