有一個美國 Blog 友去年寫了一篇文章，簡單分析 Michael Burry 的投資思維。 有關 Michael 的故事，小弟已經寫過一些，有興趣的人可以看看 「Michael Burry 的傳奇故事」 和 「獨立思考的重要性」。
Michael 對 「長揸」 ( buy-and-hold ) 這個投資策略，有一個十分獨特而且有趣的看法：
Buy and hold becomes mantra
at the end of a bull market. Buy and hold becomes anathema at the end
of a bear market.
簡而言之，Michael 指出，在一個牛市的尾段，「長揸」 會是一個人人喜愛的投資法。 相反，在一個熊市的尾段，「長揸」 會是一個人見人憎的可怕投資法。
我從來沒有從一個周期的角度去看一個投資策略的好壞。 但細想一下，特別是從人的心理角度看，Michael 的看法有其道理。
1982年至1999年，美國道指的年均回報率達到驚人的 +13.6% 。 試想想，若現在是 1999年，一眾散戶和羊群會如何看道指 ? 當時，美股可說是 「越升越有」 ，什麼也不用做，只需要買一些大藍籌或追蹤指數的基金，年回報應可超過一成，這是一件連續發生了十數年的事。 公眾慢慢對這個大升的走勢深信不疑。
當然，同一時間，社會上肯定出現一些 「財演」 或 「投資大師」 ，不停鼓吹 「長揸必勝」，「長線投資是皇道」 或 「最好的投資年期是永遠」 。
從人的心理學看，大部分人都會相信這走勢會一直走下去。 正如在一個樓市牛市的尾段，大部分人只會深信樓市只升不跌，也是出於同一個道理。
在一個投資市場上，當羊群已形成，大家擁有一個相同的想法，投資策略一模一樣，而你決定在此時此刻加入羊群，是一個十分危險的決定。
若在 1999年你決定加入羊群，「長揸」美股，效果如何? 數據証明一切，2000年至2012年，道指的年均回報率是 -0.10% 。
當然，不排除一些 「迷信長揸」 的 「信徒」 會在十數年過後的 2012 年，為表示自己頑強的心理質素，或令自己心安理得，打出 「長線投資不需要看股市短期波動」 的旗號，只要長期持有此股，「因為有穩定股息，根本不需要考慮賣股，所以股價不重要」 的投資思維也會不自覺出現。
歷史証明一切，在 1982 年選擇 「長揸」，跟 1999 年選擇 「長揸」 ，效果應有天壤之別 （除非你選中正確的股票去「長揸」，但根據小弟的觀察，2000年至2012年，對大部分美股大藍籌而言，的而且確極難做到正回報）。 在投資方法的運用上，選擇在一個正確的時間，去做正確的事，對回報的影響深遠。
當然，看到這裡，你可以認為，沒有人可以準確 「估頂」 或 「估底」 ，否極泰來，只要一直 「長揸好股票」，不久的將來定可反映投資回報。 但盲點正是： 你憑什麼肯定你正在持有好股 ? 你有否對這股票估值 ?
( 註 : 本文只是生活小事中的分享之一。 )
數天前，小弟跟美女吃過晚飯後，美女突發奇想，興致勃勃地提議 : 「去 Global Village 逛逛吧。」
Global Village 的中文譯名是 「地球村」 。 面積比十個維園加起來更大。 顧名思義，這地方集合全球各地的文化，以供大眾遊覽。
小弟在 2011 年剛到這城市時去過一次。 當年的 「地球村」 正在發展階段，很多地方還在改建中，人流量極少，只在不同地方擺設一些小攤擋，售賣各國的紀念品。 基本上跟年宵的維園攤擋一樣。 對購物毫無興趣的小弟而言，此地方當然不值得再去一次。
闊別四年多，刮目相看。 此地方已放置了大量機動遊戲，各式各樣的小食和快餐應有盡有，周圍的擺設也漂亮多了。 不同地方也裝設了台階，台上有各式各樣的表演供大家欣賞。 而各大國也有自己的 「地盤」 去售賣國家的名產品或紀念品。 而 「地盤」 的建設大多是模仿該國的著名建築。
( 下圖分別是中國和俄羅斯的地盤。)
當然，發展中的小國便沒有資格去擁有自己的地盤了。 好像非洲一個大洲佔據一個地盤。 非洲不同國家的商人全都在內擺設攤擋。
( 下圖便是非洲一大洲的地盤。)
四周細看，發現 「奇境」 。 「美帝」 憑藉自身實力，當然值得擁有自己的地盤。 神奇的是，這個地盤面積細小，而且毫不起眼。 與 「國力」 毫不相稱, 是否一大奇境 ?
