港股記錄 (2021年6月)

本季度大部分時間的市況都挺沉悶，沉悶的市況不是一件壞事，至少可抽空多看書，增廣見聞。 

(1) 近數月科技股出現一定程度的調整。從近日狀況去看，此板塊或已調整到位。即使股價短期走勢不能預測，也不能期望整個板塊突然走牛，這個時點開始建倉部署，不失為一個不俗選擇。 

在此板塊的個人認知有限，只會把焦點集中於騰訊與阿里巴巴。後者受制於行業出現激烈競爭和政府的監管政策，但公司的核心競爭力不變。不少人對此股已避之則吉，我卻不以為然。我敬佩的優秀投資者如Munger，Mohish Pabrai近季都已買入阿里，後者更是重倉買進。對於投資者而言，不用花時參與辯論比賽，「用腳投票」便可。 

二三線科技股的話，我只對網龍與寶尊比較熟悉。後者近數季業績著實不錯，成本開支有點高，但經營利潤也在上升中，公司身在這新興的電商營運商行業的增長潛力很不錯，值得一直跟蹤。 

本年度下半年應會把部分資金重新放在上述提到的科技股。 

(2) 資源類曾出現一枝獨秀的盛況，但在中央「出口術」後，整個板塊出現明顯跌幅。中長線而言，商品價格似終受制供需關係。 

其中一個亮點是鐵礦石。近數季內地鋼鐵產出大增，但內地優質鐵礦石產出卻有限，同時間中澳關係交惡，為了在將來減少從澳洲進口的依賴，內地已想辦法從別國進口鐵礦石。從這個邏輯去看，我在5月時在鐵貨小注一試。鐵貨於俄羅斯遠東地區生產鐵礦石，理應受益於內地增加的鐵礦石進口需求。 

跟買進鐵貨邏輯相關的投資目標，還有蒙古焦煤。對於煤炭板塊與此股的看法，已在「炭中和」利好煤炭業 一文中提及。 

(3) 對於醫藥有關板塊，本季度增加了一位成員: 石藥集團。此企業的長線經營數據(ROE，經營現金流，收入增長等)足以反映公司質素。公司近年一直在創新藥上增加投資，未來數年應會慢慢收成正果。公司首季度業績不俗，雖然股價在本年已上升不少，但以估值而言，比起數年前的數十倍PE，現估值的靜態22倍PE當然不貴。 

(4) 由於擔心運輸(跟能源與煤炭價格有關)成本與鋼材成本大增，我已賣出制裁股中車。 

另外，近周也賣出中國飛鶴。此股在首季度才剛建倉。原來的看法是公司可在存量奶粉市場擴大市佔率，似終，公司的經營能力很優秀。可惜人算不如天算，現在疫苗在內地大規模接種，一些家長擔心疫苗對懷孕有負面影響，嬰兒的出生率可能在未來一兩年大降。雖然專家已表明疫苗不影響懷孕，但對某部分人有一定心理影響，此風險致使奶粉消費總量可能出現下滑。當然， 飛鶴絕對有能力在此市場存活下來，什至逆市擴充市佔率，但這個總量的下跌對公司估值有一定影響，唯有賣出此股。 

(5) 對於地產有關行業，本來只持有物管「一哥」碧桂園服務。四月時有感估值可能出現泡沫，決定把部分資金換馬至建業新生活。建業是河南最大地產品牌，品牌力方便公司物管服務可在河南省低成本外拓，加上未來數年源自母公司的可管面績增長，此區域龍頭物管公司未來三年增長空間確定，而且估值是眾二線物管中最低。

近日把一部分資金放在另一間二線物管奧園健康。此公司的未來三年增長空間確定性高，其經營毛利率更身在物管的前列位置，而且派息率不低，市場可能對其健康業務有關的重資產類收購有所顧慮，不符合輕資產物管的特質，所以估值一直比同業低。去年年底公司已表明退出醫療健康的投資與收購，所有健康類業務由A股奧園美谷負責，公司高管也出現換人動作，所有現象顯示，公司焦點重新放在物管業務。四月底，公司管理層出現增持動作，公司現價有一定值博率。

