2020年港股回報

2020年的港股倉回報: +38.0%。

寫Blog六年，港股倉回報如下:

2015: +11%
2016: +22.9%
2017: +16%
2018: -1.9%
2019: +66.3%
2020: +38.0%

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本年的操作模式出現巨大變化。近年倉值慢慢變大，在策略上作出修正與調整無可避免。 

2020年前，個人習慣喜歡待在一些中小型股票找尋機會，而行業大多是工業股或能源股。從宏觀方向去看，這個玩法是不合時宜的。整個中國經濟的發展與前進路向，加上不同行業本身特性: 強者恆強，弱者永不變強的大局，散戶若只固執於中小股，實在難以追上時代大格局。投資需要與時並進，世界不斷變化才是不變的真理。

這個改革思維本在2018-2019年已在腦海慢慢形成。但當時沒有沿這方向作出大改動，而事實上這兩年間運氣不俗，算是得到一個可觀回報，所以大改革的想法沒有落實執行。到了2020年，首兩個月便爆發新冠疫情，倉中持股波幅巨大，在沒有太多思索的情形下，終於開始一輪大整改，嘗試在不同行業中作出配置，也嘗試了解其他不同企業的發展等等，不再固步自封地待在中小型工業股。 

現在回看，本年實是一個不太容易的試錯與修正階段。在這個全球大劇變的一年，單從整年回報去看，比上不足，比下有餘，已滿足了。當然，整個年度出現不少提高回報的機會，而本身買賣交易上也犯了不少錯誤，回報率因而打折扣也是無可避免。展望來年，需要學習的地方依然很多。在選股上，對某一些行業或公司打算深入理解。在配置上，這門高深的藝術依然未能好好掌握，希望來年做得更好吧。  投資是人生的一部分，永遠都會出現變化與需要改進的地方，實在需要享受整個過程才可長玩長有。 

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近兩周，為了迎接新一年，不同倉中成員的配置上出現大改動。 

首先是愛股信義光能，在此股的回報上十分理想。近數個月，內地光伏玻璃不停漲價，身為整個光伏產業中游供應，產品價格過高肯定對行業發展不利。而國內也有一些新出台政策去應對這個突變。供應增加還需要大半年或一年時間，預料雙龍頭的市佔率可以進一步上升，未來2-3年業績增長確定性高，但現在這估值看似已反映利好因素。事實上，一些玻璃成本如燃料近期出現大幅漲價，即使銷售增加在預期中，產品現階段的超高毛利率是不能持續的。在不同企業都積極擴產的同時，2022年開始，光伏玻璃有可能出現供過於求。公司中長線前景與行業發展都不俗，但基於現在這個高估值，年底先行鎖定利潤了。

本年度在內房與物管上全軍覆沒，現在事後回想，實是活該。連一些企業與行情的基本數據都沒有好好看清，當然是會做出錯誤判斷的。此類錯誤將來實不應再犯。近兩周閱讀過一些實用資訊後，參考與比較不同企業的數據，再加上自己一些思考，從宏觀方向去看整個行業未來的走向，決定在物管上配置新成員。 

三一國際是母企三一重工的子公司，三一擁有優秀管理層，此企業值得信賴。子公司的產品銷售前量肯定比不上母企中的產品，此股持有半年回報若+45%，現估值大概在13-15倍左右吧，身在合理水平，不算貴但也難以稱得上絕對平宜，而產品未來銷售不可預測的情況下，唯有先行套利換馬。

遠大住工可算是本年最失敗的交易之一，完全錯過了當中的升幅。遠大始終是潛力股，有題材，有前景。個人有一些憂慮，公司與大型內房合作的裝配式建築生意，面對巨型企業，產品價格可能沒有定價權，而且這建築行業現金流比較不穩定。遠大最具前景的生意是面向終端住戶的遠大美宅，但由於行業前景好，預期競爭者的數量也不少。而且這建築方式在成本上還未算充滿競爭力，所以遠大打算大力發圍，可能還需要一些時間。由於近來已找到其他目標換馬，唯有先行賣出了。

近兩周嘗試了解一個長周期行業: 航運業。現在算是對整個行業的周期起伏多一分認識。近數月內，集裝箱嚴重供不應求， 航運費用出現倍升。當然，有關股票的股價已順勢反映有關狀況。但預期未來至少半年或一年時間內，全球航運運力依然身在供不應求的狀態，有關股票有可能出現升勢不止的狀況，以反映利好因素，所以決定買進中遠。