更不可思議的是，美帝一個 「小地盤」 竟然建於兩個 「敵對國家」 俄羅斯與巴基斯坦兩個 「大地盤」 中間 ! ( 可惜當天小弟沒有拍下這個場景呢。)
如果小弟沒錯的話，這個 「地球村」 應該是私人營運的。 老闆是本地其中一個油王或富商。
原來如此，此富商藉 「地球村」 的理念，順便 「發洩」 一下政治立場。
而這個政治立場，「理所當然」 受當地政府 「默許」 呢，哈哈。
( 有關 Michael Burry 的簡介 )
Michael Burry 在2000年成立自己的基金 Scion Capital 。
當年的美國股市如日方中，坊間最流行的一個說法便是 “ a click is more expensive than a brick ”。 不少創始科技公司，只要有概念可以吸引流量和點撃率，即使完全沒有資產或業績支持，市場也會給予數以億計的天價估值。 “ A click is more expensive than a brick ” 是 「點擊量」 比起 「磚頭」 等實物資產更為值錢的意思。
新上市的科技公司動不動便得到100倍以上 PE 的估值，市場對科技行業的過分吹棒明顯不合常理。 當然，這也代表時間上距離此輪牛市的結束已不遠了。 Michael 在這個時刻才成立基金，時間上是不是掌握得太差了?
以下是2000-2002年間，Scion Capital 跟美國標普500指數的回報比較 :
2000年，Scion Capital 的回報是 +8.2% ，標普的回報是 -7.5% 。
2001年，Scion Capital 的回報是 +55.4% ，標普的回報是 -11.9% 。
2002年，Scion Capital 的回報是 +16.1% ，標普的回報是 -22% 。
單看這些數據，美國股市明顯是身在一個熊市中。 當時他只買正股，沒有利用槓桿或其他衍生工具，卻可以在回報上大幅跑贏大市，令人嘖嘖稱奇。這絕對是一個不可思議的回報率。
不過，更令我驚訝的是，在2001年的一次訪問中，他坦誠說出自己對經濟和大市的走向極度悲觀。 當時的股市指數，已比一年多前的頂點下跌了超過20% 。 但他明確表示，大市估值依然過高，股市一直向下調整是理所當然的事。
事實証明，他對大市的看法正確 ( 大市在2001年後期和2002年依然一直下跌 )。 令我覺得不可思議的是，在此情況下, 他依然沒有受大市影響，堅持自己的選股原則和方針。 ( 他的選股方法在這文章已略有提及 ) 沒有留下多餘現金，全倉買滿了他喜歡的個股。
他也曾經提到 :
“A Scion portfolio will be a concentrated portfolio, though, and I
have generally thought that in any market environment I should be able
to spot the handful of investments that will make all the difference.”
Michael 的投資經歷帶來一個啟示。 他的選股方法是否可取或他在熊市中的驚人回報，不是本文討論的重點。
重點是，Michael 的自身經驗告訴我們，任何時刻都需要保持頭腦清淅，不隨波逐流，要懂得在人堆中抽身而出，獨立思考，若可以在自己的能力範圍中選對一個合適自己的投資法，無論宏觀大市的走勢如何，都有可能得到一個不俗的回報。
事實上，在惡劣的宏觀經濟下，或在熊市中，依然是有機會找到正回報的。 大前提是，要懂得思考，去找一些別人看不到的機會。 成功的逆市投資，大多是回報極高，有 「危」 也有 「機」 ，就是這個意思。
股市中的噪音什多，可以來自財演，專家，傳媒，什至身邊的家人或朋友。 更遠的，還有一系列坊間中已 「神化」 的教條或投資方法。 我也看到不少人對某些教條或投資理念當成一個 「信仰」 ，盲目追隨。
獨立思考，你做得到嗎?
