追夢與投資

Tuesday, January 26, 2021

煙霧迷漫的城市(2)

在阿聯酋的居民都知道，每一年總會有一些日子，會突然出現一些特別的天氣狀況。我當然不是氣象分析專家，但一般而言，在天氣稍為涼快的冬天中，一年內總有數天的日子，空氣中的濕度可在晚間突然出現變化，而這情況剛巧在數天前出現了。深夜時分，或黎明時分起床的話，會出現類似下圖的畫面:

當然，不少本地居民都會借此機會拍照留念。完全不用什麼人工修飾的情形下，景象是如此優美。對大自然與人類智慧結合的藝術，實在不得不讚。生活節奏周不時放慢一點點，欣賞大自然變化的美麗之處，也是一件美事。

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相關連結: 煙霧迷漫的城市

Friday, January 15, 2021

維穩

數天前，在沙特的媒體中看到一則新聞，伊朗領導人在Twitter發表文章，聲言對英美疫苗的效用存疑，所以伊朗政府不會採購這一些疫苗。然後，Twitter二話不說便馬上刪除他的留言。Twitter的說法是文章違反公司規定。

從一間美國科技巨企的角度去看，此動作或許尚算合理。文章發出的前一天，美國首都有為數不少的示威者入侵國會，社會不穩，民心撕裂，國家更是身在抗疫的重要階段。美國基層社會中，大量市民對疫苗毫不信任，即使在一些醫院，不願注射疫苗的醫護人員高達三成。在此時此刻，一個外國政界人士公開質疑疫苗的功效，無疑是火上加油。刪除文章，當然是具有「維穩」的功效。

身為旁觀者，個人對美國國會受衝擊不會表達什麼看法，但美國一眾科技巨企，Twitter，Google，Facebook，Amazon，Apple等等同氣連枝，共同封殺現任總統在社交媒體上的言論自由，此事卻叫人驚訝。科技巨頭的權力可算是隻手遮天，更已擁有操縱總統言論自由的權力。在歐洲各國，批評特朗普政府的政客為數不少，但一些歐洲國家如德國，都對美國科企擁有操控人民言論的權力，表示擔憂。

將來若出現不受科技巨企歡迎的商界或政界人物，對他進行滅聲行動，再把他在網絡世界完全消失，對科技巨企而言，是一件不難辦到的事。一個有言論自由的地方，絕對可以不認同總統的言論，但直接令他在社交媒體中消失，總令人覺得有點不對勁，在這點上，我的看法跟德國總理一致。

另一方面，在這個世代，網絡世界與人們的生活息息相關。政治與經濟密不可分，科技入侵政治，人們可在社交媒體表達政見，或組織示威。2011年出現的阿拉伯之春，不少國家出現大型示威，一些政權倒台。當中，大眾透過網絡去溝通與組織活動，組織能力與速度大增。。。

不知不覺間，思想細密的人們會發現，社交平台原來已擁有審查公眾活動與言論的權利。阿拉伯國家當年的政局動盪，老人政府無力應付科技賦能的新型示威模式。示威者在社交平台發起運動，傳播反政府資訊，社交平台當然發揮重要功用，展現現代化的「民主示威」。反之，去年年底泰國示威者組織反皇室示威，卻給Facebook馬上封殺滅聲。真可說是「同人不同命」。

科技巨企有時允許別國人民組織「民主示威」，有時卻封殺另一些國家的「反政府示威」，箇中原因，不得而知。但身為美國企業，若說科技巨企的取態完全不涉及華府的政治立場，大概只有天真可愛的人才會相信。

即使現在美國的政局不太穩定，藉著科技巨企無所不在的絕對權力與維穩決心，極右人士組織暴動的能力應已大大削弱，加上國民警衛軍集中精神注意四周異動，首府再度出現混亂的機會率不高。

