澤連斯基與蔣介石

澤連斯基上周五到訪美國華府，豈料他與美國總統和副總統在鏡頭前出現爭吵，成了全球熱話。近年美國荷里活電影與漫威系列了無新意，我已沒興趣進戲院看戲，娛樂性遠比不上由侵伯領導的華府。

若說出心底話，鏡頭前澤連斯基表現優異。三年前俄烏戰開打時，他只懂簡單英語，不能說完整的英語句子，但兩三年時間，說聽能力大進，近數月已能夠在鏡頭前足夠表達自己。這次在鏡頭前激烈爭執，還是用自己完全不熟悉的語言，給二位美國白人強勢壓著，一對二，在劣勢下依然可清楚表達自己想法，我是佩服他的臨場應對能力。很多人都說當選前他是一位電視台出色演員，此言非虛。換轉是我，不論是廣東話/普通話/英語，都不可能在緊張的情況下流利表達自己。

通常兩國有事情需要談判，不會或不用把整個過程展現在世人前。美國白官安排明顯不過，根本不打算談判。澤連斯基到場則需要滿心歡喜的簽礦產協議（註：這是一份有水份的協議，烏國境內根本沒有數千億計的礦產，有一點價值的都在俄羅斯實際控制的烏東）。

這段是我個人主觀臆測：烏克蘭政府早料到美國華府沒興趣跟他談判，但國家陷入這生靈途炭的地步，百萬計家庭家破人亡，到美國簽約時，無論如何也要盡力一試，挽回安全保証的條件向所有國民交待。否則，國內右翼激進分子如何在將來對澤連斯基家族進行徹底清算，真的難說得很，他害怕人身安全其實是源自國內的激進派 ? 

說得難聽點，澤連斯基更像一隻狗，進入主人房間，不聽從主人命令，在鏡頭前亂吠，主人一氣之下把它驅趕出外，連丁點狗糧都不給它（按：美國總統取消二人的午餐聚會）。

澤連斯基現在成了美國地緣政治棋局上的棄子，境況與當年的蔣介石相似。

對於坊間的評論只聚焦在侵伯真接跟俄羅斯談判，不給澤連斯基機會這件事上，我感到難以了解。國際政治一向都是利益博弈，只是侵伯表達的方式更直接了當 : 澤連斯基完全沒有談判的籌碼。(註：整件事理性去看，其實很明顯： 侵伯的交易中，美國掌控烏克蘭所有值錢資產後，即俄國不敢再對烏國隨意襲擊，否則其襲擊可視為對美國利益宣戰，這礦產協議其實含有實質安全保障。烏克蘭土地給俄羅斯實質侵吞，而戰時或戰後歐盟援助成了一個長期債務，烏國慢慢償還。同時間，侵伯對俄羅斯作出安全保障，北約不會進入烏克蘭，將來不再東擴。有關安全事務歐洲自己負責。)

這就是大國利益博弈的結果：烏克蘭所有資產，土地，未來百年財政給各方瓜分，大量狀年男丁死亡，有錢階層大量出走轉移資產。烏克蘭剩下的，就是無數家庭看著離世家人的照片飲泣。

稍為多讀歷史，少看/少聽即時媒體，便知道這類事情發生過很多次。不用談到蔣介石這多年前給美國出賣的棄子，單說阿富汗在2021年前由美國推出來的傀儡政權 : 主人為了自身利益馬上變臉，繞過傀儡政權直接跟塔利班談判，傀儡政權成了沒用的棋子。不得不提的是塔利班這個組織，其實是由華府一手出資出軍備扶植的組織，80年代用以對付蘇聯。911發生後，華府花十數年時間，消耗數萬億，不能把塔利班消滅（數萬億中不少由政客/利益集團/軍火商瓜分，這些錢跟阿富汗人民與和平無關），唯有重新跟塔利班談判。

近三年來，若細心留意的話，不難發現美國媒體沒有著墨描述塔利班侵犯女性人權，去年起，什至出現美國官員與塔利班高層低調約會見面的場面。阿富汗在華府眼中的價值不低，除了地底下數萬億稀土與礦產，便是鄰近中國，從阿富汗建美軍基地可窺見中國中西部核發展或其他設施的動靜。我估計華府會慢慢為塔利班正名化，即使不承認它的合法性，也會取消經濟制裁，作為與塔利班交換利益的條件。塔利班政府踐踏女性人權，沒民主？免提，thanks。

