Monday, July 19, 2021

生活閒事

第一件事情比較正面可先談有關一位已認識超過十年的友人: 近年大家尚算保持連絡,談不上十分熟絡。他的家境不算富有,但條件在香港算得上中產。當年在美國認識時,他還未找到方向,有感前路茫茫。十多年過後,自己經營的生意已踏上穩建的道路。

在近一年的交談中,得悉他嘗試跟拍檔打造一個新產品。它身在新興產業的大賽道(跟AIoT相關的細分行業),疫情的爆發理應會加速這類產品的應用。即使在美國,相關類型的產品還未推出市場,當然肯定有些企業在研發同類東西; 而在中東,科創環境落後不少,此類型商機還未得到企業家注意。依據現代人的生活習慣,個人覺得此產品的潛力不低

資金來源卻是一大問題,友人身為中小型企業家,財力當然不足,起始階段所需開支極大,涉及的風險實在太高。

好消息是上月在Series A融資得到約2億港元。行事速度極高的拍檔們已在中環wework租下辦公室,同時僱用數位工作人員馬上加入研發團隊,在Zoom meeting所見,90後或95後工作人員佔多數。

小弟我對創業當然沒什麼經驗,口才不佳,自知個人能力屬性與性格的局限,領導能力更是接近零。但友人有一些新想法,認為我的專業可在此項目中作為一位external advisor的角色。這個位置對個人工作沒什麼利益衝突,我也不會在此位置上得到任何金錢上的利潤,當然此位置還是需要負責一些非營運性質的工作。

根據友人的看法,最理想的狀況是此產品將來可打進中東阿拉伯世界。到了這階段,若我有興趣的話,當然可積極參與營運上的事宜,同時間得到相關業務的股份。不過,在這起始階段,我沒任何幻想。個人暫時把它當成興趣,部分原因看成增加一些涉及參與科創企業的經驗,部分原因看成義助友人與其拍檔,當然,最主要的原因是我覺得此項目很有趣,這東西對社會某類人士有益。

物質與享樂主義為先的資本主義已踏入樽頸,疫情後的世界,不少資本會走進ESG相關的領域,這也是全球大趨勢。至於友人此項目,現階段遠未到達談利潤的狀況,將來能否達到持續利潤的層次?當然還是有疑問。經過數次Zoom meeting,發現友人對此項目有一個廣闊的視野,內心已有一幅層層推進的大藍圖,不怕不確定性,不怕風險,除了自己的本業外,在此項目的付出已不少,大概這是創業者應有的特質與視野。

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第二件事情卻不是什麼正面消息。現在印尼疫情嚴重,不少城市局部封鎖,經濟受到全面打擊。印尼不少人長期處於僅夠糊口的狀態,當然也包括一些遠房親戚。有生以來只去過印尼探親一次,我也不懂印尼文,跟他們的關係談不上親密,閒時在社交平台還是有一些交流的。

現在有些親戚失去工作,有些則生意利潤大減,但他們還可依賴積蓄過活。情況最差的某親戚一家人已陷入手停口停的狀態,而積蓄也所餘無幾,近一年,條件稍好的印尼親人其實已經常伸出援手。。

我本來對這些事宜全不知情,但外婆跟身在印尼的二姊通話後,才得悉二姊的大兒子身陷此苦況,他本身是一位努力工作的工程師,但數年前出現工作意外,現在連正常走路都異常困難,曾花錢做手術效用卻不大,而手術費用卻是奇高,現在失去工作能力,妻子唯有外出工作養家,勉強過活。疫情來臨後,連妻子也失去工作,實在不幸

外婆的意思是我的條件不差,大可伸出友誼之手。其實,身在香港的外婆,在香港得到的老人生果金,多年來全數寄給印尼的哥哥。在2013年起,我也定期把錢寄到印尼,算是幫助舅公過活,金額不大,算是小心意吧。現在外婆希望幫助姐姐的大兒子一家人,當然不會令我意外。前陣子跟表弟在線上聊天,說話斯文有教養,家教很不錯的樣子。我當然樂意幫助他們一家人,略盡綿力而已,談不上什麼大事

