香港企業併購經典

近數個月，看了一大半馮邦彥所寫的「香港企業併購經典」。當中記錄了1970年代以來，香港股市中發生過的併購故事。令我看得津津有味。

詳細內容不便多說。70年代與80年代的故事比較有趣。包玉剛收購會德豐與九龍倉; 李嘉誠收購和記黃埔與香港電燈。一些港人耳熟能詳的企業如大酒店，新世界，中信泰富，永安，中巴，美麗華，華人置業，首長國際，國浩集團，利福，國泰，百富勤的故事，盡在書中，著實有趣。

當中的家族發展也令人感慨，如
(1) 星島前集團主席女強人胡仙，業界高手，卻因為投資連番失利，最後連家族江山與地標資產也不能保住，損失一切。
(2) 不說不知，漫畫家黃玉郎由一個窮小子出身，只懂畫漫畫，短短十數年間，高峰期曾坐擁數十億身家，但因為期指連番失手而跌進谷底。
(3) 馮，李兩大富豪家族一起經營華人行多年，但因為後代兩家不和，最後給股壇狙擊大劉看中機會，把控股權奪取過來。
(4) 恆生銀行創辦人林炳炎，其兒子的做事方式與做人與父親相距什遠。永安集團的郭氏家族，經營上與遠見上，跟祖先一輩也是完全不能相比。

除了當中的人與企業間的故事外，也看出一個大趨勢，就是社會現況不停演變，當中的成功者能夠扶搖直上，把企業不停狀大，關鍵在於他們能在逆勢時守住江山的同時，更可進一步併購競爭者，此消彼長的情況下，市場變順後，自然更可拋離大眾了。

同時可引申為我個人極相信的道理:  成功的投資者，不是因為順勢時利潤豐厚，而是因為懂得如何應對逆市。書中出現過的成功企業家，沒有一個是單單在順勢時不停進攻擴張而成功。

社會，人與企業的變化，誰可預測?  70年代初，怡和，置地，HSBC等英資企業，獨大香港市場。基本上手握一切話事權. 拿置地為例，有誰能預計，只是十多年時間，置地在80年代尾便呈現頹勢，更差點給華資四大地產商侵吞?  HSBC雄霸香港數十年，誰能估計它近十年會如此頹勢中過渡?  十數年後會如何發展，現在看上去超強無敵企業，十數年後會勢弱不振?  我們大家拭目以待吧。

順勢時，做什麼也是理所當然，總能找到理由。70年尾香港地產市道極旺，有一些地產商不停超高價擴張，買地價比市價更貴，世上最貴商樓成交等等在新聞上不停出現，令市民先入為主，自以為樓只升不跌，「 發展商的進取出價，証明市場還有更大上升空間」等等理由自然在不少人口中說出來，現況做個對照, 何其相似?   內地發展商超高價買地起樓，是否証明港樓真的只升不跌?  我相信歷史會做個見証。

同時間，也大概預測到未來數年的現況。一些超高槓桿的企業 (香港市場中，有什麼企業是超高槓桿，近一年至兩年時間因為本業看似表面風光而股價大升數倍?  大家心照吧。) 在近數年低息，順勢時利潤大升，若逆勢出現 (如政治風險或宏觀經濟轉勢等)，超高負債企業會出現什麼狀況?   我相信未來3年時間會令大家看清楚一切。

還有，個人相信，如果有人認為某政府可以一直成功調控市場，令社會可以一直良好發展而完全不出現任何危機，這是一個很天真的想法。未來數年市場會做一個見証。

阿聯酋: 新的稅收政策

2018年起，阿聯酋破天荒推出首個稅收政策: 除了醫療與教育行業，所有服務或產品交易都收5%的增值稅(VAT)。從今年起 ，這國家便正式脫離「免稅國家」的行列。

其實，政府暗中在一些大小跟民生有關的消費上抽稅，已有至少數年的歷史。詳情可見從前的Blog文: 掛羊頭, 賣狗肉的免稅制度 。不過，今年算是「擺明抽稅」的新開始。