若對阿富汗這窮國沒多大興趣，可看看南北越戰的概況，看看華府最終如何出賣南越政府。或者，還可一看華府支持數十年的埃及獨裁政府，直至2011年阿拉伯之春爆發，眼見勢色不對，華府可馬上出賣這多年盟友。

這些事實都跟誰是總統無關，背後指向一個底層邏輯 : 國際政治上利益最大化才是真理。歷史不會簡單重複，但會有押韻。

自由民主普世價值一向都是說給愚民，利益最大化才是永恆的真理。愚民倒不會承認自己的愚昧，反而會標榜自己是文明上等人，大肆宣傳普世價值。做人最可悲的，不是愚昧或無知，而是不知道自己不知，還自以為是。

過去三年澤連斯基的台辭是為西方民主價值而戰，但烏克蘭這個國家的運作跟民主了無關係，先不提當地的貪污程度多年位居世界前列位置，當地少數民族如烏東的俄裔，或烏西的匈牙利裔聚居的城市，自從澤連斯基掌權後，關閉當地所有俄羅斯學校與匈牙利學校，這應跟歐盟標榜的多樣化與包容格格不入？但一直沒有歐盟政客提出澤連斯基政府內政上的多個問題。

我個人的看法是國內法律和國際間的所謂國際秩序／世界規則是兩碼子事。國際間運行規律的根源是叢林法則與弱肉強食。你可大談俄羅斯眾目睽睽下進攻烏克蘭，侵佔其領土一定是錯；以色列多年來不停侵吞巴勒斯坦人在加沙與西岸的領土，便是正確或可以理解？全球還有很多媒體不會報導的類似事件，只是在一些世人沒興趣的小國或窮國沒有普遍報導。歷史對某一些人，國家或民族很殘忍，也沒有公正可言，這是事實。

這一些事件在歷史上發生無數次，局外平民可自由表達觀點，這些涉及觀點與立場的事，我對不同事件也有自己的觀點，但爭吵更是費時，費勁與無謂。人生寶貴的時間不是用在這些地方的，我對外人的看法與認同零興趣，更關心與聚焦在自身與身邊人。

DeepSeek 遍地開花

阿聯酋高級官員 Faisal Al Bannai 告訴記者，阿聯酋正計劃在中國 DeepSeek 的啟發下推出新的人工智慧模型，並稱DeepSeek的顛覆性出現是「了不起的消息」。

阿聯酋 Falcon 大語言模型背後的推動者 Bannai 表示，DeepSeek 對美國科技巨頭的挑戰表明，在人工智慧主導地位的競爭中，該領域是開放的。

阿聯酋正在大力發展轉型技術，作為其推動經濟多元化、擺脫化石燃料的一部分。

Bannai 表示，DeepSeek 讓他深受鼓舞，這是一種高性能且明顯低成本的人工智慧模型，推出後導致美國科技股暴跌。「這是個好消息。因為它證明了一件事：這場遊戲才剛開始，」Bannai在杜拜舉行的世界政府高峰會上表示。

阿聯酋總統先進技術顧問表示：「DeepSeek 發生的事情再次證明，小團隊、敏捷團隊、敏捷國家可以快速行動並產生影響。我們正在從他們所展示的內容中學習。我們正在吸取教訓，我們還將在這方面推出其他模型。我認為（DeepSeek 給予）一種強烈的鼓勵感，你可以在這場比賽中超越自己的體重，因為比賽仍在開始。」

Bannai也是阿布達比先進技術研究委員會的秘書長，他表示，阿聯酋的財富、吸引人才的能力及其自上而下的決策可能使其成為人工智慧領域的重要參與者。

「當網路 1.0 或 2.0 階段發生時，我們不一定準備好，」他說。 「今天我們處於一個令人驚奇的境地，我們擁有如此多元化的生態系統，作為一個國家，來自世界各地的人才。」

這是新聞來源。

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Deepseek 一個星期的全球下載量便超過一億次，史無前例。由現在起，全球會出現越來越多受DeepSeek啟發的大模型，這現象只能用遍地開花形容。