近日在Twitter閒逛中看到，左派人士近日積極對上周參與圍堵國會的人民「起底」，有好友把自己的知己「起底」，有子女對父母「起底」，有父母把參與活動的子女驅逐出家門外。。。

平心而論，當天大多數人都沒有參與任何暴力活動。即使是走進國會的人民中，大多數都毫無殺傷破壞的行為。非法進入國會，無疑是違法與行為不檢，但理應不致於給美國政客與左派人民標籤為「暴徒」或「恐怖份子」。而沒有攻進國會，純粹在旁支持的示威者中，不少給友人或家人「起底」，在網上給人圍攻，有一些什至馬上失去工作。。。凡此種種，實不應出現在一個推崇民主自由的地方。現在所看到的，反而是左派身為大多數派，用盡所有手段壓倒跟他們政見不同的人民，人民不能自由表達政見，支持現任總統便「應該」失去工作，同時「應該」給網上的「正義人士」圍攻。這種現象，說成是「白色恐怖」也不為過。

美國的政治精英與主流媒體，一如既往，把所有責任推卸給現任總統。我去年已說過(可見美國的狀況一文)，現在的特朗普支持者中，有一部分人本身不是他的信徒，而是對建制政圈中人的極度不滿。美國政客們只顧自身士途利益，不停出現官商利益輸送，財富與既得利益愈趨集中在上流政商精英圈子(這跟黨派無關，兩黨政客其實是同一路人，這是整個政體出現的系統性現象。而選民所謂的民選權利，其實只能在同一堆人中做出選擇，選來選去都是同一個圈子的政客，這就是典型的「換湯不換藥」)，基層與富裕階層的差距越來越大，人民怪罪於不顧基層生活的兩黨建制分子，這一切都是社會不穩的導火線，而這一切顯然不能只怪罪於特朗普一人。

一些政客與主流媒體理應放下成見，別再搞無謂政治動作，而左派人民也應放下情緒，追擊右翼分子的動作可免則免。若大家依然對特總窮追猛打，封殺有關人士在社交媒體發表意見的權利，迫虎入窮巷，反而會激發極右分子的激進情緒。思想簡單的人，解決事情的方法當然是拳頭與武器為先。長此下去，對社會的穩定性，可帶來更嚴重的後果。

Monday, January 4, 2021

2020年港股回報

2020年的港股倉回報: +38.0%。

寫Blog六年，港股倉回報如下:

2015: +11%
2016: +22.9%
2017: +16%
2018: -1.9%
2019: +66.3%
2020: +38.0%

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本年的操作模式出現巨大變化。近年倉值慢慢變大，在策略上作出修正與調整無可避免。

2020年前，個人習慣喜歡待在一些中小型股票找尋機會，而行業大多是工業股或能源股。從宏觀方向去看，這個玩法是不合時宜的。整個中國經濟的發展與前進路向，加上不同行業本身特性: 強者恆強，弱者永不變強的大局，散戶若只固執於中小股，實在難以追上時代大格局。投資需要與時並進，世界不斷變化才是不變的真理。

這個改革思維本在2018-2019年已在腦海慢慢形成。但當時沒有沿這方向作出大改動，而事實上這兩年間運氣不俗，算是得到一個可觀回報，所以大改革的想法沒有落實執行。到了2020年，首兩個月便爆發新冠疫情，倉中持股波幅巨大，在沒有太多思索的情形下，終於開始一輪大整改，嘗試在不同行業中作出配置，也嘗試了解其他不同企業的發展等等，不再固步自封地待在中小型工業股。

現在回看，本年實是一個不太容易的試錯與修正階段。在這個全球大劇變的一年，單從整年回報去看，比上不足，比下有餘，已滿足了。當然，整個年度出現不少提高回報的機會，而本身買賣交易上也犯了不少錯誤，回報率因而打折扣也是無可避免。展望來年，需要學習的地方依然很多。在選股上，對某一些行業或公司打算深入理解。在配置上，這門高深的藝術依然未能好好掌握，希望來年做得更好吧。投資是人生的一部分，永遠都會出現變化與需要改進的地方，實在需要享受整個過程才可長玩長有。