舅父與阿姨們經常打趣說,外婆多年來跟子女們談不上投契,只是跟我這位外孫才可詳談,或許也是事實根據舅父所說: 佢係同你講野先可以講咁耐同我講野講一陣都即刻發脾氣我講少少都比佢鬧 身在海外多年,多年來,差不多所有周五,我都會跟外婆通話舅父與阿姨們原來從沒聽過外婆提起印尼親人的困況,也不會跟媽談到這一些事宜。媽也曾說過,外婆管教子女實在太兇,對孫兒們的態度卻完全相反從不發脾氣,對我的態度更是特別親密從嬰兒時期已是這樣可能是年少時便已感受到這份親情,無論工作或生活如何忙碌,多年來我還是會在周五花一至兩小時跟外婆通話,這是我多年來的習慣

Friday, July 9, 2021

有趣的Lindy Effect

Nassim Nicholas Taleb 在他的著作Antifragile中,談到不少有關反脆弱的哲理。其中,他曾提到挺有意思的Lindy Effect。

簡而言之,Lindy Effect可說成: 越老的東西,它在未來存在的時間就越長。

他曾以閱讀為例子: 如果一本書已經印刷了四十年,我可以期待它再印刷四十年。但是,這就是主要的區別,如果它還能再存活十年(即已合共印刷五十年),那麼它有望再印製五十年。簡單的說,這就是告訴你為什麼長期存在的事物不會像人一樣老化,反而會出現逆老化的現象。沒有滅絕的每一年都會使預期壽命增加一倍。這是某種穩健性(反脆弱性)指標。物品的穩建程度與其壽命成正比。 

現今世代資訊無時無刻出現,99.99999%的資訊都肯定不具體反脆弱屬性。在即時通訊平台(如微信,whatsapps等)留在手機的資訊,社交平台(facebook,IG等)的資訊,視訊平台(youtube, tiktok等)不同類型的短視頻,傳統媒體的資訊如報章上的新聞, 坊間流行的讀物,雜誌,電視節目等,不少作者的著作如小說,旅遊天書,坊間財演的著作等等。。。絕大多數都經不起時間的考驗 (當然包括本網誌所有文章,哈哈),難道有人能百分百保証今天剛看過的一位KOL的視頻,二十年後依然會有人想重溫一篇?

相反,一些已存在好一段時間的資訊,現在世人依然保留,什至反覆重溫的資訊,即使數十年什至是數百年後,對未來人依然有保存與重溫的價值,這些東西有反脆弱性質。如Stanley Kubrick的電影Clockwork Orange(1971),印度詩人泰戈爾的詩集,川端康成的小說雪國,名著紅樓夢,再久遠一些,羅馬帝國時期的皇帝Marcus Aurelius所寫的沉思錄

簡單而言我不能推斷五十年後的時興讀物或玩意但可以確定的是五十年後不少人依然熟讀紅樓夢」的章節或正如我一樣不少人依然把Marcus Aurelius的沉思錄」當成寶貝

19世紀哲學家Arthur Schopenhauer (中譯: 叔本華)曾說過,人需要閱讀經得起時間考驗的名著,而不是流行讀物。顯然是同一道理。

除了閱讀外,跟Lindy Effect相關的哲理也可體現在其他地方。Amazon的Jeff Bezos,無可否認是世上最出色的企業高管之一,他曾說過,對於商界發展,不少人都會嘗試去預測:what will change?  但是,對Jeff而言,預測將來是極其困難的what will not change? 反而是一個更重要的問題。在商場上,有什麼是不變的? 就是消費者的行為特性消費者喜歡多樣化選擇也喜歡格價追求性價比的極致同時間喜歡即時享受Jeff就是根據這些永恆不變的道理經營Amazon

消費者的習性自然具有反脆弱性質難道一百年後的未來人類會因為社會發展帶來的變化而喜歡比較昂貴但質素相同的產品抑或是完全沒有任何選擇權利或不能做出價格比較的消費市場?