對於發達地區而言，一直用Chatgpt其實也無不可，它們的大模型持續在進步。但對發展中地區而言（全球約80億人，70億人在發展中地區），差別便大了。有天賦的程式人員或工程師可持續在DeepSeek的大模型上進行開發或改進，或直接應用。

早陣子Open AI決定把Open AI 轉變為牟利機構時，當時大量工程師辭職表達不滿，當中大多數人的理念都是為一個開源與非牟利組織工作。既然違背初心，Open AI變成一個搵錢至上的科技巨頭，他們出走也正常不過。這大量優秀工程師會否支持DeepSeek這類開源模型，答案很明顯。

其他科技巨頭如Meta的AI大模型是開源的，但將來也會把它與旗下的社交平台與生態綑綁。DeepSeek 是純粹做理論與學術，現階段不存在什麼與平台綑綁的問題。這樣下去，DeepSeek會否形成一個類似Android的生態，我不懂預測，拭目以待。

很明顯的，某一些工作或工序已可由DeepSeek取代。即使不是完全取代，善用AI的人，在職場上的生產力會大幅提升。當然不是所有工作都跟AI有關係。有一些職業將來不會給AI取代。

跟AI有關的產業會如何發展，現階段不能看清。唯一比較明確的是，對於企業或政府而言，部份工序或工作的確可由AI衍生的應用取代，即成本可降低，也不需要更多人手；另一方面，為大眾提供服務或產品的消費類企業，利用AI可令用戶或客戶的體驗感更好。即是說，AI to B / AI to G這條線似乎更清楚明確。但直接提供服務的東西如算法/ AI chatbox，或將來純粹是人工智能產品，其競爭格局或生意模式現階段完全不確定，AI to C如何發展還要拭目以待。

若全球優秀工程人才持續湧進參與開源大模型的開發，產品更新速度是可以很快的，某程度上反映算法其實沒什麼持續的護城河或長期商業價值。硬件如芯片，更新速度超快，現在科技巨頭連年花數百億在英偉達的高端芯片上，過了兩三年這些芯片便已落後了，價值可能只有現價的兩三成。財務報表上成了一個資產值大幅減值的項目。若同時間相關衍生的收入增長沒跟上，科技巨頭的估值走勢其實不難想像。

若看上游的位置，即供電網與數據中心。數據中心是重資本投資，當中的成本如大量芯片，貶值速度可以很快。反而更上游的供電網，確定性似乎更大，若下游人工智能相關應用快速發展，對應的電力需求一定會增加。

總體而言，股票投資的話，已有企業把現成人工智能應用在減低成本的工序上，成本大降下，純利出現可觀增長。但純粹AI消費應用端如何發展，根本完全看不清。即使是阿里的阿里雲，增長空間如何也很難說得清。準確點說，阿里近兩個星期市值增加了8000億港元左右，不單純是炒概念。阿里在雲業務的投資已持續多年，營收持續增長，去年已到達一千億營收了，但在過去四年的熊市中，阿里雲給市場以零估值定價，基本上否定它的存在。現在市場因為AI題材對其雲業務重估，簡單P/S 3-5倍報價，阿里市值也增加3000-5000億，所以阿里大升也算合理，只是後續這板塊業績如何發展還是難以估計。

雖然我完全沒有在AI相關題材交易，但對於相關炒作不反感，發展科技需要大量資金，科技泡沫有其必要性。從美股歷史去看便知一二，過去數十年出現不少跟科技相關題材的牛市炒作，不少當時得令的垃圾公司到最後破產收場，也有股民血本無歸，但大量資本投入下，市場通過一輪優勝劣敗的競爭，競爭格局明朗化後，的確由此誕生不少偉大企業，整個進程資本助力貢獻極大，看Amazon的成長路徑便知道了。