這一類政策的推出，變相形成通脹。我也發現，餐廳，超市等日常消費的地方，的確已在賬單上加了5%VAT的收費。個人認為，平民式消費，如超市/餐廳或選購日用品的地方，這個額外收費對市民影響不大。一個晚飯30元多，收1.5元，相信大家雖然不情願，但也不會因而不用膳吧。

不過，對於非日用消費，如車輛，手錶，時裝等東西，相信對大家的心理影響更大。想像一下，如果 一架寶馬350,000元，加5%便等於額外付17,500元，已等於很多平民家庭的一個月支出了。特別是本國大多數南亞外勞，他們以慳儉為習慣。個人相信，中高價的消費類生意今年不會太樂觀。

事實上，油價自2014年起大跌後，經濟一直停滯不前，自從2016年起，不少高薪專業人士丟了工作更要離國，致使富豪高檔別墅的空置率愈來愈高。很多商人更開始叫苦連天。到了2017年，連平民住宅的租金也開始下跌了。現在，政府實施的稅收政策，其實是早在2014年公佈的，原意是慢慢令政府收入多元化。所有人都知道這政策會在2018年開始推行，但相信近兩三年經濟下滑，沒有人能成功預測。從時機而言，現在還要加稅, 實在是一個極差的時機。

其實，一些給政府標籤為「不良商品」如煙或能量飲品，稅收的增加更利害，曾聽過一些抽煙族說過，煙的支出增加了接近一倍。把煙大幅加價，是否令人成功戒煙呢? 我不知道答案了。

另外一個有趣的觀察是，一些大眾娛樂場所，例如遊樂場，平時門票收費30元，他們卻沒有加價。變相有關商人「硬食5%VAT」。原因不難想像。本地人中，有一堆人依然很傳統。喜愛現金付款，不愛用卡付款，若把收費由30元增加至31.5元，換錢上便可能要僱員多花一些時間，所以商人們寧願把毛利下降一些吧。

中東渡過了一個不順利的2017年。Qatar跟稱兄道弟的數個鄰國反目，到現在還未有解決的方法。阿拉伯世界老大哥的皇室一些人事變動，也予人政局不穩的感覺。由於政經不穩，加上油價下跌致使產油國連續數年收入大降，投資市場表現大大落後於全球大市。上年環球股市升+20%左右，MSCI新興市場指數更大升+34%。只有中東市場斯人獨憔悴，沙特股市持平，迪拜與阿布扎比的股市指數回報更分別是-3%和-4%。

2018年剛開始，美元弱勢，油價回穩不少，但由於中東政局上很多問題未解，相信投資市場再一次落後於全球很多市場。再加上這個新的稅收政策，今年內，經濟難有起色。

特殊個股投資: 沿海家園

沿海家園子(1124)可算是港股市場中，最「垃圾」的內房股之一 。

地產股的業務大同小異，物業開發或物業投資出租等等。平時留意此版塊不多，但曾經留意過的半內房股如建滔(148), 路勁(1098)等二線內房，賣樓的毛利率至少20%。當然，一些一線內房, 由於透過一些不知名途徑，(不能公開的秘密?) 以極低價買地，賣樓毛利什至高達40-50%。

此公司卻是例外，毛利率有時+13%，有時什至低於10%。物業出租的收入連100萬都不到。公司連續兩年沒有錄得經常性利潤。所以，不能用正常留意公司基本因素的角度去看這公司。

市值12億，現價0.29元。深圳控股(604)持有15%股份，數年前0.9元時買入。可能業務發展不順，但同時間卻負債嚴重，公司近兩年不停出售旗下的土地權或物業等。

總負債由三年前的87億，下跌至上年的47億。(相比起區區12億市值，槓桿比率依然極高) 貸款利息支出由2014年的7億5千，下降至去年的4億5千。雖然經常性業務差勁，但減債與減利息支出大大改善財務狀況。

PB低至0.2x，低無可低。上星期以試驗性質買入少量股票 (佔倉值0.6%)。原因很簡單: 由於內地的樓市近數年已大升，帳上資產極有可能低估了資產的現市價。只要公司一直重複賣產動作，不但可減債渡過財務危機，市場可能對其資產值重估。(這就是小弟選股其中一個方向: 搜尋一些市場定性為「垃圾」的個股，再看看其有否機會得到市場重估，由「極惡劣」變成「挺惡劣」的轉勢，回報可以是很可觀的。)