在能源板塊上，增加兩位新成員，原因已在上文提及。另外，還在一些個股上略略調整一下持倉比例。 

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賣出: 融創中國， 遠大住工， 信義光能， 三一國際。

買進: 中遠海控， 昆侖能源， 中海油， 融創服務， 碧桂園服務。

增持: 天能動力， 華領醫藥B， 中國科培， 騰訊。

減持: 阿里巴巴， 網龍。

持股如下(由重倉成員至小成員，按重量排名):

天能動力

中遠海控

昆侖能源

中海油

融創服務

中國科培

碧桂園服務

騰訊

京東

阿里巴巴

華領醫藥B

Global X 消費

網龍

摩比發展

近期關注的能源股

近日，昆侖能源發表公告，將把旗下的天然氣管道業務賣給國家管網集團，將會得到約410億人民幣。扣除一些費用後，實際收取約370億左右，一半用來派特別息。市場對昆侖賣資產的動作早有預期，令人驚喜是售價比預期高，而且公司馬上允諾派發特別息，個人相信股東大會通過此交易的機會極高。派息約2.5元一股，現價計，派息高達35%左右。 

管道業務是天然氣產業的中游業務，管道運輸不受天然氣價格波動影響，基本上是現金牛。母企中石油完全失去現金流最穩定的管道業務，自身上游採油業務ROE極低，而且也受油價波動影響。所以，中石油管理層兩年前早已表明，會全力開發天然氣下游銷售業務，此業務會集中於子公司昆侖能源身上。失去管道資產的昆侖基本上是燃氣股，可以跟華潤燃氣與新奧燃氣比較。 

看了一下年報上的資料，昆侖近兩年天然氣銷售有明顯增長。去年銷售收入增幅更高達50%。 昆侖的利好因素有: 

(1) 過去兩年內地冬天稍暖，燃氣價格稍低。本年初疫情關係，油價爆跌也對天然氣價格有負面影響。但今年冬天內地出現嚴寒，天然氣價格近期已大漲。下游銷售同時受惠需求增加， 昆侖的天然氣銷售業務收入應可持續增長; 

(2) 粗略計算一下，單是城市天然氣銷售，純利約至少30-35億人仔，天然氣加工業務粗略估計至少10億人仔。雖然公司ROE比不上同行新奧燃氣等，新奧PE在15-20倍左右，昆侖有母公司的天然氣儲備供應作靠山，無論如何昆侖應至少值10倍PE，而昆侖現市值約600億港元，派息後市值約380億港元左右。但公司純利至少40億人仔，還未計其潛在業務增長性，現股價明顯存在低估;

(3) 內地未來十年的大方向是加強天然氣在城市的銷售與供應，取代污染環境極嚴重的煤炭等。未來十年或更長，內地對天然氣的需求只會年年上升，一些經濟專家預料天然氣下游銷售年增約7-10%，再加上母公司大力開發昆侖在此業務的城市銷售擴張。另外，個人認為油價已不大可能再下跌至30美元以下的極端水平。天然氣價格也因而不可能大幅下跌。 

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另一間近期關注的能源企業是中海油。上月底，華府制裁了一系列國企，中海油也在名單中。但細看有關資訊後，是次制裁對中海油營運毫無影響，而財政部的制裁目標其實是港股中海油的母企。財政部沒有表明美資不可以投資受制裁公司旗下的子公司，現階段的政策細節不明朗。安全為上，不少外資不停賣出中海油的股票，累計跌幅約兩成左右。另外，有一些中資股的確因為制裁而給一些大型指數踢出名單，但中海油不在此列。個人認為此次制裁制造了一個小型錯價。 

中海油的中線(3-5年)利好因素有:

(1) 在三大油企中，中海油的勘探與開發成本最低，營業效率也是最高。近年的勘探與開發成本已慢慢下降至油價30美元以下的水平。由於此公司的業務全是上游業務，公司純利與股價一直跟油價息息相關。  在2016年初，油價跌破30美元，股價曾跌破6元。今年油價曾跌至負數，股價曾低至6.2元左右。市場現在憧憬下年經濟慢慢重啟，油價近期慢慢回升至45-50左右，對應現在中海油股價，明顯有低估; 