在投資市場而言科技發展日新月異市場產品層出不窮海量資訊但人性永恆不變人性不變是投資市場的永恆真理。人性不變具備反脆弱性質。閒時多讀歷史或哲學對人性會多一點理解近數年我慢慢領略到這個道理

Peter Lynch曾說過投資人需要閱讀市場上的即時資訊但多閱讀歷史與哲學更為重要

美國19世紀著名小說家Mark Twain (中譯: 馬克吐溫) 曾說過:

 History doesn't repeat itself but it often rhymes 

歷史不會重演,但經常押韻



Tuesday, June 29, 2021

港股記錄 (2021年6月)

本季度大部分時間的市況都挺沉悶,沉悶的市況不是一件壞事至少可抽空多看書,增廣見聞。 

(1) 近數月科技股出現一定程度的調整。從近日狀況去看,此板塊或已調整到位。即使股價短期走勢不能預測,也不能期望整個板塊突然走牛,這個時點開始建倉部署,不失為一個不俗選擇。 

在此板塊的個人認知有限,只會把焦點集中於騰訊與阿里巴巴。後者受制於行業出現激烈競爭和政府的監管政策,但公司的核心競爭力不變。不少人對此股已避之則吉,我卻不以為然。我敬佩的優秀投資者如Munger,Mohish Pabrai近季都已買入阿里,後者更是重倉買進。對於投資者而言,不用花時參與辯論比賽,腳投票便可。 

二三線科技股的話,我只對網龍與寶尊比較熟悉。後者近數季業績著實不錯,成本開支有點高,但經營利潤也在上升中,公司身在這新興的電商營運商行業的增長潛力很不錯,值得一直跟蹤。 

本年度下半年應會把部分資金重新放在上述提到的科技股。 

(2) 資源類曾出現一枝獨秀的盛況,但在中央出口術後,整個板塊出現明顯跌幅。中長線而言,商品價格似終受制供需關係。 

其中一個亮點是鐵礦石。近數季內地鋼鐵產出大增,但內地優質鐵礦石產出卻有限,同時間中澳關係交惡,為了在將來減少從澳洲進口的依賴,內地已想辦法從別國進口鐵礦石。從這個邏輯去看,我在5月時在鐵貨小注一試。鐵貨於俄羅斯遠東地區生產鐵礦石,理應受益於內地增加的鐵礦石進口需求。 

跟買進鐵貨邏輯相關的投資目標,還有蒙古焦煤。對於煤炭板塊與此股的看法,已在「炭中和」利好煤炭業 一文中提及。 

(3) 對於醫藥有關板塊,本季度增加了一位成員: 石藥集團。此企業的長線經營數據(ROE,經營現金流,收入增長等)足以反映公司質素。公司近年一直在創新藥上增加投資,未來數年應會慢慢收成正果。公司首季度業績不俗,雖然股價在本年已上升不少,但以估值而言,比起數年前的數十倍PE,現估值的靜態22倍PE當然不貴。 

(4) 由於擔心運輸(跟能源與煤炭價格有關)成本與鋼材成本大增,我已賣出制裁股中車。 

另外,近周也賣出中國飛鶴。此股在首季度才剛建倉。原來的看法是公司可在存量奶粉市場擴大市佔率,似終,公司的經營能力很優秀。可惜人算不如天算,現在疫苗在內地大規模接種,一些家長擔心疫苗對懷孕有負面影響,嬰兒的出生率可能在未來一兩年大降。雖然專家已表明疫苗不影響懷孕,但對某部分人有一定心理影響,此風險致使奶粉消費總量可能出現下滑。當然, 飛鶴絕對有能力在此市場存活下來,什至逆市擴充市佔率,但這個總量的下跌對公司估值有一定影響,唯有賣出此股。 