談DeepSeek

近兩周，DeepSeek成為全球討論熱話。整個大模型open source，deepseek同時間公開發報一篇論文，提到模型算法內的技巧枝節。

對於寫代碼或編程，我的了解有限。對於跟數學原理有關的算法，我還算略知一二。下載他們發表的論文一看，部分粗略看懂。結合美國AI大廠工程師的解釋，大概明白多一點。

在訓練模型流程的細節位，極端優化算力與存儲能力的運用。例如整個運算到達某一個階段時，模型會自動砌割成數個細分小模型，各模型處理的參數與擅長的數據範圍不同，從而減少消耗無謂的算力。在運算方面，模型學習過程涉及大量大型矩陣乘法，技巧地活用不少線性代數原理，把巨型矩陣分解成不同因子，各因子是體型更小的矩陣，乘法運算上節省不少時間與存儲空間。其他的細節特別是有關RL的，我便不懂了。

若不是高端芯片短缺的話，正常思維路徑的模型建設者不會去考慮相關的技巧優化細節。只能說是高端芯片受限這個大環境下，才會去建構這種大模型。美國大量頂尖工程師不是能力不足，而是在優越大環境下，硬件軟件絲毫不缺，養尊處優，當然不會想盡辦法做出極端優化。

再次印證necessity is the mother of innovation。

在算力成本大大縮減的狀況下，模型性能卻不比美國頂尖的大模型差，這是第一個關鍵。第二個關鍵是整個模型開源，則全球的軟件工程師都可在這模型上進行更細緻的優化，更新或改進，或直接從中開發中更有應用性的產品。

在發展AI進程中的突破性進展，少不免有質疑聲音與造假的說法。整個模型open source，美國各大廠的工程師已細閱當中細節，基本上可看成第三方權威評估，各大廠(Dell, Amazon, Microsoft, etc...)已把deepseek模型陸續上線在自己的平台，造假可能性很低。其次，已有小規模的AI團隊如美國UC Berkeley博士生，利用deepseek上傳的模型編碼，自行建構自己的模型，發現模型確實可節省大量成本，但性能依然超卓。

當中最不透明的地方大概是deepseek需要的芯片量與種類，有陰謀論說它用了大量違規得到的英偉達最高階GPU芯片進行開發，這可能性當然不能排除。但deepseek模型當中的原創性想法得到業界AI工程師核實，它著實節省大量成本。即使不是坊間所說的50-100倍，節省成本是至少10倍，這是現階段業界人士的理解。

至於Open AI早陣子的指控，指deepseek團隊運用蒸餾法，把Open AI得出的數據蒸餾製作出自身模型，更是令人啼笑皆非。數據蒸餾法是業界常用的手法，Open AI的AI團隊不可能不知吧 ? 利用一個AI的數據或訓練結果去訓練另一個AI，已是很普遍的做法。

至於Open AI指控的所謂侵權行為更是可笑，Open AI的模型不是開源，根本不能抄襲或參考。其次，Open AI製造出的LLM本身是建基於偷竊全球數十億網民發報的資訊。如媒體在網上公開的文章全都有版權，內容創作者在不同平台發出的資訊全都有版權，Open AI私自運用這些海量數據製作LLM模型，過程中完全不開源，營收源自用家的月費，引入大量投資者投資而自肥，企圖狀大自己至龐然大物壟斷市場。若Open AI完全守法守規，所有網上資源都先申請得到創作者或機構同意才運用，成本增加萬億元也不止，Chatgpt誕生前公司已破產。

美國數個科技巨頭近年大量投資AI項目，搞軍備競賽，築高牆，營造一個必須年花數百億美元才有條件搞AI的大氛圍，不讓中小企或個人設計開發者有突出重圍的機會（即使他們有力突圍，也需要向巨頭們大量付費，利用巨頭的數據中心，數據或雲端運算服務，去建立他們自身的系統），由一開始便沒有造福全人類的想法，一心只搞數個寡頭壟斷。美國的資本體制下，巨頭們需要對投資人負責，一向都極度追求利潤。

近兩年美股炒起不少AI股，一間三萬億市值的芯片龍頭，但面向應用端的產品完全沒出現，估值明顯不合理。業界過去數年信奉為鐵律的Scaling Law，利用大量高端GPU芯片做運算，把LLM模型越做越大，算力愈來愈猛，便可處理更多大數據，這才能開發出應用AI。這個遊戲到了現在或許值得反思。

AI經過過去數年的快速發展，世上遺留下來還未訓練的數據已不多（對比數年前的狀況），這樣的話，市場早晚都會問一個問題：到底什麼時候才會出現消費者願意付費的AI消費產品？