原意是慢慢觀察其賣資產狀況後，再決定稍為增加持股。豈料昨天公司突然停牌。下午出復牌公告:

禹洲地產(01628.HK) 公布，於本月13日，附屬裕海國際收購沿海家園(01124.HK)旗下恆華集團全部已發行股份，代價為38億元人民幣(相當於45.98億港元)，以內部資源支付。股份已申請於明日(16日)早上九時起復牌。

大交易出現，值46億港元。這個數值應足以馬上反映在其股價上。姑且看看數小時後的市場反應，再決定應否增持或賣出。

近期留意個股 (2018年1月)

以下股票都是近一個月留意的股票:

(1) 聯想集團(992): 藍籌股中，連續兩年回報率排名榜末，股價慘不忍睹。 上年某季度公司更曾出現虧蝕，主要產品毛利率下跌，身在行業競爭極大的環境。。。壞消息盡出的情況下，公司開始大力投資於個人化計算機有關的業務。 身在谷底的同時，會否出現否極泰來的一天? 

註: 已在本年首個交易日小注買入聯想。 看中此股，不是看好它的業務轉型快速成功，而是相信管理層的能力。(往績而言，管理層的視野與遠見自然不用懷疑。)  同時間，看好此股的市場反應，會由「極惡劣」變成「挺惡劣」，當中的中線潛在回報可以十分可觀。

個人不排除將來會再增持。 無論如何，它的定位是倉中的普通成員，絕不是核心成員。

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(2) 和記(215): 出售固網業務所得的資金一百四十多億，跟現市值(約150億)接近一樣。 剩下來的流動業務難道只值幾個億? 市場估值肯定有低估。 有不少Blog友對此股也有所留意，李生有機會派特別息從而間接提高市場估值。

註: 個人不看好此公司的業務發展。 正如Blog友Hutchison所言，李生應沒有心機去經營/投資於此公司的前景，將來什或有機會私有化。 小弟已在首個交易日小注買入，希望李生有所動作，將來不會再增持此股。

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(3) 鐵建裝備(1786): 上市兩年間，股價由5元不停下跌至現價2元左右。 發現此股純粹是因為Blog友白身公子對此股做了一個詳細的討論。 上市後的業績足以用「垃圾」二字形容。 公司主要業務是大型鐵路項目的維修與保養。 預計內地鐵路總長度進入穩定期後，多項維修服務會同時進行，由於公司與國內鐵路國企的特殊關係，全數拿下這一切項目的機會高。 但業績內反映這一切行業中的演變，確實需要一段時間，個人估計，最少2年或以上。

註: 此類中線投資項目(3-5年)是本人喜好。 小小注買入拿一下「手感」。 由於本身市場定性為「垃圾」，如果股災在業績出現突破前出現，股價可再跌一半以上，絕對是一個重注買入的好機會。

今年最後一篇Blog文

2017年應是個人人生中最不如意的一年。 無論是家事，個人，生活或是工作上，一切都不算順利。 負面情緒一整年都不停積累，我從未想像過不如意的事情可以接二連三一起發生，有高有低，這就是人生吧? 

唯一比較好的一點，是小弟工作上開始重新進入狀態。 十一月底起，感覺上慢慢好起來。
                        

由於身邊或生活上有太多阻滯，投資上自然也是無心戀戰。 曾試過連續兩三個月沒有看任何股價，沒有追蹤任何股票。 這個Blog自從2015年11月起，已寫了兩年，過去兩個年底都會做港股年結回報。 由於本文已鐵定是今年最後一篇文章，所以順道在此做一個結算: 

2015年回報: +11%

2016年回報: +22.9%

2017年回報: 約+14% 

由此可見，今年落後市場回報超過20%，實在是微不足道。 但比起生活上其他事情，投資股票的回報已變得毫不重要了。

曾試過腦海內有很多題材可寫，但最近連登入Blogger在其他Blog中留言也提不起勁，可能精神狀態已太累了。

希望本Blog文不會是此Blog的最後一篇文章。