(5) 對於地產有關行業,本來只持有物管一哥碧桂園服務。四月時有感估值可能出現泡沫,決定把部分資金換馬至建業新生活。建業是河南最大地產品牌,品牌力方便公司物管服務可在河南省低成本外拓,加上未來數年源自母公司的可管面績增長,此區域龍頭物管公司未來三年增長空間確定,而且估值是眾二線物管中最低。

近日把一部分資金放在另一間二線物管奧園健康此公司的未來三年增長空間確定性高其經營毛利率更身在物管的前列位置而且派息率不低市場可能對其健康業務有關的重資產類收購有所顧慮,不符合輕資產物管的特質所以估值一直比同業低。去年年底公司已表明退出醫療健康的投資與收購所有健康類業務由A股奧園美谷負責公司高管也出現換人動作,所有現象顯示公司焦點重新放在物管業務四月底公司管理層出現增持動作公司現價有一定值博率

另外,4月起始時把部分資金放在綠城管理控股代建行業算是地產板塊中的輕資產細分行業,沒有傳統地產股的重債負擔,也沒有行業周期性,行業增長源自私企或國企建築代建項目,經營現金流充裕。高管李軍在公司去年上市後一直以私人資金不停增持,公司年報表明在手項目量已足以支持公司未來三年的業績增長,而且當時估值只有11倍PE左右,  所以決定在此股下注。  另外,也買進6月剛上市的代建類公司中原建業,此公司現時PE十倍以下,同時間是一間輕資產增長型公司,值得小注一試。 

經過本季的買賣地產有關的持倉(物管+代建)明顯提升

(6) 油價走勢不俗的大環境下,石油股,天然氣股與化工類股票受惠。早在去年底已在此板塊建倉 (兩位成員: 昆能,與制裁股中海油),當時的看法已在去年年底的文章表達: 近期關注的能源股。現價計,中海油依然嚴重低估,不排除在7月會再度增持。  

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本年度港股倉回報: +26%

持股如下(由重倉成員至小成員,按重量排名):


中遠海控
天能動力
中海油
康哲藥業
建業新生活
昆侖能源
中國科培
綠城管理控股
晨鳴紙業
奧園健康
石藥集團
中原建業
中化化肥
其他 (倉位2%以下的小成員: 華領醫藥B彩客化學,鐵貨, 蒙古焦煤)

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相關連結:

2020年港股回報

港股記錄 (2021年3月)

Wednesday, June 23, 2021

世界杯亞洲區外圍賽

歐洲杯2020正式開始,我暫時沒興趣。本屆賽事的賽場分散在歐洲大小城市,有別於過往比賽在一個主辦國內的舉辦方式。 歐洲大賽在歐洲不同城市舉行,這想法挺有意思。 

有別於傳統球迷,我更關注世界杯亞洲區外圍賽。我對沙地阿拉伯與阿聯酋兩支國家隊的球員都十分熟悉。 

勁旅如日本,南韓,澳洲提早晉級下一圈。因為疫情關係,北韓早已退出所有比賽而自動取消資格。

另一支勁旅沙地阿拉伯的晉級過程尚算順利。 

令人意外的是傳統勁旅伊朗。由於國內經濟問題,足總在安排訓練與食宿等都令球員十分不滿,不知是否國內的混亂安排影響士氣,曾接連輸給同組的球隊,對弱旅如香港都只能小勝。幸好,將士用命的情況下,激戰至最後一輪比賽,險勝伊拉克的情況下驚險晉級。同組伊拉克也能晉級。 

2019年亞洲杯在阿聯酋舉辦,當時我在現場看了不少比賽,對越南足球印象深刻,球員們個子不高但組織攻勢十分悅目(跟巴塞相似)。  

本屆賽事越南與阿聯酋同組,此組的出線熱門是阿聯酋。首輪比賽越南爆冷擊敗阿聯酋。(在我眼中,這戰果絕不是爆冷。) 在中東美斯Omar Abdulrahman受傷缺陣下, 阿聯酋對泰國等對手都不能取勝,我原以為它們會就此出局。 