從過去百年的科技各細分行業發展規律去看，首階段的領先者都不能持續壟斷到最後，中後段有中小型創業者利用前人走過的路，再另找路徑去突破巨企的圍堵，反撲巨頭成功的例子屢見不鮮。若現在便有人斷言，AI走到成熟應用的階段，領先的企業依然是現時最大的科技龍頭霸佔（Nvidia / Amazon / Meta / Microsoft / Google），這才算是天大奇事。

有關科技歷史發展，我建議Engines that move markets (by Alasdair Nairn)，這絕對是一本好書。

DeepSeek的出現給不少中小型開發者帶來希望。或許，做到應用型的產品，根本不需要數百億投資在芯片上，LLM可大規模縮小，只需處理精專細分業務的工作，便足以做到滿足大眾需求的產品。簡單的例子如手術室內的AI機械人不需要處理有關自動駕駛的數據，或建築應用的AI機械人不需懂歷史知識等等。這樣的話，不需要最高階的芯片或許已可做到相關產品。

行業規模化生產落地，相宜的人力成本如頂尖工程師的分紅與工資，市場找到足夠大的應用需求，再加上數據中心需要大規模配搭電網（美國的電力基建系統完全不能接收用電量的大幅提升），當中需要政府有效率地配合，再加上各AI子行業需要的大數據也需要政府配合調配數據資源。綜觀全球，只有中國能滿足所有條件。

本年剛開始，AI界出現這個大突破，我相信對AI行業的進展是好事，向AI普遍性應用踏前一大步。

港股倉調動，與李昌鎬的凡俗

與往常不同，去年十二月沒任何港股倉位的調動，一方面是沒有太多閒暇時間處理港股的事情；另一方面是一直在仔細思考有關配置。

近數月一直在思考降低醫藥股持倉比重的大方向。醫藥持倉在近一年半的回報還不錯。康哲受盡集采影響下股價大跌，已減低了比重；石藥在看不清前景下已賣出，微蝕離場。但在康臣與聯邦的回報上已足夠填補有餘。

兩者倉位各超過一成，身為散戶，難以對這兩股將來業續的確定性有很高的認知，當時購入出於低估值，健康財務報表，管理層多年來穩定的派息，與穩定的自由現金流。對於這類型的中小盤股票，需要控制倉位與利用極低殘的估值去磨平不確定性。現在這兩股已上漲不少，倉位對於我的操作而言已是偏高。

近來仔細看一下聯邦近年的營收數據，近數年的主要營收源自中間藥與原料藥，身為龍頭企業，國內沒什麼有力競爭者，在全球供不應求下業續出現一輪可觀的增長。綜觀上身為周期股，周期如何或何時反轉實在看不清。對任何持股也必須考究其缺點或最差的狀況，或許未來另一原料藥大國印度的產能會慢慢追上？這類周期性細分行業，產能慢慢爬升追上需求，歷史上已出現無數次這種規律。這便導致上周的決定，減持超過一半聯邦。收回成本。

至於康臣，某程度上業績確定性好一點點，主要營收源自有關調理腎病的中藥，慢性病患者對於產品的需求是長期而且經常性重複購買。不安因素是可能有其他類似功能的中藥有效替代，這點上根據業績與市場數據暫時看不到（當然將來不能排除這可能性）。集採的影響似乎十分有限。但綜合去看，現在市場依然有很多賠率什高的個股，還是決定減持。去年十一月已出現第一次減持。上周再減持一次。總額減持三成多。

總體而言，過去兩周的交易，是為迎接新一年的配置，本應十二月便要做的。巧合地市場出現調整，給予進行換馬的契機。操作如下：

賣出快手，換進長城汽車；減持聯邦，加倉中國太平，加一點中國有色礦業；再減持聯邦，加倉中國太平；減持康臣，加了一點點海信，再加中國有色礦業。

買進長城已不用多解釋，在年度總結已粗略提及。市場過份高估歐美高關稅對出海民企的影響。不少出海民企的佈局全球化，在南美，中東，東南亞，俄羅斯與中亞等地全面佈局，這些地區的經濟增長遠高於歐美，出海民企有力在這一些市場持續增長。選股上重點關注民企的佈局點，跟著便是低估值，低負債，持續穩定的經營現金流與純利，再加一定比例的派息。現在持倉的出海民企有海信與長城。

