近期關注的能源股

近日，昆侖能源發表公告，將把旗下的天然氣管道業務賣給國家管網集團，將會得到約410億人民幣。扣除一些費用後，實際收取約370億左右，一半用來派特別息。市場對昆侖賣資產的動作早有預期，令人驚喜是售價比預期高，而且公司馬上允諾派發特別息，個人相信股東大會通過此交易的機會極高。派息約2.5元一股，現價計，派息高達35%左右。 

管道業務是天然氣產業的中游業務，管道運輸不受天然氣價格波動影響，基本上是現金牛。母企中石油完全失去現金流最穩定的管道業務，自身上游採油業務ROE極低，而且也受油價波動影響。所以，中石油管理層兩年前早已表明，會全力開發天然氣下游銷售業務，此業務會集中於子公司昆侖能源身上。失去管道資產的昆侖基本上是燃氣股，可以跟華潤燃氣與新奧燃氣比較。 

看了一下年報上的資料，昆侖近兩年天然氣銷售有明顯增長。去年銷售收入增幅更高達50%。 昆侖的利好因素有: 

(1) 過去兩年內地冬天稍暖，燃氣價格稍低。本年初疫情關係，油價爆跌也對天然氣價格有負面影響。但今年冬天內地出現嚴寒，天然氣價格近期已大漲。下游銷售同時受惠需求增加， 昆侖的天然氣銷售業務收入應可持續增長; 

(2) 粗略計算一下，單是城市天然氣銷售，純利約至少30-35億人仔，天然氣加工業務粗略估計至少10億人仔。雖然公司ROE比不上同行新奧燃氣等，新奧PE在15-20倍左右，昆侖有母公司的天然氣儲備供應作靠山，無論如何昆侖應至少值10倍PE，而昆侖現市值約600億港元，派息後市值約380億港元左右。但公司純利至少40億人仔，還未計其潛在業務增長性，現股價明顯存在低估;

(3) 內地未來十年的大方向是加強天然氣在城市的銷售與供應，取代污染環境極嚴重的煤炭等。未來十年或更長，內地對天然氣的需求只會年年上升，一些經濟專家預料天然氣下游銷售年增約7-10%，再加上母公司大力開發昆侖在此業務的城市銷售擴張。另外，個人認為油價已不大可能再下跌至30美元以下的極端水平。天然氣價格也因而不可能大幅下跌。 

-----------------------------------------------------------------

另一間近期關注的能源企業是中海油。上月底，華府制裁了一系列國企，中海油也在名單中。但細看有關資訊後，是次制裁對中海油營運毫無影響，而財政部的制裁目標其實是港股中海油的母企。財政部沒有表明美資不可以投資受制裁公司旗下的子公司，現階段的政策細節不明朗。安全為上，不少外資不停賣出中海油的股票，累計跌幅約兩成左右。另外，有一些中資股的確因為制裁而給一些大型指數踢出名單，但中海油不在此列。個人認為此次制裁制造了一個小型錯價。 

中海油的中線(3-5年)利好因素有:

(1) 在三大油企中，中海油的勘探與開發成本最低，營業效率也是最高。近年的勘探與開發成本已慢慢下降至油價30美元以下的水平。由於此公司的業務全是上游業務，公司純利與股價一直跟油價息息相關。  在2016年初，油價跌破30美元，股價曾跌破6元。今年油價曾跌至負數，股價曾低至6.2元左右。市場現在憧憬下年經濟慢慢重啟，油價近期慢慢回升至45-50左右，對應現在中海油股價，明顯有低估; 

(2) 美國數間石油巨企今年已表明大削四成開採石油的資本開支。個人認為美國頁岩氣開採的石油供應應該高峰已過，再加上新任總統會全力支持新能源產業，無論從利潤或政治正確性去看，預料銀行或基金都不會再輕易以極低息借貸於油企作頁岩氣生產。在美國的供應面完全受限的情況下，未來5或10年的油價定價權會重新落在OPEC與俄羅斯身上。疫情後產油國經濟受重創，  大家都沒有動機胡亂增加供應令油價再次大跌。我個人看好油價在中長線至少可站在現水平，此水平的油價跟2017-2018年某時段相若，當時的中海油股價在10元水平附近。 

(3) 中央政府已表明，未來數年希望三大油企會一直增加自身產油供應，中海油未來的勘探活動會緩慢上升。