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近兩周，為了迎接新一年，不同倉中成員的配置上出現大改動。

首先是愛股信義光能，在此股的回報上十分理想。近數個月，內地光伏玻璃不停漲價，身為整個光伏產業中游供應，產品價格過高肯定對行業發展不利。而國內也有一些新出台政策去應對這個突變。供應增加還需要大半年或一年時間，預料雙龍頭的市佔率可以進一步上升，未來2-3年業績增長確定性高，但現在這估值看似已反映利好因素。事實上，一些玻璃成本如燃料近期出現大幅漲價，即使銷售增加在預期中，產品現階段的超高毛利率是不能持續的。在不同企業都積極擴產的同時，2022年開始，光伏玻璃有可能出現供過於求。公司中長線前景與行業發展都不俗，但基於現在這個高估值，年底先行鎖定利潤了。

本年度在內房與物管上全軍覆沒，現在事後回想，實是活該。連一些企業與行情的基本數據都沒有好好看清，當然是會做出錯誤判斷的。此類錯誤將來實不應再犯。近兩周閱讀過一些實用資訊後，參考與比較不同企業的數據，再加上自己一些思考，從宏觀方向去看整個行業未來的走向，決定在物管上配置新成員。

三一國際是母企三一重工的子公司，三一擁有優秀管理層，此企業值得信賴。子公司的產品銷售前量肯定比不上母企中的產品，此股持有半年回報若+45%，現估值大概在13-15倍左右吧，身在合理水平，不算貴但也難以稱得上絕對平宜，而產品未來銷售不可預測的情況下，唯有先行套利換馬。

遠大住工可算是本年最失敗的交易之一，完全錯過了當中的升幅。遠大始終是潛力股，有題材，有前景。個人有一些憂慮，公司與大型內房合作的裝配式建築生意，面對巨型企業，產品價格可能沒有定價權，而且這建築行業現金流比較不穩定。遠大最具前景的生意是面向終端住戶的遠大美宅，但由於行業前景好，預期競爭者的數量也不少。而且這建築方式在成本上還未算充滿競爭力，所以遠大打算大力發圍，可能還需要一些時間。由於近來已找到其他目標換馬，唯有先行賣出了。

近兩周嘗試了解一個長周期行業: 航運業。現在算是對整個行業的周期起伏多一分認識。近數月內，集裝箱嚴重供不應求，航運費用出現倍升。當然，有關股票的股價已順勢反映有關狀況。但預期未來至少半年或一年時間內，全球航運運力依然身在供不應求的狀態，有關股票有可能出現升勢不止的狀況，以反映利好因素，所以決定買進中遠。

在能源板塊上，增加兩位新成員，原因已在上文提及。另外，還在一些個股上略略調整一下持倉比例。

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賣出: 融創中國，遠大住工，信義光能，三一國際。

買進: 中遠海控，昆侖能源，中海油，融創服務，碧桂園服務。

增持: 天能動力，華領醫藥B，中國科培，騰訊。

減持: 阿里巴巴，網龍。

持股如下(由重倉成員至小成員，按重量排名):

天能動力

中遠海控

昆侖能源

中海油

融創服務

中國科培

碧桂園服務

騰訊

京東

阿里巴巴

華領醫藥B

Global X 消費

網龍

摩比發展

Monday, December 28, 2020

近期關注的能源股

近日，昆侖能源發表公告，將把旗下的天然氣管道業務賣給國家管網集團，將會得到約410億人民幣。扣除一些費用後，實際收取約370億左右，一半用來派特別息。市場對昆侖賣資產的動作早有預期，令人驚喜是售價比預期高，而且公司馬上允諾派發特別息，個人相信股東大會通過此交易的機會極高。派息約2.5元一股，現價計，派息高達35%左右。