中國有色礦業也算是出海企業，近數月Trump Trade突然興起，美元走強，資源價格出現調整。這算是給予我加倉這股的機會。其實現在這全球經濟狀況，是美元有價值？還是有待開採的銅礦資產有價值？

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新一年開始後，空餘時間便利用教學視頻學習下圍棋的技巧，也認識了李昌鎬這位韓國職業棋手，他得到多個世界大賽冠軍。

業界對李昌鎬的棋風評價都是兩個字：沉悶。每一步都平平無奇。毫無激情的下棋，看的人昏昏欲睡。李昌鎬雖無妙手，卻滴水不漏，讓對方完全找不到弱點可以攻擊，只能眼看自己的地盤一點點的被蠶食。到盤終李昌鎬往往只勝一子。

李昌鎬自己的解釋是：他並不追求所謂的絕妙高招，他下的是俗手。所謂俗手，平平無奇，但正因無奇，因而守正，不容易出錯。每一手只追求51%的效率。最後積累下來，總能勝一子。而追求妙手的人，往往容易被勝利沖昏頭腦，畢其功與一役，期望一手扭轉局勢取得勝利。

外界評論李昌鎬下的棋是俗手，但這克制速勝的慾望誘惑，每一手下的步步為營滴水不漏，這才是真正的大妙手。因為不貪勝，因而得勝。

招式平平無奇，不停重複使用，經過時間的積累，威力奇大。圍棋，股市，人生，都有相通的訣竅。

2024年港股回報 (十年總結)

2024年的港股倉回報: +29.1%

寫Blog十年，港股倉回報如下:

2015: +11.0%
2016: +22.9%
2017: +16.0%
2018: -1.9%
2019: +66.3%
2020: +38.0%
2021: -6.4%
2022: +2.9%
2023: +6.8%
2024: +29.1%

2015-2024十年期間，年均複合回報率：+16.8%，跑贏同期恆指/納指/標普500。

身為個人投資者，經常跟大市比較沒多大意義。十年比較一次便可。現在港股倉倉值約是十年前的五倍左右。

操作上保持簡單：

(1) 長期滿倉，不留現金。不買IPO。沒有槓桿。沒參與任何衍生工具，單純只有long position。持股十至十五隻。

(2) 知行合一，平常心，注重過程，尊重規律，長期主義。

十年間，操作上錯誤最多的是2017年與2021年，2024年在執行上也做得不太好，算是比較差的一年。

十年時間過得很快，特別是最近五年，不經不覺間疫情爆發已是五年前的事。經過這十年，對股市的經驗增加，但覺得自己在股市中只是一名學生，需要學習與體驗的東西依然有很多。

茫格說過，年輕時多讀不同類型的書籍，若可找到可以神交的偶像更好。神交的意思是大家身在不同年代，偶像更可能已經早早離世，但看他們的著作或事蹟，如觀其人一樣，跟偶像劃時代的交流是有可能的。對茫格自己而言，羅馬帝國時期的著名學者Cicero是神交的偶像之一。在股市的學習道路上，John Templeton一直是我的偶像。不敢說是他的入門學生，不敢當。但操作理念上或多或少受到他的影響。

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長期待在股市一段時間後，便會發現建立系統與規則的重要性。投資中不可預測性很多，風險無時無刻存在，無論是任何一門操作方法，必然會考慮如何有效管理風險(manage risk)，而不是單純的迴避風險。同時間，當市場跟自身判斷一致時，如何最大化回報。

平衡兩者（風險與回報）是最重要的事情。不論是趨勢派，價投派或量化分析，我發現能長期成功的人各有自己的性格，特點，認知等，共通點是有一個系統去平衡風險與回報這兩者，俗語則是：贏谷輸縮的高手。Good execution is more important than good ideas.