另外，4月起始時把部分資金放在綠城管理控股。代建行業算是地產板塊中的輕資產細分行業，沒有傳統地產股的重債負擔，也沒有行業周期性，行業增長源自私企或國企建築代建項目，經營現金流充裕。高管李軍在公司去年上市後一直以私人資金不停增持，公司年報表明在手項目量已足以支持公司未來三年的業績增長，而且當時估值只有11倍PE左右，  所以決定在此股下注。  另外，也買進6月剛上市的代建類公司中原建業，此公司現時PE十倍以下，同時間是一間輕資產增長型公司，值得小注一試。 

經過本季的買賣，地產有關的持倉(物管+代建)明顯提升。

(6) 油價走勢不俗的大環境下，石油股，天然氣股與化工類股票受惠。早在去年底已在此板塊建倉 (兩位成員: 昆能，與制裁股中海油)，當時的看法已在去年年底的文章表達: 近期關注的能源股。現價計，中海油依然嚴重低估，不排除在7月會再度增持。  

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本年度，港股倉回報: +26%

持股如下(由重倉成員至小成員，按重量排名):

中遠海控

天能動力

中海油

康哲藥業

建業新生活

昆侖能源

中國科培

綠城管理控股

晨鳴紙業

奧園健康

石藥集團

中原建業

中化化肥

其他 (倉位2%以下的小成員: 華領醫藥B，彩客化學，鐵貨， 蒙古焦煤)

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2020年港股回報

港股記錄 (2021年3月)

世界杯亞洲區外圍賽

歐洲杯2020正式開始，我暫時沒興趣。本屆賽事的賽場分散在歐洲大小城市，有別於過往比賽在一個主辦國內的舉辦方式。 歐洲大賽在歐洲不同城市舉行，這想法挺有意思。 

有別於傳統球迷，我更關注世界杯亞洲區外圍賽。我對沙地阿拉伯與阿聯酋兩支國家隊的球員都十分熟悉。 

勁旅如日本，南韓，澳洲提早晉級下一圈。因為疫情關係，北韓早已退出所有比賽而自動取消資格。

另一支勁旅沙地阿拉伯的晉級過程尚算順利。 

令人意外的是傳統勁旅伊朗。由於國內經濟問題，足總在安排訓練與食宿等都令球員十分不滿，不知是否國內的混亂安排影響士氣，曾接連輸給同組的球隊，對弱旅如香港都只能小勝。幸好，將士用命的情況下，激戰至最後一輪比賽，險勝伊拉克的情況下驚險晉級。同組伊拉克也能晉級。 

2019年亞洲杯在阿聯酋舉辦，當時我在現場看了不少比賽，對越南足球印象深刻，球員們個子不高但組織攻勢十分悅目(跟巴塞相似)。  

本屆賽事越南與阿聯酋同組，此組的出線熱門是阿聯酋。首輪比賽越南爆冷擊敗阿聯酋。(在我眼中，這戰果絕不是爆冷。) 在「中東美斯」Omar Abdulrahman受傷缺陣下， 阿聯酋對泰國等對手都不能取勝，我原以為它們會就此出局。 

當然，本國足總絕不「坐以待斃」。次輪比賽開始前，足總宣佈，可讓本地球會比賽多年的外籍球員入籍，代表阿聯酋國家隊。  這一安排十分奏效。一些本地球會的巴西與阿根廷球星入籍後，次輪比賽取得全勝，在最後一輪險勝越南的情況下，與越南一起出線下一圈。 

另一邊廂，國人毫無寄望的中國隊也順利出線。出線過程總算順利。國家隊的表現一如既往，有幸同組對手實力太弱而順利晉級。同組敘利亞首名出線，中國次名出線。 

戰亂國家敘利亞實力不弱，至少兩名主將在沙地大球會效力。(皆因本人平時多看沙地聯賽，所以對當地的大牌球星，算是瞭若指掌了。)  當中，綽號「敍利亞伊巴謙莫域」的Somah，身材高大，技術卻十分細膩，是亞洲區最強前鋒之一。  

亞洲區的比賽應只允許亞洲國家參賽。地理而言，土耳其，以色列，俄羅斯若想參加亞洲區比賽，當然沒任何問題。他們選擇在歐洲區比賽，當然也是他們的自由。但我不明白為何澳洲可在亞洲區比賽，把澳洲放在亞洲區，總令人覺得格格不入。 

世界杯亞洲區外圍賽最後13強:

西亞地區: 伊朗，沙地阿拉伯，伊拉克， 阿聯酋， 卡塔爾(2022年世杯主辦國，已直接晉身決賽周)，阿曼，敘利亞，黎巴嫩。

東亞地區: 中國，日本，南韓。

東南亞地區: 越南。

其他: 澳洲。

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突然回想起2019年的亞洲杯，不少比賽都有本地阿聯酋球迷在場觀看比賽。  阿拉伯國家的比賽如沙地，伊拉克，約旦，巴勒斯坦等，由於大家同是阿拉伯人，此一些阿拉伯國家都受本地球迷熱情支持。但是，出於政治原因，本地阿聯酋人毫不支持鄰國卡塔爾。(剛巧當屆比賽中， 卡塔爾四強大勝主辦國阿聯酋，更在決賽撃敗日本捧杯。)

對於東亞球隊如中日韓或東南亞多國，以我個人觀察，中國隊是阿聯酋球迷傾向支持的國家。這也某程度上反映阿聯酋居民對中國較有好感。 

中國隊的比賽中，如中國勝出的話，主辦單位會安排工作人員在球場外左右兩邊排列，各人手持中國國旗，對離場的球迷歡呼。此一特別安排是為中國而設，其他國家的比賽中，我沒看見類似安排。當屆比賽中，中國負於伊朗在8強止步。以國家隊的實力，算是有所交待。 

另外，澳洲可算是最不受歡迎的球隊。當屆比賽中，澳洲出賽時，看台不時傳出噓聲。  沒法子，本地人不把澳洲看成是亞洲區的一分子，此觀點跟我的看法一樣。  (澳洲在8強止步，負於主辦國阿聯酋。)

中國與以色列

 本周，以色列媒體Haaretz報導: 

最近退休的摩薩德(Mossad)首席執行官Yossi Cohen週一對華盛頓對中國日益強硬的態度表示懷疑，稱他不明白美國希望通過挑戰北京來達到什麼目的。

在巴伊蘭大學(Bar-Ilan University)獲得榮譽學位的一次演講中，這位前以色列間諜大師質疑美國為什麼要推動對中國在冠狀病毒傳播中可能扮演的角色進行調查。

正如以色列新聞網站 Walla 首次報導的那樣，他宣稱：「我不明白美國人想要從中國得到什麼。如果有人明白，他們應該向我解釋。中國不反對我們，也不是我們的敵人。」

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摩薩德(Mossad)是以色列著名的情報組織，對國家的功用跟美國的FBI接近，專門搜集情報與國家安全有關的工作。此話由Mossad一位前首席執行長表達，份量當然遠高於一位平民的政見。

從2019年Pew Research Center的民意調查，可看出以色列平民對中國的看法。Pew Research Center是美國著名的民意調查機構。

在以色列的民意調查結果如下:

對中國有正面看法: 66%； 對中國有負面看法: 25%。

其中， 在30歲以下的人民中，對中國持正面看法的人達75%。

我個人沒有以色列朋友，所以對他們人民的普遍看法當然不能作出胡亂推斷。網上有老一輩的猶太人表達個人觀感。住在中東的猶太人在二戰時期曾在混亂中走難，有一些人在流離間到了東亞地區。到了日本，猶太人受盡日軍與當地政府歧視。在日本沒有容身之所的情況下，大量難民來到中國。當時中國身在戰亂之中，同是身在苦難中的中國人大方接受猶太難民，提供飲食住宿。到了現在，老一輩的猶太人對奉行軍國主義的日本依然懷有恨意。反而在中國，猶太人有感患難見真情，到了現在，老一輩的猶太人依然記得這段故事。

在1950年，當時的以色列在一片爭議聲中立國不久的情況下，首任總理David Ben-Gurion決定無視美國的抗議，承認新中國的成立，此決定受到時任美國總統杜魯門的嚴厲批評。1959年，以色列總理提到: 「美國和蘇聯將引領世界一段時間，僅此而已。中國和印度將緊隨其後引領世界。」

當然，以上記錄是上一代猶太人的看法。至於新一代以色列人對中國的正面看法，我還是不太理解的。根據我所看的以色列媒體，特別是右翼猶太宗教主義者，蔑視沒有宗教色彩的國家(如亞洲不少國家)的時事評論，還是挺普遍的。