管道業務是天然氣產業的中游業務，管道運輸不受天然氣價格波動影響，基本上是現金牛。母企中石油完全失去現金流最穩定的管道業務，自身上游採油業務ROE極低，而且也受油價波動影響。所以，中石油管理層兩年前早已表明，會全力開發天然氣下游銷售業務，此業務會集中於子公司昆侖能源身上。失去管道資產的昆侖基本上是燃氣股，可以跟華潤燃氣與新奧燃氣比較。

看了一下年報上的資料，昆侖近兩年天然氣銷售有明顯增長。去年銷售收入增幅更高達50%。昆侖的利好因素有:

(1) 過去兩年內地冬天稍暖，燃氣價格稍低。本年初疫情關係，油價爆跌也對天然氣價格有負面影響。但今年冬天內地出現嚴寒，天然氣價格近期已大漲。下游銷售同時受惠需求增加，昆侖的天然氣銷售業務收入應可持續增長;

(2) 粗略計算一下，單是城市天然氣銷售，純利約至少30-35億人仔，天然氣加工業務粗略估計至少10億人仔。雖然公司ROE比不上同行新奧燃氣等，新奧PE在15-20倍左右，昆侖有母公司的天然氣儲備供應作靠山，無論如何昆侖應至少值10倍PE，而昆侖現市值約600億港元，派息後市值約380億港元左右。但公司純利至少40億人仔，還未計其潛在業務增長性，現股價明顯存在低估;

(3) 內地未來十年的大方向是加強天然氣在城市的銷售與供應，取代污染環境極嚴重的煤炭等。未來十年或更長，內地對天然氣的需求只會年年上升，一些經濟專家預料天然氣下游銷售年增約7-10%，再加上母公司大力開發昆侖在此業務的城市銷售擴張。另外，個人認為油價已不大可能再下跌至30美元以下的極端水平。天然氣價格也因而不可能大幅下跌。

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另一間近期關注的能源企業是中海油。上月底，華府制裁了一系列國企，中海油也在名單中。但細看有關資訊後，是次制裁對中海油營運毫無影響，而財政部的制裁目標其實是港股中海油的母企。財政部沒有表明美資不可以投資受制裁公司旗下的子公司，現階段的政策細節不明朗。安全為上，不少外資不停賣出中海油的股票，累計跌幅約兩成左右。另外，有一些中資股的確因為制裁而給一些大型指數踢出名單，但中海油不在此列。個人認為此次制裁制造了一個小型錯價。

中海油的中線(3-5年)利好因素有:

(1) 在三大油企中，中海油的勘探與開發成本最低，營業效率也是最高。近年的勘探與開發成本已慢慢下降至油價30美元以下的水平。由於此公司的業務全是上游業務，公司純利與股價一直跟油價息息相關。在2016年初，油價跌破30美元，股價曾跌破6元。今年油價曾跌至負數，股價曾低至6.2元左右。市場現在憧憬下年經濟慢慢重啟，油價近期慢慢回升至45-50左右，對應現在中海油股價，明顯有低估;

(2) 美國數間石油巨企今年已表明大削四成開採石油的資本開支。個人認為美國頁岩氣開採的石油供應應該高峰已過，再加上新任總統會全力支持新能源產業，無論從利潤或政治正確性去看，預料銀行或基金都不會再輕易以極低息借貸於油企作頁岩氣生產。在美國的供應面完全受限的情況下，未來5或10年的油價定價權會重新落在OPEC與俄羅斯身上。疫情後產油國經濟受重創，大家都沒有動機胡亂增加供應令油價再次大跌。我個人看好油價在中長線至少可站在現水平，此水平的油價跟2017-2018年某時段相若，當時的中海油股價在10元水平附近。

(3) 中央政府已表明，未來數年希望三大油企會一直增加自身產油供應，中海油未來的勘探活動會緩慢上升。