我也發現了一個高手間的共通點，除投資外，他們都有廣泛的愛好，如建築藝術，攀山，水中運動等，而且還閱讀什廣。我的意思是興趣廣泛的人當然不一定是長期成功的投資者，但長期成功的投資者卻差不多都有廣泛興趣與大量閱讀。

股市慢慢成了生活的一部分，不能讓股市控制自身生活的節奏與情緒。參與股市的原意是穩健地增加儲蓄回報，從而改善生活。若果股市波動影響生活，絕對是本末倒置。在這方面我總算找到一個平衡點：過去十年中，從未試過因股市波動，倉值大升大跌影響睡眠或生活節奏。

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單論2024年，內銀內險資源等等大量國企央企中，升幅三成五成或以上比比皆是。即使大型科企升幅也不錯。2024年是港股近年難得一見的牛市。個人認為2024年在港股得到+35%左右的回報是合理標準。我的港股倉這一年表現不達標，這是事實。對2024年回報最大的負影響是在綠管上的執行操作失當。

踏入新一年，有一個趨勢可注意，就是北水佔港股交易的成交量已超過三成。現在市場預期人仔貶值，不少內地資金或會透過港股通或其他渠道買進港股（港元資產）保值。

即使本年恆指升幅不錯，中特估升幅可觀，但市場依然充斥大量高息股。近月國內長債息率持續下跌，國內的資金融資成本很低，但港股的中特估股息依然至少5% 。倉中保持一定比例的中特估是一個合理策略。其餘的版塊便看個人決定。

如真要推動港股發展的話，港府沒有主導權，一切都要看中央。現在出現一個明顯的事實：引進一帶一路國家如東南亞或中東的資金其實是次要（多方資金在港股投資絕不是一件壞事，這是近年港府嘗試在做的事情），遠水比不上近水，內地人民積累的天量存款，若當中數個百分點進入香港投資，便已足夠激活港股。另外，內地股民買進香港收息股，有關當局抽取的股息稅至少兩成，實在太高。

第一：把收取內地人民的股息稅減半；第二：開放港股通變成全流通（現在港股通對有關企業的市值與成交量都有最低要求，致使不少小盤股不在港股通名單內），即內地股民在投資港股沒任何限制。這兩個措施足以完全改變港股生態，施行難度不大，不出兩三年，我們便可看到二千後出生的新世代大灣區股神。投資港股多年，當然明白這類優惠股民的措施從來不是中央的重點。對這些措施的推行不能期望太高。

個股方面，最近注意的個股有華晨中國，騰訊，衛龍美味，東方海外，長城汽車與數個物流巨頭。是否換馬或增加成員，主要是考慮倉位配置的問題。

我必須承認科技行業一直是我很難完全了解的行業。近一年半間，主要觀點還是把科技股當成消費股看待，從用家角度去觀察不同科技巨企。起碼現階段看，攜程與快手都可能會賣出，兩者其實都是很不俗的公司，但很難算得上是十分優秀的公司。攜程的正面因素應還未完全反映，跨境旅遊的大爆發只是一個起始階段，但去年升幅什巨的情況下，加上不少巨頭會開始搶食這塊大餅，換進護城河更深的騰訊，算是一個穩妥選擇。有關騰訊的公開資料與分析已很多，不用多說，估值比攜程平宜。

快手很平宜，還有增長空間，換走它還是看宏觀佈局 : 減低國內消費股的持倉，增加民企出海的持倉。

可能是我個人在海外生活多年的經驗，對國內民企出海的趨勢很樂觀。知行合一，最近觀察的對象是老土油車的鼻祖長城。對拼多多也看好，可惜不在港股上市，唯有到美股買拼多多。

本季的交易在這文章中提到，不再重複。

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持股如下(由重倉成員至小成員，按重量排名):

中國飛鶴

聯邦制藥

中國太平

康臣葯業

濱江服務

快手

IGG

中煤

中海油

海信家電

攜程

康哲藥業

中國有色礦業

按板塊計：

化石能源／資源類 (約13%)：中海油，中煤，中國有色礦業

醫藥 (約26%)：康哲藥業，聯邦制藥，康臣葯業

科技／消費 (約36%)：攜程，快手，IGG，中國飛鶴

地產相關 (約10%)：濱江服務

其他 (約15%)：中國太平，海信家電

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相關連結:

2023年港股回報 

港股記錄 (2024年3月) 

港股記錄 (2024年6月) 

港股記錄 (2024年9月)