對華關係與政策的分歧，是美國與以色列的主要矛盾。作為推進一帶一路的項目之一，中國公司在招標中得到以色列海法(Haifa)港的工程項目，由於美國艦隊在距離港口不遠的地方停泊，美國安全顧問提出質疑，認為中方可能會透過此項目搜集美軍與以軍情報，建議以方政府取消此項目的授予權。以色列政府拒絕要求，不認為此工程項目對國家安全帶來風險。

以方官員曾向傳媒透露：「關於中方的安全警告是個笑話，完全是瘋了。如果他們想收集情報，他們可以簡單地在海法租一套公寓，而不是投資港口的所有權。」

近數年，美國官員不停在公開場合對以色列政府施壓，曾對傳媒指出: 「以色列長年得到美國在經濟，貿易，科技，與外交政治上的強力支援，以色列在一直收受我們提供好處與利益的情況下，無視我們對國安與外交政策上的要求，是完全不合理的。」

近數年，中以兩國的經貿往來以倍數上升。以方經貿部門更曾坦言，希望站在中國經濟發展與一帶一路建設的道路上，雙方一起發展經濟。以色列身為一個人口只有一千萬的小國，卻是高科技領域的強國。在半導體領域上，中以兩方的貿易總額在近年大幅提升，以色列科創企業希望得到中方的投資大規模擴展，而中國希望得到以色列的高科技，雙方算是一拍即合。近年來，在物價指數高企的特拉維夫，中國人在當地的物業投資更以倍數上升。 中以兩國的自由貿易協議，雙方準備多年，以色列媒體認為這份協議快將推出。

世界局勢無疑走向多極化，agree to disagree是全球趨勢。「朋友的敵人是敵人」，「敵人的朋友是敵人」，「敵人的敵人是朋友」等邏輯關係，在一國獨大，或兩極化世界中不時出現，而在多極化世界毫不管用。中國以色列兩國為例子，在伊朗核問題，或以巴問題上，中以雙方無疑是對立，但在經貿上依然可以緊密合作。

大概只有一些思想脫節，不明現時世界政經格局如何運作的人才會固步自封，思想僵化，還以為現在局勢跟當年美蘇兩大陣營對立的冷戰格局相似。因為看法跟時勢脫節，所以此一類人對世界大事的判斷，不停出現錯判。

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Druckenmiller 談通脹

 上星期，在youtube看了Druckenmiller對現時投資環境的看法。 

此人是近數十年最著名的基金經理之一。  他管理的基金叫Duquesne Capital。在長達三十年的時間內，這基金從未試過有一年錄得虧損。年均回報約+30%左右。在出現環球熊市的2008年，這基金還可以錄得+11%回報。他的操作方式多元化，會從宏觀經濟出發，從上而下去選股，也會用上槓桿，持倉中有long，有short，有期貨，外幣與其他另類資產。 

在一些訪談中，他曾說過，他的持股操作從沒有止蝕機制，認為這種機械式的止蝕操作是愚昧的。對他而言，賣出持股的原因，是因為它的基本因素而出現變化，或自己的分析出現錯誤。旁人眼中的止蝕，對他而言，是應對自己看法改變的操作，而不是設下一個硬性止蝕機制 (如: 股價下跌20%便非止蝕不可)。 

在2010年，他決定結束這個基金，把基金內的全部資產交還客戶。他決定結束基金的原因，主要是認為基金規模已十分巨大，為客戶得到超額回報的難度愈來愈大。另外，他踏入這個年齡，已不打算再負擔這種壓力。 

除了自己主打的基金外，在1988至2020年中，Druckenmiller曾與索羅斯共同管理索老的量子基金。在1992年沽空英鎊一役中，金融界享負盛名，有人把它叫broke the Bank of England。在這個操作中，他們二人為基金進帳10億美元。

在1999年起，在炒賣科網股中，Druckenmiller為索老的基金錄得嚴重虧損。事後不少的訪談中，他也直認當時貪念戰勝了理智，令基金錄得虧損。2000年起，他不再與索老合作。 