當然,本國足總絕不坐以待斃。次輪比賽開始前,足總宣佈,可讓本地球會比賽多年的外籍球員入籍,代表阿聯酋國家隊。  這一安排十分奏效。一些本地球會的巴西與阿根廷球星入籍後,次輪比賽取得全勝,在最後一輪險勝越南的情況下,與越南一起出線下一圈。 

另一邊廂,國人毫無寄望的中國隊也順利出線。出線過程總算順利。國家隊的表現一如既往,有幸同組對手實力太弱而順利晉級。同組敘利亞首名出線,中國次名出線。 

戰亂國家敘利亞實力不弱,至少兩名主將在沙地大球會效力。(皆因本人平時多看沙地聯賽,所以對當地的大牌球星,算是瞭若指掌了。)  當中,綽號敍利亞伊巴謙莫域的Somah,身材高大,技術卻十分細膩,是亞洲區最強前鋒之一。  

亞洲區的比賽應只允許亞洲國家參賽。地理而言,土耳其,以色列,俄羅斯若想參加亞洲區比賽,當然沒任何問題。他們選擇在歐洲區比賽,當然也是他們的自由。但我不明白為何澳洲可在亞洲區比賽,把澳洲放在亞洲區,總令人覺得格格不入。 

世界杯亞洲區外圍賽最後13強:

西亞地區: 伊朗,沙地阿拉伯,伊拉克, 阿聯酋, 卡塔爾(2022年世杯主辦國,已直接晉身決賽周),阿曼,敘利亞,黎巴嫩。

東亞地區: 中國,日本,南韓。

東南亞地區: 越南。

其他: 澳洲。

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突然回想起2019年的亞洲杯,不少比賽都有本地阿聯酋球迷在場觀看比賽。  阿拉伯國家的比賽如沙地,伊拉克,約旦,巴勒斯坦等,由於大家同是阿拉伯人,此一些阿拉伯國家都受本地球迷熱情支持。但是,出於政治原因,本地阿聯酋人毫不支持鄰國卡塔爾。(剛巧當屆比賽中, 卡塔爾四強大勝主辦國阿聯酋,更在決賽撃敗日本捧杯。)

對於東亞球隊如中日韓或東南亞多國,以我個人觀察,中國隊是阿聯酋球迷傾向支持的國家。這也某程度上反映阿聯酋居民對中國較有好感。 

中國隊的比賽中,如中國勝出的話,主辦單位會安排工作人員在球場外左右兩邊排列,各人手持中國國旗,對離場的球迷歡呼。此一特別安排是為中國而設,其他國家的比賽中,我沒看見類似安排。當屆比賽中,中國負於伊朗在8強止步。以國家隊的實力,算是有所交待。 

另外,澳洲可算是最不受歡迎的球隊。當屆比賽中,澳洲出賽時,看台不時傳出噓聲。  沒法子,本地人不把澳洲看成是亞洲區的一分子,此觀點跟我的看法一樣。  (澳洲在8強止步,負於主辦國阿聯酋。)



Friday, June 11, 2021

中國與以色列

 本周,以色列媒體Haaretz報導: 

最近退休的摩薩德(Mossad)首席執行官Yossi Cohen週一對華盛頓對中國日益強硬的態度表示懷疑,稱他不明白美國希望通過挑戰北京來達到什麼目的。

在巴伊蘭大學(Bar-Ilan University)獲得榮譽學位的一次演講中,這位前以色列間諜大師質疑美國為什麼要推動對中國在冠狀病毒傳播中可能扮演的角色進行調查。

正如以色列新聞網站 Walla 首次報導的那樣,他宣稱:我不明白美國人想要從中國得到什麼。如果有人明白,他們應該向我解釋。中國不反對我們,也不是我們的敵人。

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摩薩德(Mossad)是以色列著名的情報組織,對國家的功用跟美國的FBI接近,專門搜集情報與國家安全有關的工作。此話由Mossad一位前首席執行長表達,份量當然遠高於一位平民的政見。