(2) 美國數間石油巨企今年已表明大削四成開採石油的資本開支。個人認為美國頁岩氣開採的石油供應應該高峰已過，再加上新任總統會全力支持新能源產業，無論從利潤或政治正確性去看，預料銀行或基金都不會再輕易以極低息借貸於油企作頁岩氣生產。在美國的供應面完全受限的情況下，未來5或10年的油價定價權會重新落在OPEC與俄羅斯身上。疫情後產油國經濟受重創，  大家都沒有動機胡亂增加供應令油價再次大跌。我個人看好油價在中長線至少可站在現水平，此水平的油價跟2017-2018年某時段相若，當時的中海油股價在10元水平附近。 

(3) 中央政府已表明，未來數年希望三大油企會一直增加自身產油供應，中海油未來的勘探活動會緩慢上升。  

踏入接種疫苗階段

上周，阿聯酋衛生部發表聲明，由中國國藥集團開發的一款疫苗通過相關審查，正式宣佈批准上市。由6月底起，衛生部跟國藥集團合作，在本地進行第三期臨床測試，已在11月初完成整個測試程序。過去數星期，衛生部人員已覆核所有疫苗測試有關數據，同時間公開有關資料，數據如下:

(1) 這款滅活疫苗對抗病毒感染有效性為86%;

(2) 中和抗體轉陽率為99%;

(3) 能100%預防中度和嚴重的新冠肺炎病例;

(4) 相關研究數據顯示, 疫苗沒有存在嚴重安全隱患;

(5) 參與疫苗測試志願者約31000人, 來自125個不同國籍人士。

衛生部部長當天接受媒體採訪，表示對疫苗的有效性與安全性充滿信心。疫苗86%有效率已遠超過世衛訂下的50%-60%有效度最低標準。 

由上周開始，衛生部已把疫苗分發到各地區大小醫院。持有本地身份証的阿聯酋居民，不論國籍，都可提前預約接種疫苗，費用全免。

對於政府這個決定，我個人真心稱讚。在這裡工作的外籍人士眾多，比阿聯酋公民多出數倍，而收入比較低的大量南亞勞工根本不會自費接種疫苗，現在免費接種疫苗政策對所有居民一視同仁，公開透明，做法大方認真。 

早數天曾嘗試預約，但有限名額原來早已爆滿。個人估計，現階段疫苗供應數量肯定不足，政府有關方面稱，一天可讓5000人接種。數個月後，個人估計，總會有足夠疫苗數量提供居民。

近兩個月，在正式批准前，很多高官與皇室成員已在公開場合接種疫苗。如:

阿聯酋副總理，同時是杜拜現任酋長Mohammed bin Rashid Al Maktoum:

阿聯酋青年文化局局長Noura Bint Mohammed Al Kaabi:

阿布達比健康部秘書長Abdullah bin Mohammed Al Hamed:

阿聯酋外交與國際事務局長Abdullah bin Zayed Al-Nahyan(現任阿布達比皇儲的弟弟):

國家災難與危機應對局局長Obaid Rashid Al Shamsi:

阿聯酋足總部長Rashid bin Humaid Al Nuaimi:

阿聯酋衛生部部長Abdulrahman Al Owais:

還有很多高官已接種疫苗，不能在這裡盡錄。

不得不說，在疫苗三期測試期間，正式批准前，多位高官與皇室子弟主張公開接種疫苗，現在正式批准後免費推廣給全國居民，絕對是一個國家領導層對人民負責任的表現。

從阿聯酋皇室與英美政府的交情去看，加上國家本身人口少，取得美國藥商/英國藥商開發的疫苗難度不高，政府決定國家現在取用這支滅活疫苗，對其安全性與有效性應很有信心。

數月前，皇儲已公開表示，國家將會支持全球同心抗疫。近日政府表示，阿聯酋是國際間分發疫苗的物流與倉儲中心，也是中東與非洲地區派送疫苗的主要樞紐。

阿聯酋航空下年會一直派發專機，負責把數以億計疫苗從中國內地運送至這裡再分發至世界各地。

樂觀迎接2021，希望這次疫情可在未來兩年內完全受控。

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相關連結:

有關疫苗的二三事(一) 

有關疫苗的二三事(二)

阿拉伯咖啡

咖啡在全球的受歡迎程度已不用多說。咖啡的源起卻眾說紛紜。在香港，大概很多人以為咖啡是由歐美傳入亞洲。其實，咖啡起源於埃塞俄比亞的高山地區，這才是正確說法。 

當地人發現咖啡有增強集中力的作用。當時，東非跟阿拉伯半島上的人民經貿往來頻繁。咖啡由埃國傳進阿拉伯半島沿岸貿易城市，即現今也門。慢慢地，咖啡在整個伊斯蘭世界流行起來。由也門起，傳至沙地，埃及，伊拉克，敘利亞，土耳其等等地區，再由土耳其流入地中海沿岸國家如希臘，意大利等等。當時歐洲由中世紀慢慢走進工業革命時期，對外擴張，就是這樣，加上現在經貿全球化，咖啡成了不少現代人不可缺少的飲料，不少國家也可出產咖啡豆了。 

當然，受氣候或環境等等因素影響，咖啡豆的味道都有所不同，而煮咖啡的方法也因地區而異。不少現代人飲用咖啡，都是把咖啡豆倒進咖啡機，當中咖啡豆會留在中間層阻隔位置。而阿拉伯傳統咖啡的煮法卻完全不一樣。 

在阿聯酋這裡，Starbucks等等西方企業已很普遍，但不少阿拉伯家庭都保有自身煮咖啡的傳統文化。本地人會用一個小咖啡壺，倒進水後加熱，再放下阿拉伯咖啡豆，經過15-20分鐘後便可飲用，大多數人還會加一些荳蔻粉，薑粉或藏紅花粉等等增加咖啡的味道，他們絕不會在咖啡加糖或牛奶。有興趣知道整個煮咖啡過程的人，可看以下影片: 

這是沙地阿拉伯的傳統煮咖啡方法。 

附近地方煮咖啡方法大名小異，如伊拉克，敘利亞等等。在土耳其，他們把它叫Turkish coffee; 希臘說Greek Coffee; 在阿曼，他們叫Qahwa (有人說這是英文字coffee的源起)，其實它們全都是起源於阿拉伯世界的傳統煮咖啡方式。 

另外，品嚐咖啡是用阿拉伯傳統小杯子，如下圖: 

與人聚會時，除了大家一起拿小杯品嚐阿拉伯咖啡外，必要小食有沙漠紅棗樹生長的紅棗，如下圖: 

紅棗本身味道極甜，但跟現代人愛用的工業加工糖不同，紅棗內含有純天然糖，對人體有益。另外，不少人喜愛的現代咖啡Mocha，多是加上巧克力與奶等等元素，Mocha這個名字源自也門當時一個貿易城市Mocha。

歷史變遷，各地興衰循環，當時對外經貿頻繁的阿拉伯半島南部沿海地區，即現今也門，因內戰原因，現在不少地方成了廢墟，令人感慨。 

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有關阿拉伯世界文化與歷史的文章: 

抗疫期，最懷念的一件事

一個男人 四個老婆

阿拉伯前輩的飲食智慧 

淺談阿拉伯女子 

淺談阿拉伯女子 (二) 

迪拜趣聞(一): 為什麼香港人不會笑? 

迪拜趣聞(二): 激光脫毛商機 

迪拜趣聞(三): 本地男的追女方法

港股記錄 (2020年11月)

今年港股市場有不少中概股回流，趁近日有一些空餘時間，便更新一下觀察倉的名單。觀察名單的股票數目上限是80隻，加入一些成員後，自然需要剔除一些舊成員。 

近兩年，由A股至港股，資金在不同板塊輪動的走勢非常明顯，對於一些看勢投資，行動快速的機智投資者而言，多做功課，順勢而行，速戰速決，不花任何時間在逆市而行的股票，近兩年投資回報應該頗為豐富。 

對於行動力緩慢的散戶如我，可能是性格有關吧，或是能力所限，近兩年港股倉的回報狀況，時好時壞，從未出現過穩建地慢慢拋開大市回報的狀況。拿最近數個月的情況為例，資金明顯出現巨額輪動。當然，踏入年底，基金與大戶需要重新部署，或鎖定利潤，不同股票出現波動自然無可避免。但板塊輪動其實早在數月前已出現，醫療器材，內房，物管，某一些科技股等等，各因政策原因或其他原因出現明顯調整，走勢上是挺明顯的，但反應遲緩之人如我，只能後知後覺。 