在此次訪談中，Drunckenmiller直言去年的新冠疫情百年難得一見，認為當時Fed決定大印銀紙的決策是正確的。去年下半年起，即使疫情未受控，但不少行業都慢慢開始回復，但Fed的動作直至現在卻依然不變，沒有採取收水的措施，而加息更是從未提及。而本年度上半年，政府更大灑金錢，採取一系列激進財政措施。他認為通脹不會如Fed官員所料，在年底前受控。他認為美國未來將出現一個高通脹的大環境。 

在他參與金融市場的四十年間，從未見過Fed的決策與宏觀經濟出現這樣大的背馳。他認為Fed現時的錯誤決策，財政部的巨額預算赤字，還有未來將會出現的加息大環境，這些因素會在未來15年間嚴重威脅美元作為全球儲備貨幣的龍頭地位。  

駱駝的多種功用，還可治皮膚病

駱駝能在沙漠環境長期生活與成長。對於長居於沙漠的人民而言，對此動物算是寵愛有加。駱駝不但是在烈陽下的代步工具，還可以用來運輸物品。

 駱駝的飼養方法，是根據它的作用而有所不同。自古以來，除了運輸與代步外，駱駝也是沙漠民族們得到蛋白質與營養物質的好方法: (i) 食用駱駝肉; (2) 飲用駱駝奶。 

在這裡，駱駝肉的普及程度遠比不上雞肉，牛肉與羊肉。(由於伊斯蘭教的關係，除了一些比較隱蔽的地方會售賣豬肉外，基本上是完全沒有機會看到豬肉類食品。)  由於比較稀有，駱駝肉的售價比較昂貴。  個人十分尊重這種擅於在炎熱缺水的天氣下生存的動物，所以在這裡生活多年，從未品嚐過駱駝肉。  根據不少友人的說法，駱駝肉的味道其實沒什麼特別，肯定比不上牛肉或羊肉。  

至於駱駝奶與奶粉，售價比牛奶與奶粉高出兩倍。駱駝奶珍貴的原因，主要源自繁殖能力低，物以罕為貴。 

一頭母駱駝，四五歲時能生下小駱駝，但孕期需時長達13個月左右。而母駱駝的一生只能生下六頭小駱駝左右。生下小駱駝後，產奶期只有14個月左右。而全球約有超過一億頭乳牛，大多可產奶。但全球只有一千多萬隻駱駝，而很大比例都不是馴養至產奶用的。正因如此，駱駝奶更為稀有。 

除了稀少外，營養專家說駱駝奶對人體可能更有益。當中的飽和脂肪含量比牛奶含量更低，而多種維他命與礦物質的含量比牛奶更豐富。駱駝奶還可幫助降低血糖，對糖尿病患者有益。 

另外，駱駝奶對老年人可能也有益。聽聞它可以幫助老年人防止腦退化的提早出現。這個是坊間的說法，科學上是否已驗証實在不得而知。但我有一位友人買駱駝奶粉給他的母親，據她的母親所言，經過一整年時間定期飲用駱駝奶後，周不時出現的感冒或傷風已不再出現。(這只是她個人說法，沒什麼科學依據。)

我個人而言，飲用牛奶或駱駝奶都沒所謂，有時輪流飲用這兩款奶類產品。口感而言，駱駝奶比較咸，味道跟牛奶完全不同。

關於駱駝對沙漠民族的妙用，除了上述提及的，近來還聽到另外一項挺有趣的資訊:  

近數年，有歐洲皮膚科專家與一些資本家合作， 在迪拜自設工場，提煉與制造駱駝奶肥皂。此產品剛推出市場時，不大引人注意，只能在一些售賣特色產品的地方才看到此產品。去年起，我發現不少超市已開始售賣此原創肥皂。   

科學上已証實， 駱駝奶是很好的天然清潔劑，因為它具有抗微生物特性。有一些醫學人士更強烈建議將其用於粉刺等過敏性皮膚病，並已證明對患有濕疹和牛皮癬的人有益。更有另一項說法， 駱駝奶中的乳酸有助於平滑和提亮膚色。它不僅可以撫平或提亮皮膚，還可以使膚色均勻。

當然，我個人對這肥皂的特效毫無興趣。但不得不讚嘆一切有關駱駝的一切神奇妙用。 

由於駱駝奶的稀有性，此肥皂售價很高，一塊小肥皂售價約60港元左右，售價比一般肥皂高出數倍。對於愛美或講究護膚的人而言，相比起定期去美容院或做其他療理，此肥皂其實十分平宜。