原來，在迪拜這個城市生活和工作，不知不覺已經四年多了。
對這個城市，你有多少認識? 大概是 「呢個地方有錢」 ，「有油王」 ，有七星級帆船酒店，或是全球最高的哈利法塔。
身為一個外來人士，在這個地方工作和生活，看法是很不一樣的。
在四處林立的高級酒店背後，可以看到一眾汗流浹背的印巴籍建築工人，滿身汗臭的苦幹著。
在莊嚴的清真寺附近，可能會有一個高級酒店，而酒店內會有一個地下夜總會。
清真寺附近，在祈禱時間前後，往往會看到一大眾穆斯林信徒走出走入。 在深夜時，去附近的一個愛爾蘭式酒吧喝酒，卻可能看到同一班穆斯林信徒忘情地暢飲。
在大小商場中，衣著保守傳統的阿拉伯婦女隨處可見。 但同時間，也可看到衣著極暴露的歐洲，美洲或亞洲女性。
在宗教的教條下，男女婚前性行為是違法的。 偏偏男女未婚而同居的比例卻極高，而迪拜也以集合全球各國的妓女而聞名。
還有很多數之不盡的趣事，本文章當然不能盡錄。
有人說迪拜的自由經濟跟香港一樣，有人說迪拜的聲色犬馬跟拉斯維加斯一樣。 但其實，它是一個獨一無二的地方。 世界上沒有一個地方像迪拜一樣，充滿著不同宗教間的矛盾，本土跟西方文化的格格不入，人與人間社會地位的極度不平等。 但更矛盾的是，隨處去問一個外籍人士，他很可能跟你說，寧願待在這裡，也不願回國打工。
這地方人來人往，有人拼命地做生意，有人為了養活家庭，也有人只為了在人堆中炫耀自己。
小弟機緣巧合下來了這個地方工作，轉眼間已四年多了，當然也是無怨無悔。
相信不會有很多人擁有我的生活經驗，在三十而立前便已在歐洲，美國，中東和香港生活過。 沒有這一切經歷和鍛鍊，當然不可能造就了我今天的思考方法和做人態度。
曾經有很多人問我 : 「你喜歡迪拜嗎? 」
喜歡的東西很多，不喜歡的東西也很多。
認識很多只為自身利益而親近我的人，也認識了人生中不可多得的知己好友。
沒有一段刻骨銘心的愛情，卻認識了一個對我理解透徹的外籍紅顏知己。
無數個晚上，一個人在家中享受最愛的俄羅斯伏特加酒，回憶過去，展望未來。 也有無數個晚上，跟好友們不談理想，不談現在，不談利益地談天說地，活在當下。
一切一切，實非什麼人生奇幻旅程，只是一個平凡人平淡無奇的生活。
一切一切，小弟會嘗試把一些有趣的人，或事，或經歷，寫下來跟大家分享。
而事實上，也有一些相關的投資經驗可跟大家分享。
小休數天，小弟也趁空檔時間閱讀了一些有關 Michael Burry 的故事，決定寫下來跟大家分享。
Michael Burry 是美國一名對沖基金經理。 在2006-2008年的美國次按危機中，他看準了時機，利用沽空的操作穫利而 「一戰成名」 。 他的成功故事也令他成為了當年次按危機後的風雲人物之一。
但是，細看他的人生，肯定比他的成名故事更為有趣。
單看出身和學歷，他是一個典型的醫科生。 但他從小便對投資和金融極度熱愛。 在讀書時期，除了應付本科的繁忙功課外，其餘時間便放在學習投資和金融的知識上。 在當實習醫生的時期，因為睡眠不足，他曾在一次手術中睡著，把病人的氧氣樽也弄壞了，給主診醫生踢出手術室。
原來， 「醫生也炒股」 ，兩者沒有抵觸。
在1990年代末期，互聯網慢慢開始普及。 當年沒有社交網站，最普遍的應該是一些網上留言版。 Michael 經常在一些有關股票的留言版出沒，大談自己對不同股票的分析。 由於他選股能力出眾，他買入的股票持續數年為他帶來豐富的回報。 慢慢地，在留言版中出現了一堆支持者追看他的留言，連著名基金經理人 Joel Greenblatt 也是其中之一。
事實上，很多人相信 Joel 在當年也有聽從 Michael 的選股建議，為自己的基金帶來豐厚的回報。
一天，Michael 決定離開醫學界，Joel 主動接觸 Michael，他是第一個對 Michael 的創始基金注資的投資者。 Joel 透過自身的人脈關係，也成功找來其他投資者注資。 就是這樣，2000年開始，Michael 由一個醫生，成功轉型為一個基金管理人。
單看本文章的第一段，大家以為他是一位投機者。 但事實上，在選股的過程中，他是一個傳統的價值投資者，十分看重公司的基本因素。 他不喜歡市場熱愛的行業和公司，寧願選擇價格低廉的股票。 在市場上，他堅持找尋一些價格極平宜，不受歡迎，卻擁有不俗基本因素的公司。
在早年的留言版中，他已說明自己的選股哲學 :
My strategy isn’t very complex. I try to buy shares of unpopular companies when they look like road kill, and sell them when they’ve been polished up a bit.
我的解讀是，市場上價格過低而且不受歡迎的股票，可以說是 「平到爛」 。 一般而言，這些公司肯定有一些惡劣的基本因素，可能是行業低潮，可能是市場質疑公司未來的利潤能力或其他不安因素。 而 Michael 認為，買入後，只需要等待這一些公司變得稍為好一點，便可以賣出。
( 注意: Michael 所說的，是一個 「由極惡劣變為惡劣」 的過程，而不是 「由惡劣變好」 的過程，希望大家可以區分兩者的不同。 )
Michael 跟小弟似是同一派系，我和他的選股 「路數」 接近。
相信他選擇離開醫學界，對他的病人而言，肯定是一件好事。 他們當然不需要一個在手術中途睡覺的醫生，哈哈。
有關他的投資經歷與哲學，可以說的還有很多。