另一些舊經濟板塊如餐飲，電子產品出口，航運，集裝箱等等，近數個月都出現不俗升幅。市場上股票數以千計，無人可以把握所有穫利空間，但一些小型機會出現時，還是理應機警一些。如本年7月，從本地新聞媒體報導，我已看到一些進出口商表示，集裝箱出現供不應求，令他們的貨物運轉不能順利運作，連帶經營利益受到影響。如果當時更為機智多做功課，不難看到當時集裝箱價格已全面大升，內地跟此行業有關的龍頭如中集集團，與間接有關的一眾航運股基本上肯定受惠。 

即使對核心持倉的前景抱有信心，都應該更努力多找尋機會。一些日常接觸的資訊，都可能從中看出一些行業上的演變，此類演變因子，比起看年報或財演推薦，更為有用。個人無意大改整個操作策略，但多細心觀察一些日常生活的現象或資訊，從中看出的細微演變，在這個全球化而且變化極快的世代，實是必要。 

踏入十一月，不少人都極其厭惡的資源股出現大升，如造紙，銅，鋼，鋁等板塊升幅明顯。一般而言，此類周期性行業的反彈力度驚人，但錯過了第一波大浪後，此類股票難以予人安心持股的信心。當然，對於按勢或圖表分析的操作高手，總可找到套利空間。 

近日來，一些小型工業類股票的升幅不錯，似終國產替代是大勢所趨，歐美日一直牢牢掌握新材料或高檔次大型工業品的市場壟斷地位。內地民企近年發力追幹，毫不容易，但還是要硬著頭皮去幹。民企質素參差，總有一些經營能力不俗的民企有力提升自身產品的質素，如本人觀察倉中的多年成員天工國際，一間毫不起眼的小型工業民企，便是其中一間一直提升產品質素的民企。回看公司有關資訊，新產品的確受惠國產替代，股價自然反映公司將來的前景。此公司已觀察多年，管理層是實幹派，從不空叫口號或胡吹一通。但產品利好消息似乎已在股價上反映，只恨自己反應實在遲鈍。 

另外，挺有名的港股建滔，身為行業龍頭，覆銅板毛利極低，但有明顯周期性，公司由人稱股神(不是歌神)的張國榮管理。過往數據顯示，張總增持股票的時機恰恰到位，當他看好公司的業務前景或認為股價過低時，都會作出增持行動，而股價往後數月都必定出現不俗升幅。近期，張總出現增持動作，但其實建滔股價早已出現一段升幅，估值不算過低。張總的動作顯示，公司可能受惠5G類新工業品對覆銅板的新增需求，公司後續業務有可能一直向好，是否買進我還未決定。 

此外，我已在觀察倉中剔除中石油，但能源系是本人觀察多年的行業。對於油價，天然氣，煤炭或炒得火熱的新能源有關行業，個人有一些看法，但還是留待有空再說。

近兩個月交易不多，由世房換馬至融創，主要是看好明年利率一直保持低水平，融創槓桿水平比世房高出不少，同時間估值也低很多，旗下物管上市釋放價值，物業銷售利潤增長已在預期中，債務槓桿水平會慢慢改善，在個人看好內房股走勢的情況下，高槓桿股反彈力度理應更可觀。另外，賣出佳美，買進京東，主要是看中旗下公司陸續上市，京東健康本身值得高估值，而數碼京東在內地上市估值顯然不低，加上京東電商與物流服務的品牌價值已慢慢顯現，所以個人認為京東值得持有。而買進華領的原因，已在上月的一篇文章說過，不再詳述了。 

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今年至目前為止，港股倉回報: +23%。

賣出: 世茂房地產， 佳兆業美好， 中國同輻。

買進: 京東，融創中國，華領醫藥B。

增持: 天能動力。

減持: 阿里巴巴。

持股如下(由重倉成員至小成員，按重量排名):

信義光能

天能動力

遠大住工

網龍

三一國際
騰訊

阿里巴巴

中國科培

京東

融創中國

Global X 消費

華領醫藥B

摩比發展