從2019年Pew Research Center的民意調查可看出以色列平民對中國的看法。Pew Research Center是美國著名的民意調查機構。

在以色列的民意調查結果如下:

對中國有正面看法: 66%; 對中國有負面看法: 25%。

其中, 在30歲以下的人民中,對中國持正面看法的人達75%


我個人沒有以色列朋友,所以對他們人民的普遍看法當然不能作出胡亂推斷。網上有老一輩的猶太人表達個人觀感。住在中東的猶太人在二戰時期曾在混亂中走難,有一些人在流離間到了東亞地區。到了日本,猶太人受盡日軍與當地政府歧視。在日本沒有容身之所的情況下,大量難民來到中國。當時中國身在戰亂之中,同是身在苦難中的中國人大方接受猶太難民,提供飲食住宿。到了現在,老一輩的猶太人對奉行軍國主義的日本依然懷有恨意。反而在中國,猶太人有感患難見真情,到了現在,老一輩的猶太人依然記得這段故事。

在1950年,當時的以色列在一片爭議聲中立國不久的情況下,首任總理David Ben-Gurion決定無視美國的抗議,承認新中國的成立,此決定受到時任美國總統杜魯門的嚴厲批評。1959年,以色列總理提到: 美國和蘇聯將引領世界一段時間,僅此而已。中國和印度將緊隨其後引領世界。

當然,以上記錄是上一代猶太人的看法。至於新一代以色列人對中國的正面看法,我還是不太理解的。根據我所看的以色列媒體,特別是右翼猶太宗教主義者,蔑視沒有宗教色彩的國家(如亞洲不少國家)的時事評論,還是挺普遍的。

對華關係與政策的分歧,是美國與以色列的主要矛盾。作為推進一帶一路的項目之一,中國公司在招標中得到以色列海法(Haifa)港的工程項目,由於美國艦隊在距離港口不遠的地方停泊,美國安全顧問提出質疑,認為中方可能會透過此項目搜集美軍與以軍情報,建議以方政府取消此項目的授予權。以色列政府拒絕要求,不認為此工程項目對國家安全帶來風險。

以方官員曾向傳媒透露:關於中方的安全警告是個笑話,完全是瘋了。如果他們想收集情報,他們可以簡單地在海法租一套公寓,而不是投資港口的所有權。

近數年,美國官員不停在公開場合對以色列政府施壓,曾對傳媒指出: 以色列長年得到美國在經濟,貿易,科技,與外交政治上的強力支援,以色列在一直收受我們提供好處與利益的情況下,無視我們對國安與外交政策上的要求,是完全不合理的

近數年,中以兩國的經貿往來以倍數上升。以方經貿部門更曾坦言,希望站在中國經濟發展與一帶一路建設的道路上,雙方一起發展經濟。以色列身為一個人口只有一千萬的小國,卻是高科技領域的強國。在半導體領域上,中以兩方的貿易總額在近年大幅提升,以色列科創企業希望得到中方的投資大規模擴展,而中國希望得到以色列的高科技,雙方算是一拍即合。近年來,在物價指數高企的特拉維夫,中國人在當地的物業投資更以倍數上升。 中以兩國的自由貿易協議,雙方準備多年,以色列媒體認為這份協議快將推出。

世界局勢無疑走向多極化,agree to disagree是全球趨勢。朋友的敵人是敵人敵人的朋友是敵人敵人的敵人是朋友等邏輯關係,在一國獨大或兩極化世界中不時出現,而在多極化世界毫不管用。中國以色列兩國為例子,在伊朗核問題,或以巴問題上,中以雙方無疑是對立,但在經貿上依然可以緊密合作。

大概只有一些思想脫節,不明現時世界政經格局如何運作的人才會固步自封,思想僵化,還以為現在局勢跟當年美蘇兩大陣營對立的冷戰格局相似。因為看法跟時勢脫節,所以此一類人對世界大事的判斷,不停出現錯判

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